铜月报：矿端供应偏紧预期或有所改变 铜价暂陷震荡

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■铜主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.矿端供应方面，据艾芬豪矿业讯，卡莫阿-卡库拉三期5月26日成功投产，比原计划提前6个月，这也使得该铜矿产量将提升至60万吨/年，跃身成为全球第四大铜矿，而对于该矿区2024年的产量指引仍然维持在44万吨-49万吨。但这仍会令此前相对偏紧的矿山供应预期出现一定改变，矿山干扰率也将相应下降，铜价也因此出现较为明显的回落，不过目前TC价格尚未出现明显变化，此后需持续关注TC是否会出现较为明显的回升。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.冶炼供应方面，冶炼厂现货散单单吨亏损超过2,000元/吨。但由于此前多数冶炼厂在去年TC长单尚可的情况下已经签订长单，因此2024年1-4月，国内精铜产量390.47万吨，同比上涨6.03%。长单冶炼利润目前仍然维持在1,700元/吨以上，因此签订长单的企业此前主动减产意愿或相对有限。但6月间存在部分冶炼检修的情况，6-7月冶炼涉及产能约115万吨，预计影响产量或达到5.7万吨。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 3.废铜方面，2024年1-4月，国内废铜产量达37.91万金属吨，较去年同比下降8.32%。不过由于自3月底至今精废价差持续走高，目前至5月底仍处在4,000元以上的位置，这对于未来废铜的出货将会较为有利。同时，此前开始运行的反向开票政策对企业实际影响较小。此外，据富宝资讯透露，部分地区企业粗铜电解价格出现提升，幅度约在1,000元/吨。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 4.精铜进口方面，2024年1-4月，国内进口量119.06万吨，同比上涨20.44%，4月较3月环比下降3.91%至28.40吨。不过近期进口窗口持续关闭，并且目前海外交易所不再接受4月13日之后出产的俄罗斯金属，因此海外铜价对于国内溢价走高，未来进口窗口开启难度或将加大。预计未来的6月进口量不会有明显增加，但当下保税区库存较年初增长较为明显，因此若此后比价合适时，进口货源流入或将较快，全年预计进口量仍将微增。 高中021-60827969gaozhong@htfc.com从业资格号：F03121725 5.初级加工端方面，在2024年4月，铜材开工率较3月环比下降1.88个百分点至67.94%，同时也低于往年同期（近五年仅有2020年同期铜材开工率低于当下）。分具体初级加工端来看，4月仅有板带箔企业开工率出现小幅回升，企业铜材开工率在高铜价的抑制下均出现下降的情况。后市需要关注当铜价回落之际，加工企业的补库意愿能否有所增强。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 6.终端消费方面，目前电力板块在光伏以及其他新能源的带动下表现仍然稳健，汽车板块4月出现环比走弱，但新能源车渗透率在乡、县等地已经开始逐步向大城市接近， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 说明新能源车下乡措施取得了一定的效果。电子板块自2024年以来便开始表现强劲，地产板块目前暂无明显见底迹象，但各地扶持政策则是持续推出。总体而言，虽然当下消费受到高铜价的抑制，但整体展望并不悲观。 7.库存方面，2024年5月间，LME库存较3月底下降0.09万吨至11.65万吨。上期所库存上涨3.34万吨至32.17万吨。国内社会库存上涨5.56万吨至44.35万吨。保税区库存上涨1.55万吨至9.32万吨。目前Comex铜库存5月间下降0.78万吨至1.66万吨，与其持仓相比仍不甚匹配。 总体而言，5月末铜价因为受到矿端供应短期预期或在一定程度受到挑战叠加国内需求迟迟未能改善而出现回落，不过目前看来，TC价格并未出现明显变化，并且铜品种持仓依然处于高位，因此铜价也并不具备大幅走低的条件，6月间预计铜价或暂陷震荡格局，运行区间或在77,500元/吨至86,500元/吨。但就更长周期而言，铜价仍具备继续上涨动力。 ■策略 单边：中性 套利：暂缓 期权：卖出看跌（ShortputCu2408@77,000元/吨） ■风险 需求迟迟未能复苏库存继续累高矿端供应偏紧预期被打破TC快速上行海外流动性风险冲击 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................15月铜价冲高回落..............................................................................................................................................................................5供应端................................................................................................................................................................................................5紫金卡莫阿铜矿进度超预期铜精矿干扰率或有所下降.......................................................................................................5进口窗口持续关闭预计此后进口量难有明显增加.............................................................................................................10初级加工端......................................................................................................................................................................................12铜材出口相对强劲..................................................................................................................................................................13终端..................................................................................................................................................................................................13国网及新能源（光伏）订单仍为增长主力..........................................................................................................................13汽车板块环比走弱但整体仍维持增长................................................................................................................................14地产扶持政策持续发力但仍未见明显底部迹象.................................................................................................................15家电表现稳健出口贡献仍然较大........................................................................................................................................16电子板块2024年以来表现集体靓丽....................................................................................................................................17终端综述..................................................................................................................................................................................18库存..................................................................................................................................................................................................18国内库存持续累高Comex库存则仍处低位.........................................................................................................................18 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨.............................................................................................................................5图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司..............................................................................................................................................5图3:全球矿山干扰率丨单位：%...........................................................................................................