浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）：二季度单车盈利环比增长，维持全年300万辆销量目标 我们重申比亚迪的“买入”评级。上调比亚迪2023-2025年利润预测2%-7%。同时，略微下调2023-2025年营收预测，下调比亚迪股份（1211.HK）目标价至280.4港元，潜在升幅25%；下调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币302.9元，潜在升幅29%。  比亚迪二季度业绩符合预期，重申“买入”评级：虽然，二季度比亚迪汽车平均价格环比同比小幅下降，但是汽车相关业务毛利率同比增长3.8个百分点，环比增长0.9个百分点。这推动比亚迪二季度单车盈利环比大幅提升。我们认为稳健的单车盈利能力可以为公司提供更加强劲的抵御需求波动的基础。随着中国新能源车渗透率提升、比亚迪持续的高端化品牌战略以及快速增长的出口销量，我们维持比亚迪今年300万辆的新能源车销量预测。比亚迪作为中国乃至全球的新能源龙头车企之一，是我们在新能源车行业的首选。这个判断与此前新能源车投资手册中的判断一致。  比亚迪在中国新能源乘用车市场份额不断增长：我们维持中国新能源乘用车850万辆的预测。比亚迪今年的新能源车销量有望向300万辆及以上的目标冲击。因此，比亚迪在中国新能源车市场份额有望从2022年的28%增长到2023年的35%。我们看好比亚迪借助冠军版获得稳定的单车盈利以及获取市场份额的能力。  估值：我们采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2024年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务22x、16x和13x的市盈率，得到比亚迪股份（1211.HK）目标价为280.4港元，以及比亚迪（002594.CH）目标价为人民币302.9元，分别对应18.6x和21.6x目标市盈率。比亚迪股份的当前市盈率为19.6x，较年初的28.7x有较大调整，估值具有吸引力。在目标价估算中，我们的预测并未反映比亚迪电子收购Jabil相关资产和业务带来的合并报表的影响。 投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，公司新系列车型的订单不及预期。上游成本压力拖累公司毛利率表现。公司高端车型进展较慢，或者高端车型需求较弱。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。 图表 1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 人民币百万 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营收 216,142 424,061 613,822 746,268 864,552 营收同比增速 38% 96% 45% 22% 16% 毛利率 13.0% 17.0% 18.4% 19.1% 19.6% 净利润 3,045 16,622 26,706 40,764 53,557 净利润增速 (28%) 446% 61% 53% 31% A股综合市销率(x) 4.0 2.1 1.4 1.2 1.0 港股综合市销率(x) 3.4 1.8 1.2 1.0 0.9 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH） 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023年8月29日 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元） 280.4 潜在升幅/降幅 +25% 目前股价（港元） 225.20 52周内股价区间（港元） 161.7-280.6 总市值（百万港元） 706,596 近90日均成交额（百万港元） 1,719 注：股价截至2023年8月28日收盘 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币） 302.9 潜在升幅/降幅 +29% 目前股价（人民币） 235.53 52周内股价区间（人民币） 230.0-318.5 总市值（百万人民币） 656,939 近90日均成交额（百万人民币） 2,752 注：股价截至2023年8月28日收盘 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD240.0HKD602.0HKD225.2HKD280.4CNY318.5CNY230.0CNY235.5CNY302.9 浦银国际研究 2023-08-29 2 公司研究 | 新能源汽车行业 目录 比亚迪业绩回顾及展望 ............................................................................................................................... 4 2Q23业绩回顾 ..................................................................................................................... 4 比亚迪业绩会要点 ............................................................................................................... 6 分部加总估值 ....................................................................................................................... 7 SPDBI乐观与悲观情景假设：港股 .......................................................................................................... 10 SPDBI乐观与悲观情景假设：A股 ........................................................................................................... 11 图表目录 图表 1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） ........................................................................................ 1 图表 2：比亚迪2Q23业绩详情................................................................................................................. 5 图表 3：比亚迪单车盈利能力测算表 ....................................................................................................... 5 图表 4：比亚迪财务预测：新预测 vs 前预测 ........................................................................................ 6 图表 5：比亚迪分部加总估值法：2024年 .............................................................................................. 7 图表 6：比亚迪股份历史市销率：当前估值0.9x vs 2010年以来均值1.4x ......................................... 8 图表 7：比亚迪股份历史市盈率：当前估值19.6x vs 2010年以来均值38.6x ..................................... 8 图表 8：浦银国际目标价：比亚迪股份（1211.HK） .............................................................................. 9 图表 9：浦银国际目标价：比亚迪（002594.CH） .................................................................................. 9 图表 10：比亚迪股份（1211.HK）市场普遍预期 .................................................................................. 10 图表 11：比亚迪股份（1211.HK）SPDBI情景假设 ............................................................................... 10 图表 12：比亚迪（002594.CH）市场普遍预期 ...................................................................................... 11 图表 13：比亚迪（002594.CH）SPDBI情景假设 ................................................................................... 11 图表 14：SPDBI 科技行业覆盖公司 ........................................................................................................ 12 2023-08-29 3 .财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202120222023E2024E2025E人民币百万元202120222023E2024E2025E 营 业 收 入 216,142 424,061 613,822 746,268 864,552 货币资金和受限制资金 5 0 ,4 5 7 5 1 ,4 7 1 4 1 ,7 9 6 4 7 ,6 0 9 6 4 ,3 0 9 销货成本 (187,998) (351,816) (501,077) (604,077) (695,096) 应收账款和应收票据 3 6 ,2 5 1 3 8 ,8 2 8 5 6 ,2 0 4 6 8 ,3 3 1