铜月报：TC价格降至极低水平 供应端存较大隐患

期货研究报告|铜月报2024-03-03 TC价格降至极低水平供应端存较大隐患 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，自2023年末以来，海外矿端干扰便不断发生，，第一量子巨型CobrePanama铜矿被巴拿马政府命令停止运营（该矿企产量占全球1.5%），英美资源集团宣布将削减其南美旗舰铜业务的产量。这也使得国内TC价格持续下降，市场已经开始转变年内铜精矿或将有所过剩的预期，而铜品种也是受此预期转变的影响，在整体工业品表现并不十分强势的情况下，仍然保持相对维稳的态势。 2.冶炼供应方面，随着TC价格的大幅下行，目前部分炼厂散点亏损已经超过千元，CSPT小组目前也在呼吁冶炼企业停产，但具体影响产能尚不明晰。1月国内冶炼产量仍达到96.98万吨的相对高位，不过不排除这是由于冶炼厂趁TC价格尚可之时加大生产所致。可以发现，目前就炼厂检修安排而言，2024年上半年所涉及的年化产能已经超过300万吨，并且若TC持续维持低位，势必会对冶炼产能造成较大影响。3月TC价格已经下降至16美元/吨。 3.2024年1月，国内废铜产量达9.7万吨，环比下降9.35%，同比上涨14.12%。目前TC价格持续下降，这也反映�铜精矿或将逐步紧俏，此后废料以及废铜供应能否跟进需要持续留意。 4.精铜进口方面，由于此前受到国内春节假期的影响，需求相对偏弱，但由于去年年底至今年年初进口窗口打开，因此近期预计进口仍将会有部分增量。就全年而言，目前海外在降息预期下，需求同样或将有所恢复，国内地产方面展望或暂时难言乐观，但基建投资则有一定向好预期，因此预计今年年内进口增量或有小幅增长，但程度不会十分明显。 5.初级加工端方面，2024年1月（目前最新），铜材行业整体开工率为66%环比下降 5.8个百分点，但同比上升25个百分点。其中不同加工企业间存在一定差别，不过这主要是受到春节的影响较大，在正元十五过后，加工企业开工率将会逐步恢复。当下已经�现些许下游采购陆续恢复的迹象。 6.终端消费方面，目前地产板块表现仍然是铜品种最大隐患，连带地产后周期的家电板块在去年相对高基数的情况下，今年的增长也难言乐观。不过基建方面的投入随着国内货币政策适当放松或将有所发力，不过光伏板块在去年高增速的情况下，年内边际增量或将明显放缓。汽车板块相对维稳，新能源汽车仍然保持较高速度增长。电子板块在半导体周期的带动下展望同样较好。总体而言，铜品种终端板块虽说难言有十分靓丽的表现，但整体依然维稳。 7.库存方面，2024年2月间，LME库存较去年年底下降2.38万吨至12.14万吨。上期所库存上涨1.31万吨至18.13万吨。国内社会库存累高21.37万吨至30.57万吨。保税区库存上涨3.32万吨至4.32万吨。LME显性库存持续去化，尤其亚洲仓货源去化速度较快，国内则是由于春节影响，累库相对明显，但随着春节假期的结束，预计累库将会逐步进入尾声。 总体而言，目前TC价格持续走低，目前已经降至16美元/吨，后市不排除CSPT会发动联合减产的行动，叠加目前在元宵节后需求料逐渐恢复，因此目前对于铜品种而言，同样建议以逢低买入套保为主，Cu2404操作区间可在67,800元/吨-68,000元/吨。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌（ShortputCu2312@66,500元/吨） ■风险 需求回落速度过快海外流动性风险冲击 目录 核心观点1 1月铜价先抑后扬5 供应端5 TC价格持续大幅回落关注可能发生的联合减产情况5 冶炼利润下降高产量或难维系8 年内进口或仍有小幅增长11 初级加工端12 海外加息或接近尾声铜材出口有望回升13 终端13 新能源维系增长但边际增速或将下降13 传统汽车维稳新能源汽车仍维持增长14 地产政策持续出台需关注前端不利因素向后端传导的风险15 地产前端不良表现正逐步向后端传导17 电子板块整体或继续改善18 终端综述19 库存19 春节期间累库明显不过预计目前已经接近尾声19 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨7 图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨7 图5:国内粗铜产量丨单位：万吨7 图6:国内粗铜进口量丨单位：万吨7 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点7 图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨7 图9:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨8 图10:国内冶炼厂开工率丨单位：%9 图11:国内精铜产量丨单位：万吨9 图12:国内冶炼厂库存丨单位：万吨9 图13:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨9 图14:国内废铜产量丨单位：万吨9 图15:精废价差丨单位：元/吨9 图16:进口盈亏丨单位：元/吨11 图17:国内精铜进口量丨单位：万吨11 图18:国内废铜进口量丨单位：万吨12 图19:废铜进口盈亏丨单位：元/吨12 图20:铜材加开工率丨单位：%12 图21:铜杆企业周度开工率丨单位：%12 图22:铜管企业开工率丨单位：%13 图23:铜板带箔企业开工率丨单位：%13 图24:铜材进口量丨单位：万吨13 图25:铜材�口量丨单位：万吨13 图26:电网投资完成额丨单位：亿元、%14 图27:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元14 