3月产销快报点评：销量边际改善明显，静待新车+渠道全面发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长城汽车（601633.SH）3月产销快报点评 销量边际改善明显，静待新车+渠道全面发力 2023年04月10日 ➢ 事件概述：2023年4月7日，长城汽车发布3月产销快报，3月汽车产量9.4万辆，同比-9.54%；汽车销量9.02万辆，同比-10.59%。 ➢ 3月销量环比回正，销量拐点将至。长城汽车3月汽车销量9.02万辆，同比-10.59%/环比+32.3%，环比大幅增长，边际改善明显。分品牌来看，哈弗/WEY /皮卡/欧拉/坦克销量分别为4.74/0.13/2.0/0.96/1.20万辆，同比-13.1%/-73.2%/+8.3%/-32.6%/+33.9%；环比+21.1%/+18.9%/+16.5%/+114.9% /+88.4%，各品牌环比均有明显好转。欧拉同比下滑明显主要系去年同期黑白猫在售导致的高基数影响，环比显著提升主要系好猫改款增配降价；WEY同比表现不佳，主要系新款及改款车型即将上市，终端持币待购明显。哈弗同比有所下滑，主要系3月行业“价格战”冲击哈弗主流价格区间市场所致。皮卡、坦克同环比表现亮眼，产品力强劲保障品牌放量。4月开始，随着各品牌新车和改款车型的逐步落地，叠加渠道改造的持续推进，销量有望逐步好转。 ➢ 电动化转型加速，强产品周期开启。2022年9月公司发布重磅车型H6 phev，宣告全面开启电动化转型。2023年3月新能源汽车销量1.32万辆，同比-12.6%/环比+58%。今年公司5大品牌预计将投放十余款新能源车型，进一步加速电动化转型节奏。分品牌来看。1）哈弗：新能源销售网络命名为哈弗龙网，二季度即将上市重磅车型枭龙、枭龙MAX，首搭Hi4技术，创新四驱新能源SUV；首款大型SUV回归H5系列，4月将亮相上海车展；2）WEY：大六座SUV蓝山DHT-PHEV开启预定以来订单破万，2+2+2超大空间豪华体验，夯实高端品牌形象；3）皮卡：金刚炮上市，定价9.78-12.08万元，高性价比“十万元级自动挡皮卡”有望快速放量；4）欧拉：2023款好猫上市，推出5款不同配置，限时优惠2.2万元；闪电猫改款，增强用户体验 5）坦克：2023款坦克500已上市(售价33.5-39.5万元)，未来还将推出坦克500 PHEV、坦克700（定位豪华越野图腾）。公司电动化转型加速，渠道整合推进，强产品周期开启。 ➢ 海外销量亮眼，加速新能源出海步伐。2023年3月海外销量2.23万辆，同比+111.6%/环比+62.9%，创历史新高。公司积极推进“ONE GWM”全球品牌行动纲领助力公司整合优势资源、加速出海。3月，长城时尚商用皮卡登陆中东、智能新能源产品登陆新加坡市场，并在巴西圣保罗举办拉美市场首届经销商年会。海外布局加快推进，后续有望凭借皮卡+新能源强产品力实现持续放量。 ➢ 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为61.16/97.94/120.76亿元，对应当前股价PE分别为37/23/19倍。2023年公司积极推进组织架构、营销渠道改革，产品定位聚焦主航道竞争策略，Hi4核心技术全面加持。看好公司全面改革后产品周期拐点来临，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品推出不及预期，新车放量不及预期，行业竞争加剧超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 137340 196680 231796 268329 增长率（%） 0.7 43.2 17.9 15.8 归属母公司股东净利润（百万元） 8266 6116 9794 12076 增长率（%） 22.9 -26.0 60.1 23.3 每股收益（元） 0.97 0.72 1.15 1.42 PE 28 37 23 19 PB 3.5 3.3 3.0 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月10日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.01元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 谢坤 执业证书： S0100121120049 邮箱： xiekun@mszq.com 相关研究 1.长城汽车（601633.SH）2022年年报点评：Q4业绩短期承压，2023年拐点已至-2023/04/01 2.长城汽车（601633.SH）10月产销快报点评：产销环比改善，全球化加速推进-2022/11/08 3.长城汽车（601633.SH）2022年三季报点评：产品结构优化，利润大幅超预期-2022/10/24 4.长城汽车（601633.SH）7月产销快报点评：产销持续恢复，全球化加速落地-2022/08/10 5.