铜月报：矿端供需预期逐步改变 TC持续回落

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■铜主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.矿端供应方面，12月间，由于海外矿端干扰事件频发，导致TC价格持续走低，目前已经下跌至63.27美元/吨。由于此前市场普遍预计2024年矿端供应或仍将维持小幅过剩的情况，但目前随着矿端干扰的频发，以及部分冶炼厂可能会趁着加工费尚能接受的时候提前运营，因此目前矿端过剩的预期正在发生改变，这一度使得铜价冲高。不过目前国内由于仍有相对较高的港口库存（92万吨），因此国内暂时并不至于出现矿端原料紧缺的情况。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.冶炼供应方面，12月由于TC价格持续走低，冶炼利润受到加大影响，不过目前仍然可以维持盈利状态，并且此前冶炼检修在11月间基本完成，因此据SMM预计，12月电解铜产量或仍超过100万吨，达到100.45万吨。1月由于临近春节，预计产量将会略受影响。但由于冶炼厂春节放假并不十分普遍，因此预计产量下降或相对有限。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 3.废铜供应方面，由于铜价呈现走高，因此精废价差同样维持偏高位置，废铜出货积极性有所提升，这对于铜价而言存在一定平抑效果。但倘若铜价此后继续回落并接近66,,000元/吨的位置，则废铜捂货情绪料又将出现，故在目前没有很大的基本面矛盾或是宏观因素刺激的情况下，废铜供应对于铜价的平抑作用或仍然明显。 4.精铜进口方面，由于自8月中旬起，进口盈利窗口大多数时间处于开启状态，12月多数时间窗口仍然打开，因此未来在不出现物流受到影响的情况下，进口量或仍维持相对偏高情况，。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 5.终端消费方面，目前电力以及汽车板块仍然相对稳健，这得益于国内光伏以及新能源汽车行业持续高速的发展。但家电板块预计在“双十一”后将会逐渐因地产前端此前较差表现的影响而受到拖累。新能源板块增长对于需求提振仍然存在，2024年边际增量或在51万吨左右（详情可参加我司2024年铜年报）。 高中021-60827969gaozhong@htfc.com从业资格号：F03121725 6.库存方面，12月间，LME库存下降1.21万吨至16.32万吨，海外库存目前持续去化，并且库存水平仍相对偏低。国内社会库存继续走低0.41万吨至6.64万吨，但1月后随着需求淡季影响愈发显著，库存再度出现累高至7.69万吨。保税区库存走低至0.84万吨。目前整体库存状况仍然偏低，倘若供应端出现任何干扰，则铜价仍然将会处于易涨难跌的状态。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明总体而言，目前TC价格持续走低，矿端供应于2024年偏宽的预期或在逐步改变，因此虽然目前需求逐步进入淡季，但铜价仍然维持相对偏强格局。1月临近春节，铜价或难有强势表现，对于有套保需求的企业可在Cu2402合约操作上暂时进行高抛低吸策略， 操作区间建议在65,500元/吨-69,500元。 ■策略 单边：中性套利：暂缓期权：卖出宽跨（ShortputCu2402@64,000元/吨；ShortcallCu2312@70,500元/吨） ■风险 需求回落速度过快导致库存迅速累高海外流动性风险冲击 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1重要数据汇总....................................................................................................................................................................................5 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/14图1:中国铜精矿产量丨单位：万吨...............................................................................................................................................5图2:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨............................................................................................................................5图3:国内粗铜产量丨单位：万吨...................................................................................................................................................5图4:国内粗铜进口量丨单位：万吨.................................................................................................................................................5图5:进口矿TC价格指数丨单位：点.............................................................................................................................................5图6:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨........................................................................................................................................5图7:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨.......................................................................................................................................6图8:国内冶炼厂开工率丨单位：%.................................................................................................................................................6图9:国内精铜产量丨单位：万吨....................................................................................................................................................6图10:国内冶炼厂库存丨单位：万吨..............................................................................................................................................6图11:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图12:国内废铜产量丨单位：万吨..................................................................................................................................................7图13:精废价差丨单位：元/吨.........................................................................................................................................................7图14:进口盈亏丨单位：元/吨.........................................................................................................................................................7图15:国内精铜进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................7图16:国内废铜进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................7图17:废铜进口盈亏丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图18:铜材加开工率丨单位：%.......................................................................................................................................................8图19:铜杆企业周度开工率丨单位：%.................................................................................................................................