深度研究报告：三年跃升开启新征程，双品牌战略拐点已至

乘用车Ⅲ2025年10月23日 强推（首次）目标价：11.87元当前价：7.86元 北汽蓝谷（600733）深度研究报告 三年跃升开启新征程，双品牌战略拐点已至 ❖三年跃升行动开启，公司进入新一轮转型期。北汽蓝谷成立于2009年，子公司北汽新能源是国内首家获得新能源生产资质的车企。公司2018年重组上市，目前拥有BEIJING、极狐、享界三大新能源品牌。2024年起，公司进入新一轮转型期，管理层人事调整更为年轻化，打造创业型企业文化，激发组织活力。此外，公司制定2025-2027三年跃升计划，锚定“规模、盈利、品牌”三大战略目标，沿“产品、技术、制造、管理”四条路径推进，聚焦“规模、产品、制造、利润、管理”五大业务板块，全面提振公司经营质量。公司战略改革已初见成效，25H1公司营收95亿元，同比+1.5倍，归母净利-23亿元，同比+2.6亿元。 华创证券研究所 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com ❖明确极狐+享界双品牌战略，享界上攻高端，极狐覆盖主流，双轮驱动。 ❖享界：战略重要性提升，销量增长拐点已至。公司提出“ALL IN享界”口号，发展重心向享界倾斜，2025年公司与华为打造享界品牌战略共同体，并正式组建享界事业部，双方在新车型、研发、渠道、品牌等方面资源投入上加大力度。战略重要性的提升将反映在销量增长上，并已由享界S9T开启。享界S9T为鸿蒙智行旗下首款旅行车，具备强竞争力，预计稳态月销0.5-0.7万辆。作为鸿蒙智行旗下品牌，享界定位高端市场、车型多元，与主打家用SUV的问界错位竞争。未来，享界销量增长路径清晰，新车型储备丰富，我们预计享界品牌销量持续增长，2026年月销突破1万辆。 公司基本数据 总股本(万股)557,350.32已上市流通股(万股)489,171.19总市值(亿元)438.08流通市值(亿元)384.49资产负债率(%)80.26每股净资产(元)0.5712个月内最高/最低价10.30/7.03 ❖极狐：产品矩阵补齐，出海+ROBOTAXI打造第二增长曲线。极狐品牌发展动能主要有三点：1）以α+β序列双线布局，规划2026-27年投放多款车型完善产品矩阵，通过规模化提升品牌竞争力。2）极狐定位全球化品牌，公司持续推进极狐出海进程，已完成哥斯达黎加等9个市场的签约。3）公司前瞻布局，签约小马智行落地L4级ROBOTAXI。极狐品牌多点开花，未来增长动能强劲。 ❖投资建议：公司开启战略转型，制定三年跃升计划，全面改善经营质量。同时，依托“极狐+享界”双品牌战略，覆盖主流+高端市场，2026-27年车型规划丰富，有望带动销量高速增长。此外，享界战略地位提升，销量占比有望持续提升。随着销量增长和高利润车型占比提升，公司将实现规模和盈利能力的双重增强。我们预计2025-27年公司销量20万、40万、53万辆，同比+79%、+94%、+35%，营收278亿、551亿、837亿元，同比+91%、+99%、+52%，归母净利-45.7亿、-18.7亿、12.9亿元，同比+23.8亿、+26.9亿、+31.6亿元。使用相对估值法，给予公司2026年1.2倍PS，对应目标价11.87元，空间51%（2025年10月23日收盘价），首次覆盖给予“强推”评级。 ❖风险提示：新车型推进或销量不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等。 投资主题 报告亮点 公司战略转型的深度分析：本文详细分析公司战略转型对经营层面带来的变化，包括对2025-2027三年跃升计划的战略目标、实施路径及核心举措的分析，以及公司管理层、公司双品牌战略方面的边际变化。 双品牌发展的详细解析：本文系统梳理了极狐与享界的品牌定位、产品矩阵及销量增长路径，清晰展现了两者在中高端市场和高端市场的差异化发展动能。其中，享界品牌着重于其战略地位的变化，以及产品竞争力的分析；极狐品牌着重于其多样化发展路径的分析。 投资逻辑 公司层面：三年跃升行动开启，进入新一轮转型期。北汽蓝谷成立于2009年，是国内首家获得新能源生产资质的车企，目前拥有BEIJING、极狐、享界三大新能源品牌。2024年起，公司积极转型，管理层人事调整，打造创业型文化。公司制定2025-2027三年跃升计划，锚定“规模、盈利、品牌”三大战略目标，沿“产品、技术、制造、管理”四条路径推进，聚焦“规模、产品、制造、利润、管理”五大业务板块，全面提振公司经营质量。 品牌层面：明确极狐+享界双品牌战略，享界上攻高端，极狐覆盖主流，双轮驱动。 1）享界：战略重要性提升，销量增长拐点已至。公司“ALL IN享界”，2025年与华为打造享界品牌战略共同体，并正式组建享界事业部，双方在新车型、研发、渠道、品牌等方面资源投入上加大力度。战略重要性的提升将反映在销量增长上，并已由享界S9T开启。S9T为鸿蒙智行首款旅行车，具备强竞争力，预计稳态月销0.5-0.7万辆。作为鸿蒙智行旗下品牌，享界定位高端市场、车型多元，与主打家用SUV的问界错位竞争。未来，享界销量增长路径清晰，新车型储备丰富，预计销量持续增长，2026年月销突破1万辆。 2）极狐：产品矩阵补齐，出海+ROBOTAXI打造第二增长曲线。极狐品牌以α+β序列双线布局，规划2026-27年投放多款车型完善产品矩阵。极狐定位全球化品牌，公司持续推进极狐出海进程，已完成哥斯达黎加等9个市场的签约。此外，公司前瞻布局，签约小马智行落地L4级ROBOTAXI。极狐品牌多点开花，未来增长动能强劲。 关键假设、估值与盈利预测 公司开启战略转型，制定三年跃升计划，全面改善经营质量。同时，依托“极狐+享界”双品牌战略，覆盖主流+高端市场，2026-27年车型规划丰富，有望带动销量高速增长。此外，享界战略地位提升，销量占比有望持续提升。