铜周报：供应端干扰有所减弱 铜价暂陷震荡格局

华泰期货|铜周报 2020-08-03 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 下半年电网投资依旧可期 铜品种展望持续良好 2020-07-24 地缘政治因素短时内打压市场风险情绪 但铜基本面情况不改 2020-07-23 国内股市大幅走高显示宏观预期持续回暖 2020-07-07 节前成交僵持 但总体供给仍相对紧俏 2020-06-29 宏观与供需面共振 铜价下半年走势依然可期 2020-06-15 供应端干扰有所减弱 铜价暂陷震荡格局 现货方面：据SMM讯，上周（7月27日至7月31日当周）现货市场升水整体呈缓慢下行态势。周内沪期铜箱体震荡，适逢月末需求偏淡，买兴有限。周内好铜因货源稀少而价高坚挺，持货商无意降价换现，周内好铜报价持稳于升水80-100元/吨区间僵持拉锯。平水铜在持货商为促成交而降价中升水缓慢走弱，平水铜因此与好铜价差明显拉开，下游表现驻足观望，令市场提前感受即将进入8月份后的淡季效应。现货对当月合约报价自周初升水30~升水100元/吨逐渐下降至周五的升水10~升水90元/吨，月末特征明显。 观点：上周沪铜价格总体呈现震荡格局，南美地区供应的干扰在智利方面罢工事宜暂告停息的情况下或得到一定缓解。不过随着美元的持续走弱，还是一度给予了伦铅一定的支撑。但是由于当下似乎缺乏使得铜价格持续走强的特别明显的亮点存在，因此在宏观预期偏好逐渐被市场消化之后，铜价暂时陷入震荡之格局。 中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素。基本面方面，当下由于智利等主要生产国受到疫情影响仍然十分严重使得市场对于下半年的供应情况仍存在忧虑，但在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，不过就截止5月数据来看，电网实际投资额度仅仅只完成四分之一左右，故此下半年同样存在赶工的可能性。需要注意的是，在当下铜价格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现，从而也可能会自供应端对铜价形成压制。 策略： 1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无 关注点： 1.铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.中美关系进一步恶化；4. 后期逆周期政策是否持续跟进 华泰期货|铜周报 2020-08-03 2 / 6 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2020/7/31 2020/7/30 2020/7/24 2020/6/30 现货(升贴水) SMM：1#铜 50 55 -30 145 升水铜 80 85 80 150 平水铜 20 30 30 135 湿法铜 -70 -60 -55 80 洋山溢价 83.5 86.5 93 101 LME（0-3） #N/A 11.25 15.25 -10.5 期货(主力) SHFE 51820 51690 51220 48790 LME 6376 6455.5 6400 6039 库存 LME — 129225 141725 216600 SHFE 159513 — 157684 114318 COMEX — 89092 89091 80373 合计 — 218317 388500 411291 仓单 SHFE仓单 62136 60662 58792 36763 LME注销仓单占比 — 64.8% 63.3% 48.5% 套利 CU2011-CU2008连三-近月 -50 -70 -160 -370 CU2008-CU2009主力-近月 30 40 -10 -150 CU2008/AL2008 3.53 3.51 3.56 3.53 CU2008/ZN2008 2.76 2.76 2.84 2.90 进口盈利 #N/A -92.1 -33.5 -97.7 沪伦比（主力） — 8.01 8.00 8.08 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2020-08-03 3 / 6 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 现货铜价与升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 上海物贸现货升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 铜现货各个品牌之间价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 5： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 6： 沪铜交易所库存与现货升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 20003500500065008000950011000200003000040000500006000070000800002010/12/302013/12/302016/12/302019/12/30沪铜主力（元/吨）左轴LME3月（美元/吨）右轴30000350004000045000500005500060000-5000500100015002016/012018/012020/01铜升贴水:上海物贸(左轴)铜平均价:上海物贸(右轴)期货收盘价(活跃合约):阴极铜-400-2000200400600800100012001400-500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2016年（右）2019年（右）2020年（右）-500501001502002503003504004502016/062018/062020/06升水-湿法升水-平水0.0050.00100.00150.00200.00250.002012/10/222014/06/222016/02/222017/10/222019/06/22CIF(提单)溢价美元/吨保税库(仓单)溢价美元/吨-50005001000150001500003000004500002014/07/042016/01/042017/07/042019/01/04库存小计:阴极铜:总计平均价:铜升贴水:上海物贸 华泰期货|铜周报 2020-08-03 4 / 6 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： COMEX交易所净多持仓 右轴单位：美元/磅 图 10： LME注销仓单占比与铜价 左轴单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 567892012/11/212015/5/212017/11/212020/5/21铜现货比值完税进口比值6789-6000-4000-20000200040002012/10/252015/04/252017/10/252020/04/25进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800002012/072015/012017/072020/01非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%550060006500700075008000850090002017/012017/092018/052019/012019/09期货收盘价:LME3个月铜注销仓单占比 华泰期货|铜周报 2020-08-03 5 / 6 库存： 图 11： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 12： 全球铜总库存（含保税区） 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 13： LME铜库存 单位：吨 图 14： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： COMEX铜库存 单位：吨 图 16： 上海保税区铜库存 单位：万吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阴极铜全球交易所库存2016年2017年2018年2019年2020年10000020000030000040000050000060000070000080000090000010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阴极铜全球交易所库存2016年2017年2018年2019年2020年500001000001500002000002500003000003500004000004500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2