期货研究报告|锌月报2024-03-03 矿端TC维持低位锌价区间震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号:F3080232投资咨询号:Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号:F3046665投资咨询号:Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号:F03087416投资咨询号:Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号:F03114162 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面,考虑到两会及环保等因素影响,目前已停产矿山复产时间或推迟至二季度,导致矿端整体生产量维持低位,但加工费继续下调或将会导致冶炼厂检修增多,预计加工费短期维持低位,后续下降空间有限。冶炼端四川、湖南等地区部分企业陆续复产,但仍需关注成本压力和原料不足等因素对冶炼端的影响。需求方面,随着传统消费旺季的到来,预计下游开工率逐渐恢复。 海外方面,部分矿山受生产事故、成本过高等因素影响关停,叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑。目前全球锌需求存在一定的不确定性,且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点,仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动。 总体来看,矿端偏紧格局为锌价下方提供一定支撑,且两会召开或�台利好政策提振市场情绪面,但仍需关注传统消费旺季背景下实际需求复苏情况,预计3月沪锌或维 持区间震荡运行于20000-21000元/吨,重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果。 ■2024年2月锌产业链各环节情况梳理 原料端:2月间,SMM国产锌精矿周度加工费持平于4050元/金属吨,SMM进口锌精矿周度加工费较上月持平为80美元/干吨。国内北方矿山仍处于停产状态,且春节假期部分矿山检修,导致矿端整体生产量维持低位。 冶炼端:2月间,受春节假期影响,湖南等地再生锌冶炼厂停产放假较多,且四川地区冶炼厂产线检修带来减量,2月国内精炼锌产量在51万吨左右。 消费端:2月间,受消费淡季及春节假期等因素影响,下游开工需求整体表现较弱。随着春节假期结束,下游企业陆续恢复生产,但受大范围降温雨雪天气影响,终端需求恢复缓慢,节后首周开工情况仍不及去年同期。 库存端:截至2月29日,SMM七地锌锭库存总量为17.41万吨,较上月底的8.24万 吨增加了9.17万吨,主因春节期间冶炼企业正常生产,而下游大多停工放假,锌锭季 节性累库。LME库存27.61万吨,较上月底的19.94万吨增加了7.67万吨,月内LME 锌锭库存持续累积。 ■策略 单边:中性。 预计3月沪锌或维持区间震荡运行于20000-21000元/吨,重点关注国内外经济数据及 国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果,建议沿20000元/吨一线逢低买入套保, 沿21000元/吨一线逢高卖�套保。套利:中性。 ■风险 1、国内消费复苏不及预期 2、美联储超预期加息 3、冶炼厂加速提产 目录 策略摘要1 2月价格综述5 3月锌市展望5 供应端情况6 锌精矿供应偏紧国内加工费维持低位6 海外锌精矿部分停产7 锌锭产量或维持低位9 海外锌冶炼厂部分停产10 初级加工端13 终端用锌14 基建:关注基建项目落地情况14 地产:整体改善幅度有限14 交通运输:汽车产销同比增长14 新能源:光伏及风电用锌持续向好15 库存17 国内库存逐步累积17 LME库存持续累积17 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位:元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位:美元/吨6 图3:全球锌矿企业成本丨单位:美元/吨8 图4:全球锌矿经济成本丨单位:美元/吨8 图5:锌精矿月度产量丨单位:万吨8 图6:锌精矿月度进口数据丨单位:吨8 图7:国产&进口矿TC丨单位:元/金属吨、美元/干吨8 图8:锌矿生产利润丨单位:元/吨8 图9:全球精炼锌产量分布丨单位:%11 图10:欧洲精炼锌产量分布丨单位:%11 图11:精炼锌产量丨单位:万吨12 图12:锌锭净进口丨单位:吨12 图13:锌锭�口丨单位:吨12 图14:锌锭进口丨单位:吨12 图15:精炼锌生产利润丨单位:元/吨12 图16:副产品硫酸丨单位:元/吨12 图17:氧化锌开工率丨单位:%13 图18:锌合金开工率丨单位:%13 图19:镀锌开工率丨单位:%13 图20:氧化锌�口量丨单位:吨、%13 图21:房地产开发投资累计同比丨单位:%15 图22:房地产新开工施工面积累计同比丨单位:%15 图23:房地产施工面积累计同比丨单位:%16 图24:房地产竣工面积累计同比丨单位:%16 图25:电冰箱产量当月同比丨单位:%16 图26:洗衣机产量当月同比丨单位:%16 图27:空调产量当月同比丨单位:%16 图28:汽车产量当月同比丨单位:%16 图29:国内库存与沪锌主力丨单位:万吨、元/吨17 图30:LME锌季节性库存丨单位:吨17 图31:上期所锌库存丨单位:吨17 图32:上海锌锭保税库丨单位:万吨17 表1:国内铅锌矿企业2月生产情况丨单位:万吨/年6 表2:国内部分锌冶炼企业减产、拟建产情况丨单位:万吨/年9 表3:2024年中国精炼锌复产、拟复产产能明细丨单位:万吨/年10 表4:2023-2024E年海外锌冶炼厂产能变动丨单位:万吨11 2月价格综述 2月间,锌价整体偏弱震荡,沪锌主力价格自月初的21200元/吨回落至20125元/吨的 低点,节后区间运行于20100-20700元/吨之间。外盘锌价先抑后缓慢回升,伦锌价格 自月初的2529美元/吨一度跌至2278美元/吨的低点,后缓慢回升至2400美元/吨左右。宏观方面,虽然国内央行超预期降准提振了市场情绪,但其落地效果暂未显现,且仍需关注美联储年内首次降息的具体时间及市场情绪变动。