首次覆盖报告：极狐&享界双品牌战略，开启三年跃升新周期

证券研究报告2025年08月14日 极狐&享界双品牌战略，开启三年跃升新周期 北汽蓝谷（600733.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预计2025-2027年公司实现营收308/583/785亿元，同比+112%/+89%/+35%；归母净利润分别为-40/-11/10亿元，对应当前股价PS1.6/0.8/0.6X。首次覆盖，给予“增持”评级。 【主要逻辑】 极狐品牌：聚焦场景化造车，营销&定价策略进阶。极狐品牌作为公司销量基本盘，聚焦30万元以下主流市场，通过场景化造车推动品牌重构，先后推出极狐考拉、极狐阿尔法5系、极狐阿尔法森林版等个性化品类。2025年H1，极狐品牌累计销量5.3万辆，同比+198%。我们看好极狐品牌销量迎来反转，主要原因：1）营销策略调整：2024年极狐单店年均销量355台，较2022年销售效率提升384%，已追平头部新势力车企；公司持续与华为、麦格纳、宁德时代、小马智行等领先企业，深化产业合作，构建”技术+资源+场景“的全方位生态圈，强化技术标签；营销贴合品牌认知度，通过线上线下联动制造品牌声量，提升营销精准度。2）定价策略调整：定价策略贴合主流车企，单车型价格缩小且价格下探，围绕极致安全、豪华品质、超长真续航打造越级价值，实现产品力的全面提升。 分析师 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn彭子祺S080052508000813051468895pengziqi@research.xbmail.com.cn 享界品牌：华为深度赋能，产品力回归+品牌价值提升可期。享界作为鸿蒙智行“五界”之一，重点覆盖30-50万元级别市场，全面对标BBA。我们认为，享界品牌有望复刻问界品牌成功路径，通过领先智能化+越级配置构建产品核心竞争力，重塑豪华市场竞争格局。1）品牌价值提升：传统豪华燃油车折扣率持续攀升，品牌价值受损严重；根据杰兰路，享界品牌在消费者认知中已与问界、BBA同属高档品牌；同时伴随尊界品牌推出，鸿蒙智行品牌形象进一步提升。2）产品力回归可期：享界S9增程版上市，智能化配置、产品定价较同级别BBA具备优势，月度销量稳定回升至3k+。后续伴随S9纯电版/增程版改款、享界S9T等新车型陆续推出，产品力有望全面回归。 相关研究 风险提示：新车型销量不及预期；新一轮车市价格战；享界品牌后续规划及华为合作不及预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6北汽蓝谷核心指标概览.............................................................................................................7一、极狐&享界双品牌战略，开启三年跃升新周期................................................................81.1北汽蓝谷：北汽集团旗下新能源汽车核心主体............................................................81.2股权结构：国资主导，多级控股..................................................................................91.3聚焦极狐&享界双品牌战略，智能化&电动化持续进阶..............................................101.3.1极狐&享界打造双品牌战略，聚焦中高端及个性化品类....................................101.3.2专注三电全链路技术自研，构建“技术+资源+场景”的全方位生态圈.............111.4营收规模稳步提升，盈利能力持续改善.....................................................................121.5股价复盘：股价走势与品牌力强相关，关注后续销量攀升&业绩边际改善................14二、极狐品牌：聚焦场景化造车，营销&定价策略进阶.......................................................162.1极狐聚焦30万元以下主流市场，以场景化造车推动品牌重构..................................162.2场景化造车：产品实现对多元细分市场的精准覆盖...................................................172.3营销策略调整：聚焦渠道建设+技术标签+品牌贴合度...............................................182.3.1渠道建设：单店销售效率显著提升，追平头部新势力车企...............................182.3.2技术标签：达尔文2.0实现技术架构突破，深化产业合作强化技术领先优势...192.3.3品牌贴合度：营销精准投放潜在客群，线上线下联动制造品牌声量.................222.4定价策略调整：单车型价差缩小价格下探，产品性价比优势突显.............................23三、享界品牌：华为深度赋能，产品力+品牌价值提升可期................................................273.1享界：鸿蒙智行“五界“之一，华为深度赋能主机厂造车路径.................................273.2 30万元级别SUV市场洗牌完成，轿车市场格局重塑可期.........................................293.3复盘问界成功：领先智能化+越级配置是突破豪华品牌影响力关键...........................303.4享界品牌价值提升，后续多车型上市销量可期..........................................................32四、盈利预测及估值............................................................................................................364.1盈利预测....................................................................................................................364.2估值与建议................................................................................................................37五、风险提示.......................................................................................................................38 图表目录 图1：北汽蓝谷核心指标概览图...............................................................................................7图2：北汽蓝谷发展历程..........................................................................................................9图3：北汽蓝谷股权结构（截至2025年Q1）......................................................................10图4：北汽蓝谷在售车型矩阵（截至2025年6月）.............................................................10图5：2023年1月至2025年6月北汽蓝谷月度销量（辆）................................................11图6：2020-2025年6月享界&极狐销量情况（辆）.............................................................11图7：北汽蓝谷合作生态圈....................................................................................................12图8：2018-2025年Q1公司营收及同比增速.......................................................................13图9：2018-2025年Q1公司归母净利润（亿元）................................................................13图10：2018-2025年Q1公司销售毛利率和销售净利率.......................................................13图11：2018-2025年Q1公司各项期间费用率......................................................................13图12：2020-2024年公司产能利用率...................................................................................14图13：2020-2024年公司折旧与摊销占营收比重...........