铜月报：矿端供需预期逐步改变 TC持续回落

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点 ■ 铜主线逻辑 1. 矿端供应方面，12月间，由于海外矿端干扰事件频发，导致TC价格持续走低，目前已经下跌至63.27美元/吨。由于此前市场普遍预计2024年矿端供应或仍将维持小幅过剩的情况，但目前随着矿端干扰的频发，以及部分冶炼厂可能会趁着加工费尚能接受的时候提前运营，因此目前矿端过剩的预期正在发生改变，这一度使得铜价冲高。不过目前国内由于仍有相对较高的港口库存（92万吨），因此国内暂时并不至于出现矿端原料紧缺的情况。 2. 冶炼供应方面，12月由于TC价格持续走低，冶炼利润受到加大影响，不过目前仍然可以维持盈利状态，并且此前冶炼检修在11月间基本完成，因此据SMM预计，12月电解铜产量或仍超过100万吨，达到100.45万吨。1月由于临近春节，预计产量将会略受影响。但由于冶炼厂春节放假并不十分普遍，因此预计产量下降或相对有限。 3. 废铜供应方面，由于铜价呈现走高，因此精废价差同样维持偏高位置，废铜出货积极性有所提升，这对于铜价而言存在一定平抑效果。但倘若铜价此后继续回落并接近66,,000元/吨的位置，则废铜捂货情绪料又将出现，故在目前没有很大的基本面矛盾或是宏观因素刺激的情况下，废铜供应对于铜价的平抑作用或仍然明显。 4. 精铜进口方面，由于自8月中旬起，进口盈利窗口大多数时间处于开启状态，12月多数时间窗口仍然打开，因此未来在不出现物流受到影响的情况下，进口量或仍维持相对偏高情况，。 5. 终端消费方面，目前电力以及汽车板块仍然相对稳健，这得益于国内光伏以及新能源汽车行业持续高速的发展。但家电板块预计在“双十一”后将会逐渐因地产前端此前较差表现的影响而受到拖累。新能源板块增长对于需求提振仍然存在，2024年边际增量或在51万吨左右（详情可参加我司2024年铜年报）。 6. 库存方面， 12月间 ，LME库存下降1.21万吨至16.32万吨，海外库存目前持续去化，并且库存水平仍相对偏低。国内社会库存继续走低0.41万吨至6.64万吨，但1月后随着需求淡季影响愈发显著，库存再度出现累高至7.69万吨。保税区库存走低至0.84万吨。目前整体库存状况仍然偏低，倘若供应端出现任何干扰，则铜价仍然将会处于易涨难跌的状态。 总体而言，目前TC价格持续走低，矿端供应于2024年偏宽的预期或在逐步改变，因此虽然目前需求逐步进入淡季，但铜价仍然维持相对偏强格局。1月临近春节，铜价或难有强势表现，对于有套保需求的企业可在Cu2402合约操作上暂时进行高抛低吸策略，期货研究报告|铜月报2024-01-07 矿端供需预期逐步改变 TC持续回落 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武  021-60827969  wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高 中  021-60827969  gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 铜月报丨2024/1/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 操作区间建议在65,500元/吨-69,500元。 ■ 策略 单边：中性 套利：暂缓 期权：卖出宽跨（ Short put Cu2402@64,000元/吨；Short call Cu2312@70,500元/吨 ） ■ 风险 需求回落速度过快 导致库存迅速累高 海外流动性风险冲击 铜月报丨2024/1/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 14 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 重要数据汇总 .................................................................................................................................................................................... 5 图表 图 1: 中国铜精矿产量 丨单位：万吨 ............................................................................................................................................... 5 图 2: 中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 ............................................................................................................................ 5 图 3: 国内粗铜产量 丨单位：万吨 ................................................................................................................................................... 5 图 4:国内粗铜进口量丨单位：万吨 ................................................................................................................................................. 5 图 5: 进口矿TC价格指数丨单位：点 ............................................................................................................................................. 5 图 6: 国内铜精矿港口库存丨单位：万吨 ........................................................................................................................................ 5 图 7: 海外矿企生产成本丨单位：美元/吨 ....................................................................................................................................... 6 图 8: 国内冶炼厂开工率丨单位：% ................................................................................................................................................. 6 图 9: 国内精铜产量丨单位：万吨 .................................................................................................................................................... 6 图 10: 国内冶炼厂库存丨单位：万吨 .............................................................................................................................................. 6 图 11: 国内冶炼厂利润丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................. 6 图 12: 国内废铜产量丨单位：万吨 .................................................................................................................................................. 7 图 13: 精废价差丨单位：元/吨 ......................................................................................................................................................... 7 图 14: 进口盈亏丨单位：元/吨 ......................................................................................................................................................... 7 图 15: 国内精铜进口量丨单位：万吨 .............................................................................................................................................. 7 图 16: 国内废铜进口量丨单位：万吨 .............................................................................................................................................. 7 图 17: 废铜进口盈亏丨单位：元/吨 ................................................................................................................................................. 7 图 18: 铜材加开工率丨单位：% .................................................................