深度研究报告：三年跃升开启新征程，双品牌战略拐点已至

北汽蓝谷进入新一轮转型期，制定2025-2027年三年跃升计划，锚定“规模、盈利、品牌”三大战略目标。公司明确“极狐+享界”双品牌战略，享界上攻高端市场，极狐覆盖主流市场。

公司层面：

• 2024年起，公司进行管理层调整，团队更年轻化，打造创业型企业文化。
• 三年跃升计划沿“产品、技术、制造、管理”四条路径推进，聚焦“规模、产品、制造、利润、管理”五大业务板块。

品牌层面：

• 享界：战略重要性提升，销量增长拐点已至。公司与华为打造享界品牌战略共同体，2025年销量已由享界S9T开启增长。享界S9T为鸿蒙智行旗下首款旅行车，具备强竞争力，预计稳态月销0.5-0.7万辆。享界定位高端市场，车型多元，与主打家用SUV的问界错位竞争。未来，享界销量增长路径清晰，新车型储备丰富，预计2026年月销突破1万辆。
• 极狐：产品矩阵补齐，出海+ROBOTAXI打造第二增长曲线。极狐以α+β序列双线布局，规划2026-27年投放多款车型完善产品矩阵。极狐定位全球化品牌，持续推进出海进程，已完成哥斯达黎加等9个市场的签约。此外，公司前瞻布局，签约小马智行落地L4级ROBOTAXI。极狐品牌多点开花，未来增长动能强劲。

投资建议：

• 预计2025-27年公司销量20万、40万、53万辆，同比+79%、+94%、+35%。
• 预计2025-27年公司营收278亿、551亿、837亿元，同比+91%、+99%、+52%。
• 预计2025-27年公司归母净利-45.7亿、-18.7亿、12.9亿元，同比+23.8亿、+26.9亿、+31.6亿元，2027年扭亏为盈。
• 使用相对估值法，给予公司2026年1.2倍PS，对应目标价11.87元，空间51%，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示：

• 新车型推进或销量不及预期风险。
• 市场竞争强度高于预期风险。
• 宏观经济增速不及预期风险。