图28:发电新增设备容量丨单位：万千瓦14 图29:电线电缆开工率丨单位：%14 图30:中国传统汽车产量丨单位：万辆15 图31:中国传统汽车销量丨单位：万辆15 图32:中国新能源汽车产量丨单位：万辆15 图33:中国新能源汽车销量丨单位：万辆15 图34:房地产开发投资完成额丨单位：亿元16 图35:新开工与竣工面积累计同比丨单位：万平米、%16 图36:国内房地产政策�台次数丨单位：次16 图37:不同线城市具体情况丨单位：次16 图38:居民杠杆率丨单位：%16 图39:30城地产销售面积丨单位：万平16 图40:国内空调产量丨单位：万台17 图41:国内空调销量丨单位：万台17 图42:国内洗衣机产量丨单位：万台17 图43:国内压缩机产量丨单位：万台17 图44:国内冰箱产量丨单位：万台18 图45:国内家电�口丨单位：万台18 图46:国内锂电子电池产量丨单位：亿只18 图47:国内移动通信手机产量丨单位：亿台18 图48:国内光电子器件产量丨单位：十亿个19 图49:国内集成电路产量丨单位：亿块19 图50:SHFE库存丨单位：万吨20 图51:国内社会库存丨单位：万吨20 图52:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨20 图53:LME库存丨单位：万吨20 2月铜价先抑后扬 2024年2月间铜价整体呈现先抑后扬走势，春节前由于消费基本停滞，铜价难有相较表现，但节后随着市场开始对TC价格持续走低进行反映，叠加需求的逐步恢复，因此铜价在月末之际呈现�相对明显的走强。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 8800 8600 LME铜价（左）沪铜价格（右） 70000 69000 4.00 3.90 8400 8200 68000 67000 66000 3.80 3.70 2024/02/012024/02/152024/02/29 2024/02/012024/02/152024/02/29 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 TC价格持续大幅回落关注可能发生的联合减产情况 2023年1-12月（目前最新），国内铜精矿产量为161.92万吨，同比下降3.92%。12月国内铜精矿产量为14.20万吨，环比上涨6.16%，同比下降22.27%。 进口方面，2023年1-12月，铜精矿进口量达2,758.80万吨，较去年累计同比上涨8.97%。12月较11月环比下降16.91%至224.11万吨。 2023年年底直至当下，海外矿端干扰事件不断，大致汇总如下： 2023年11月29日，第一量子矿业FirstQuantumMinerals巴拿马铜矿的员工和承包商周三在全国各地举行示威，要求政府保护他们的工作，或确保他们在被解雇时获得补偿。 2023年12月11日，第一量子巨型CobrePanama铜矿被巴拿马政府命令停止运营（该矿企产量占全球1.5%），英美资源集团宣布将削减其南美旗舰铜业务的产量。 2023年12月18日，智利国家铜业公司Codelco周一表示，已与三个工会达成合同协议，从而推迟了发生罢工的风险。Codelco在声明中表示，已经和与其Ventanas部门的两个工会提前达成早期协议，该分部是一家铜精炼厂。超过70%的投票者接受了为期 36个月的合同要约。在圣地亚哥（Santiago），与该公司进行正式谈判的监事会以92% 的票数同意签订为期30个月的合同。 2023年12月28日，英美资源（AngloAmerican）宣布将2024年的铜产量指导从91- 100万吨下调至73-79万吨，其中智利铜矿的产量指导从55-60万吨下调至43-46万吨，秘鲁铜矿的产量指导从36-40万吨下调至30-33万吨。由于LosBronces品位和矿石硬度降低，智利未来三年的产量指导将受到影响，其中两座加工厂中的一座将在2024年进行维护，ElSoldado的采矿计划修订也将产生影响。智利2024年和2025年下半年的生产指导取决于水的可用性。 第一量子矿业公司（FirstQuantumMinerals）周二公布2023年第四季度季报显示，第四季度公司铜产量为16万吨，环比减少27.7%，同比减少22.2%。产量环比下降的原因是，由于矿区周围的非法封锁，CobrePanamá铜矿的运营速度下降至P&SM阶段，而Kansanshi和Sentinel铜矿的产量也有下降。2023年全年累计铜产量为70.8万吨，同比下降8.8%。预计2024年铜产量指导为37-42万吨，其中不包括CobrePanamá矿，因为该矿仍处于停产的P&SM阶段。 受到上述干扰因素影响，2月间TC价格下跌至23美元/吨一线，不过在2月下旬后TC价格持续下行的情况暂时得到关键。此后需要关注国内冶炼厂是否会�现联合减产的情况。3月TC价格进一步下降至16美元/吨。 在粗铜方面，1-12月期间，国内粗铜产量达到1,008.68万吨，同比增长8.73%。而进口粗铜量累计达到100.25万吨，累计同比下降了14.05%。进口量的下降与此前非洲地区运力不畅有一定关系，不过由于经粗铜冶炼至精铜相较于通过铜精矿冶炼产生的硫酸相对较少，因此倘若未来硫酸胀库问题再度袭扰炼厂生产，则越来越多的冶炼企业，在经济效益合适的情况下或将选择直接购入粗铜进行生产。此外，倘若此后铜精矿供应�现 在铜精矿港口库存方面，据SMM数据，截至1月底，库存水平仍然在80.9万吨的高位，不过这相较于去年年底已经有所回落，并且伴随着海外矿端干扰的影响逐步显现，预计铜精矿港口库存或将持续走低。 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20192020202120222023 20