供需方面,月内受春节长假影响,锌市场基本面转至供强需弱格局,其中国内北方部分矿山维持停产状态,且春节期间NevesCorvo矿意外停产,海外矿供应亦存不确定性,矿端供应偏紧。冶炼端除四川及湖南地区个别小厂检修停产外,基本维持正常生产。需求方面,受消费淡季及春节假期等因素影响,下游开工需求整体表现较弱。随着春节假期结束,下游企业陆续恢复生产,但受大范围降温雨雪天气影响,终端需求恢复缓慢,节后首周开工情况仍不及去年同期,锌锭社会库存持续累库。 3月锌市展望 国内方面,考虑到两会及环保等因素影响,目前已停产矿山复产时间或推迟至二季度,导致矿端整体生产量维持低位,但加工费继续下调或将会导致冶炼厂检修增多,预计加工费短期维持低位,后续下降空间有限。冶炼端四川、湖南等地区部分企业陆续复产,但仍需关注成本压力和原料不足等因素对冶炼端的影响。需求方面,随着传统消费旺季的到来,预计下游开工率逐渐恢复。 海外方面,部分矿山受生产事故、成本过高等因素影响关停,叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑。目前全球锌需求存在一定的不确定性,且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点,仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动。 总体来看,矿端偏紧格局为锌价下方提供一定支撑,且两会召开或�台利好政策提振市场情绪面,但仍需关注传统消费旺季背景下实际需求复苏情况,预计3月沪锌或维 持区间震荡运行于20000-21000元/吨,重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果。 图1:SHFE锌升贴水丨单位:元/吨图2:LME锌升贴水丨单位:美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价(右轴) 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 2023/01/032023/07/032024/01/03 500 400 300 200 100 0 -100 -200 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2023/01/032023/07/032024/01/03 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 数据来源:SMM华泰期货研究院数据来源:SMM华泰期货研究院 供应端情况 锌精矿供应偏紧国内加工费维持低位 2月间,SMM国产锌精矿周度加工费持平于4050元/金属吨。国内北方矿山仍处于停产状态,且春节假期部分矿山检修,导致矿端整体生产量维持低位,但加工费继续下调或将会导致冶炼厂检修增多,预计加工费短期维持低位,后续下降空间有限。 进口方面,据海关数据显示,2023年12月进口锌精矿为44.19万(实物吨),环比上涨40.55%,同比增加6.44%,累计2023年锌精矿进口量为472.32万吨(实物吨),同比增加14.23%。受冬储因素影响,冶炼厂基本需要储备两个月的原料量,对矿的需求量较多,采购进口矿量有所增加。考虑到冶炼厂积极储备一季度矿,预计锌精矿进口量或维持高位。 表1:国内铅锌矿企业2月生产情况丨单位:万吨/年 省份 企业名称 年产能(万金属吨) 2024年2月生产情况 内蒙古 扎兰屯市国森矿业有限责任公司 18 正常生产 内蒙古 内蒙古东升庙矿业有限公司 5.5 正常生产 内蒙古 赤峰中色白音诺尔矿业有限公司 3 正常生产 内蒙古 赤峰山金红岭有色矿业有限责任公司 3 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔驰宏矿业有限责任公司 3 停产中,预计4月份复产 内蒙古 高尔奇矿业有限公司 1 停产,预计4月复产 内蒙古 根河市比利亚矿业有限责任公司 0.9 停产中,预计6月开工 云南 云南昊龙实业集团有限公司 8 正常生产 云南 云南华联锌铟股份有限公司 10 正常生产 河北 河北华澳矿业开发有限公司 6 正常生产 四川 汉源锦泰矿业有限公司 0.8 停产中,预计4月复产 四川 四川会理铅锌股份有限公司 5 正常生产 辽宁 葫芦岛八家矿业股份有限公司 8 正常生产 湖南 湖南宝山有色金属矿业有限责任公司 4 正常生产 湖南 湖南水口山有色金属集团有限公司 2.8 正常生产 江苏 南京银茂铅锌矿业 1 停产中,预计3月复产 甘肃 甘肃厂坝有色金属有限责任公司厂坝铅锌矿 0.7 减产中 河南 河南发恩德矿业有限公司 5 正常生产 西藏 西藏中凯矿业股份有限公司 2 停产中,预计5月复产 新疆 新疆紫金锌业有限公司 10 正常生产 数据来源:百川盈孚华泰期货研究院 海外锌精矿部分停产 2月间,SMM进口锌精矿周度加工费较上月持平为80美元/干吨。2月5日,俄罗斯Ozernoye锌矿所有者称该矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年三季度,投产时间的推迟加剧市场对矿端远期紧缺的预期。2月12日,Lundin旗下NevesCorvo有工人在事故中丧生,矿山因而暂时停产,恢复时间未定,该矿山去年产量约8万吨。但GrupoMexico2023年四季度报披露其Buenavista锌项目将于一季度开始运营,仍需关注矿端生产变动情况。 图3:全球锌矿企业成本丨单位:美元/吨图4:全球锌矿经济成本丨单位:美元/吨 数据来源:CRU华泰期货研究院数据来源:CRU华泰期货研究院 图5:锌精矿月度产量丨单位:万吨图6:锌精矿月度进口数据丨单位:吨 201920202021 202220232024 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500000 400000 300000 200000 100000 0 201820192020 202120222023 1月3月5月7月9月11月 数据来源:SMM华泰期货研究院数据来源:SMM华泰期货研究院 图7:国产&进口矿TC丨单位:元/金属吨、美元/干吨图8:锌矿生产利润丨单位:元