随着销量增长和高利润车型占比提升，公司将实现规模和盈利能力的双重增强。我们预计2025-27年公司销量20万、40万、53万辆，同比+79%、+94%、+35%，营收278亿、551亿、837亿元，同比+91%、+99%、+52%，归母净利-45.7亿、-18.7亿、12.9亿元，同比+23.8亿、+26.9亿、+31.6亿元。使用相对估值法，给予公司2026年1.2倍PS，对应目标价11.87元，空间51%（2025年10月23日收盘价），首次覆盖给予“强推”评级。 目录 一、基本资料...........................................................................................................................5 （一）股权结构...............................................................................................................5（二）历史.......................................................................................................................5（三）产品矩阵...............................................................................................................7（四）财务概览...............................................................................................................9 二、改变...................................................................................................................................9 （一）团队：管理层调整，团队更具活力...................................................................9（二）战略：双品牌战略升级，三年跃升计划明确.................................................10 三、享界.................................................................................................................................12 （一）复盘：华为合作赋能，销量初显成效.............................................................12（二）变化：战略地位提升，资源投入发力.............................................................14（三）展望：车型规划丰富，S9T引领销量增长......................................................15 四、极狐.................................................................................................................................18 （一）动能1：车型拓展，丰富产品矩阵..................................................................18（二）动能2：海外布局，拓展国际市场..................................................................19（三）动能3：前瞻布局，合作落地ROBOTAXI.....................................................19 五、盈利预测与投资建议.....................................................................................................20 （一）盈利预测.............................................................................................................20（二）投资建议.............................................................................................................21 六、风险提示.........................................................................................................................22 图表目录 图表1：北汽蓝谷股权结构&控股子公司..........................................................