长城汽车（601633.SH）6月产销快报点评：供需有序恢复，下半年增速有望持续改善-2022/07/13 长城汽车(601633)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 137340 196680 231796 268329 成长能力（%） 营业成本 110739 162794 188686 217030 营业收入增长率 0.69 43.21 17.85 15.76 营业税金及附加 5121 6097 7302 8587 EBIT增长率 4.06 -17.45 94.47 26.82 销售费用 5876 7867 9504 11136 净利润增长率 22.90 -26.00 60.13 23.29 管理费用 4893 6884 8113 9526 盈利能力（%） 研发费用 6445 9047 10431 12209 毛利率 19.37 17.23 18.60 19.12 EBIT 4834 3991 7761 9842 净利润率 6.01 3.11 4.22 4.50 财务费用 -2488 597 439 285 总资产收益率ROA 4.46 2.68 3.87 4.27 资产减值损失 -337 -76 -45 -38 净资产收益率ROE 12.68 8.84 12.88 14.29 投资收益 671 1180 1391 1610 偿债能力 营业利润 7967 5947 10175 12704 流动比率 1.12 1.10 1.13 1.15 营业外收支 840 700 706 711 速动比率 0.85 0.90 0.91 0.91 利润总额 8807 6647 10881 13416 现金比率 0.37 0.36 0.39 0.39 所得税 554 532 1088 1342 资产负债率（%） 64.82 69.73 69.97 70.08 净利润 8253 6116 9793 12074 经营效率 归属于母公司净利润 8266 6116 9794 12076 应收账款周转天数 17.57 15.94 16.24 16.36 EBITDA 11444 10615 14576 17004 存货周转天数 73.75 57.06 60.54 61.58 总资产周转率 0.74 0.86 0.91 0.95 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 35773 48046 59448 68417 每股收益 0.97 0.72 1.15 1.42 应收账款及票据 9347 12077 14812 17109 每股净资产 7.68 8.15 8.96 9.96 预付款项 2229 2649 3282 3793 每股经营现金流 1.45 2.62 2.51 2.45 存货 22375 22348 29023 35675 每股股利 0.37 0.22 0.35 0.43 其他流动资产 37957 64086 66401 75129 估值分析 流动资产合计 107681 149206 172966 200123 PE 28 37 23 19 长期股权投资 10286 11286 12242 13148 PB 3.5 3.3 3.0 2.7 固定资产 26949 27873 28183 28344 EV/EBITDA 19.59 19.96 13.76 11.26 无形资产 8197 9197 10197 11197 股息收益率（%） 1.37 0.80 1.28 1.58 非流动资产合计 77677 79442 80372 82383 资产合计 185357 228648 253337 282506 短期借款 5943 5943 5943 5943 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 59367 89763 103307 118693 净利润 8253 6116 9793 12074 其他流动负债 30491 39384 43675 49006 折旧和摊销 6609 6625 6815 7162 流动负债合计 95802 135090 152925 173642 营运资金变动 -1312 10036 5476 2529 长期借款 15406 15406 15406 15406 经营活动现金流 12311 22245 21289 20751 其他长期负债 8934 8934 8934 8934 资本开支 -15859 -6772 -6106 -7571 非流动负债合计 24339 24339 24339 24339 投资 4779 -1033 -1000 -964 负债合计 120141 159429 177264 197982 投资活动现金流 -10505 -6625 -5716 -6925 股本 8765 8487 8487 8487 股权募资 357 0 0 0 少数股东权益 15 15 13 12 债务募资 21738 0 0 0 股东权益合计 65216 69219 76073 84525 筹资活动现金流 -3133 -3347 -4172 -4856 负债和股东权益合计 185357 228648 253337 282506 现金净流量 -1009 12273 11401 8970 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 长城汽车(601633)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基