北汽蓝谷(600733)两极向上：享界渐入佳境、极狐破局在即

两极向上：享界渐入佳境、极狐破局在即 买入（上调评级） ◼华为赋能：享界品牌渐入佳境 依托华为生态赋能，鸿蒙智行已构建起高端智能新能源的产品标签，在售“四界”在各自细分市场均具备较强的产品力与销量表现。公司与华为首款合作车型享界S9自增程版上市后销量迈入3000辆+水平，2025年6月成为30万元+新能源轿车市场榜首。8月18日，享界S9旅行版S9T正式开启预售，新车瞄准高端旅行车市场（预售价32.8万元起），开启预售24小时小订突破20000台。随着后续享界S9改款及新车型推出，享界产品矩阵将进一步丰富，有望全面冲击高端新能源市场。 作者 分析师陈 逸同执业证书编号：S1070522110001邮箱：chenyitong@cgws.com ◼自主向上：极狐品牌产品定义+定价精进，破局在即 公司极狐品牌已实现“轿车+SUV+MPV”的全面布局，2025年开始公司积极调整品牌定价策略，产品价格整体下沉覆盖主流大众消费市场。2025年下半年全新A0级纯电SUV极狐T1正式开启预售（6.88万元起），极狐T1较同级竞品具备更大尺寸、更多配置，有望凭借超强性价比（越级尺寸）快速抢占市场。根据公司规划，2026年将有多款全新车型上市并推出增程版本，极狐品牌即将迎来产品周期大年。 分析师金 瑞执业证书编号：S1070525070001邮箱：jinrui@cgws.com 相关研究 ◼投资建议：公司极狐品牌产品周期开启，规模效应有望充分显现，极狐品牌扭亏可期，同时高盈利性的享界品牌开始稳定上量，公司两大品牌均边际向好。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入为331/596/820亿元，归母净利润为-44/-17/14亿元，对应当前股价的PS分别为1.4/0.8/0.6倍，上调至“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；成本控制风险；研发及生产进度滞后风险；与华为合作不及预期风险 内容目录 1.国内新能源汽车先驱，焕获新生.....................................................................................................................42.享界品牌渐入佳境..........................................................................................................................................72.1华为：乘用车产品矩阵初步完备，引领智驾行业前沿.......................................................................72.2享界：与华为合作深化，新车上市在即..........................................................................................123.极狐品牌产品定义+定价精进，破局在即......................................................................................................153.1品牌定位策略战略调整，打造主流市场性价比优势........................................................................153.2携手小马智行，推进Robotaxi商业化落地.....................................................................................174.盈利预测及估值分析....................................................................................................................................185.风险提示......................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：北汽蓝谷发展历程.................................................................................................................................4图表2：北汽蓝谷品牌矩阵（截至2025.09.04）.................................................................................................4图表3：北汽蓝谷股权结构（截至2025.06.30）.................................................................................................5图表4：募集资金用途........................................................................................................................................5图表5：北汽蓝谷管理团队人员简介...................................................................................................................6图表6：华为乾崑智驾ADS 4共四个版本............................................................................................................7图表7：华为ADS 4采用的WEWA技术架构.......................................................................................................8图表8：华为ADS发展历程................................................................................................................................8图表9：引望股权结构........................................................................................................................................9图表10：华为与车企的合作模式........................................................................................................................9图表11：华为五界当前在售车型矩阵...............................................................................................................10图表12：华为五界的合作历程..........................................................................................................................10图表13：2022-2025年鸿蒙智行分品牌月度批发销量情况（辆）.....................................................................11图表14：2022-2025年问界分车型月度批发销量情况（辆）............................................................................11图表15：2023-2025年智界分车型月度批发销量情况（辆）............................................................................11图表16：2025年1-6月新能源批发量销量榜（辆，从高往低排序）.................................................................12图表17：北汽蓝谷与华为合作历程...................................................................................................................12图表18：享界S9与部分车型指标对比（2025.09.05）.....................................................................................13图表19：享界S9全国批发销量（辆）.............................................................................................................14图表20：享界汽车外观图.................................................................................................................................14图表21：极狐汽车产品类型与参数（2025.09.05）..........................................................................................15图表22：极狐汽车门店数量变化（家）............................................................................................................16图表23：极狐品牌月批发销量变化（辆）........................................................................................................16图表24：极狐T1与竞品车型尺寸参数对比......................................................................................