享界、极狐销量不断突破、L3 L4级智驾蓄势待发

北汽蓝谷（600733.SH）乘用车 2025年12月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn 总股本(百万股)5,573.50流通股本(百万股)4,891.71市价(元)7.84市值(百万元)43,696.26流通市值(百万元)38,351.02 报告摘要 极狐月销稳定突破2万级别，享界车型均符合预期呈较好表现。极狐品牌：2025年11月，极狐品牌销量达2.3万辆，10-11月连续2个月实现2万 以上月销，主要得益于T1及新款αT5的优秀表现。其中极狐T1于9月上市，9-11月连续3个月实现过万销量，销量火爆且持续性较好。新款αT5于10月上市，相较旧款除产品力提升之外，还新增加增程动力版本，得益于双动力形式，新款αT5于11月销量达6838辆，为车型上市以来的销量新高。此外极狐MPV已亮相，预计于2026年量产发布，将为品牌带来更多销量贡献。 享界品牌：2025年11月，享界品牌销量达6708辆，其中S9T占4911辆，S9占1797辆，品牌销量再创新高。25年11月起售价30万元以上的高端轿车市场中，奥迪A6L、宝马5系、奔驰E级销量分别为1.6、1.1、0.93万辆，S9+S9T合计销量0.67万辆，仅次于“56E”，基于此，我们认为享界品牌轿车在国内高端市场已初步建立起品牌认知，且消费者对其产品接受度较好。2026年享界将陆续推出硬派SUV与MPV等新品，品牌销量有望持续向上突破。 与小马合作布局L4自动驾驶&极狐获批L3准入许可，L3/L4级智驾蓄势待发。L4级Robotaxi:2024年11月2日，北汽新能源与小马智行签署L4无人驾驶车型开发 技术合作协议，合作研发全无人Robotaxi车型；2025年7月14日，搭载小马智行第七代自动驾驶系统的极狐αT5Robotaxi正式量产下线，在深圳公开道路测试；2025年11月，北汽新能源与小马智行宣布合作生产的第300台L4级极狐αT5正式下线并完成交付。公司在L4级Robotaxi布局充分。L3级自动驾驶：2025年12月，极狐品牌旗下极狐αS（L3版）获工信部等四部门联 相关报告 1、《2025年三季报点评：毛利率转正 ， 双 品 牌 战 略 初 显 成 效 》2025-10-30 2、《北汽蓝谷：制定三年跃升计划提量 增 利 ， 双 品 牌 边 际 显 著 向 好 》2025-07-03 合颁发的L3级自动驾驶准入许可，可在北京指定高速路段开展上路通行试点。12月23日，全国首批L3级自动驾驶专用正式号牌在北京完成上牌，北汽极狐阿尔法S（L3版）完成京AA0001Z、京AA0733Z、京AA0880Z号牌登记，正式获得“合法上路资格”。极狐已在L3级自动驾驶商业化道路上迈出第一步。 盈利预测：考虑到公司双品牌销量逐步向上，且后续存在较多新品布局，我们将公司2025-2027年营收预期上调至282.0/583.6/827.0亿元，原为253.2/582.5/725.4亿元；调整归母净利润预期至-43.9/-14.6/11.4亿元，原为-43.9/-14.7/12.8亿元。公司后续极狐及享界销量有望持续向好，且在Robotaxi及高阶智驾储备较多，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新能源车需求不及预期，高端化进程不及预期等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。