东兴晨报

分析师推荐 【东兴传媒】海外SaaS系列报告之3：Twilio“云通信+数据”模式为何没跑通（20231214） Twilio是一家云通信公司，提供CPaaS（通信平台即服务）的软件开发。Twilio通过构建SuperNetwork平台与世界各地的通信网络互连。基于Super Network软件层构建可编程云通信，公司向企业客户提供API（应用程序编程接口），产品涵盖短信服务、语音通话、实时视频通信等，帮助开发者集成语音、短信、视频和身份验证等功能至应用中，从而实现向客户发送短信、电话和电子邮件的功能。2016年6月，Twilio于纽约证券交易所上市（代码：TWLO）。2023年至今，公司股价由50.42美元上涨至70.61美元，最新市值为127.83亿美元。 2022年至今公司营业收入增长放缓。2019-2021年，公司营业收入由11.35亿美元增长至28.42亿美元，CAGR为58%。2022年收入为38.26亿美元，同比增长35%。2023年公司营收增速依然呈现下降趋势，2023年第三季度收入为10.34亿美元，同比增长仅为5%。收入增速下滑受到宏观经济影响。Twilio收入构成中，大企业与中小企业收入占比相对均衡，2022年三季度头部企业占比35%，腰部企业占比32%，小企业占比33%。中小企业客户对经济波动较为敏感。当全球经济增速放缓时，企业会压缩预算，减少与Twilio的通信服务相关的费用，导致Twilio基于使用量的通信业务收入增速下滑。根据IMF十月发布的报告预测，2023年美国GDP增长2.1%，同时IMF预测全球经济增长将从2022年的3.5%放缓至2023年的3%。 收购Segment，打造“云通信+数据”商业模式。2020年10月Twilio以32亿美元收购客户数据基础设施公司Segment。Twilio目标通过收购Segment，融合云通信和数据以提供更综合的解决方案。Segment是CDP市场的领导者。根据市场研究机构MarketsandMarkets，全球CDP市场规模将从2022年的48亿美元增长到2027年的197亿美元，CAGR为32.4%。根据IDC报告，Segment是CDP应用软件市场领导者，在2022年，市场份额达到10.2%。Segment帮助企业集成、管理和利用他们的客户数据，以更好地了解客户并提供个性化的体验。 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 商业模式差异导致协同效应不佳。（1）Twilio的通信产品和Segment采用不同的客户付费模式，无法形成捆绑销售。Twilio的主要收入来自电子邮件、短信等通信API业务，按使用量计费。Segment的业务模式是基于订阅费。（2）销售对象不同，导致Twilio和Segment协同销售时出现挑战。Twilio的通信产品以开发者为导向，主要销售对象为企业的开发团队、通信团队和IT团队。Segment的销售对象通常是企业的市场营销部门、客户关系管理部门以 及数字化和数据团队，CMO掌握采购权限。 投资建议：根据业务特点，PaaS平台可分为应用开发、数据平台、通用技术和集成服务四种类型。作为全球领先的CPaaS平台，Twilio尝试从集成服务类PaaS向数据平台类PaaS布局，但截止目前协同效应并不显著。在全球经济放缓趋势下，PaaS企业短期成长性下降。部分企业尝试跨界发展实现快速增长，Twilio的尝试显示该路径并非一帆风顺。长期来看，PaaS赛道市场空间广阔，当前背景下PaaS企业采取降本增效，专注所处发展象限的发展策略更为明智。国内PaaS相关标的：用友网络（600588）、金蝶国际（0268.HK）、玄武云（2392.HK）、声网（API.O）、金山云（3896.HK）；建议关注：明源云（0909.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、腾讯控股（0700.HK）。 风险提示：（1）全球经济复苏进展缓慢；（2）云通信行业竞争激烈。 (分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907) 【东兴纺织服装】纺织服装行业：出口数据呈现改善，关注纺织制造龙头（20231214） 事件：根据海关总署公布的数据，2023年1-11月，中国纺织纱线及制品累计出口金额为1233.63亿美元，同比下滑9.2%，据计算11月份出口额同比下滑约1%，降幅环比收窄明显；1-11月服装累计出口金额为1451.98亿美元，同比下滑8.6%，据计算11月份出口额同比下滑约4%，下滑幅度亦明显收窄。 海外去库顺利，纺织出口回暖可期。2022年起海外鞋服品牌进入到去库存阶段，截止到2023年三季度末主要国际品牌去库顺利，预计经过四季度节假日促销季后，各公司的库存会进一步回落。国际品牌去库顺利有望推动我国出口纺织企业订单好转。从出口数据看，11月份的纺织服装出口数据尚未转正，但是降幅已明显收窄，说明纺织服装的订单正在向好通道中，预计2024年纺织服装出口将恢复到较好的增长状态。 从运动制造商的月度数据观察，部分制造商订单已经恢复增长。大部分鞋服制造龙头公司自22年四季度订单收入进入到负增长区间，观察近期订单状况已有变化：制鞋企业方面，裕元集团制造业务11月收入下滑9.6%，年度累计下滑19.6%，11月份收入下滑幅度已明显收窄，丰泰企业11月同比+4.3%，年度累计下滑11.32%，11月份订单首度转正；服装代工厂方面，儒鸿11月订单收入同比增8.33%，年度累计下滑24.22%，10月、11月份已连续两个月收入增速为正。海外品牌去库接近尾声，短期品牌补库仍偏谨慎，工厂单订单仍未全面恢复，但明年补库需求确定性强订单乐观。 从长期来看，龙头鞋服代工厂实力突出份额提升，行业继续走向集中。在人工成本上行、地缘政治复杂、ESG重要性上升的复杂背景下，龙头纺织制造 企业在产能布局、工厂管理方面的优势更加突出，在头部鞋服品牌的采购地位也在上升。以Nike、Adidas为例，Nike2019年鞋、服生产厂商为122和329家，至2022年变为123和291家；Adidas的生产合作伙伴从2019年的138家减少到2022年的117家。从厂商端看，申洲国际及华利集团作为我国代表性体育鞋服制造厂商，以其优秀的ODM开发能力和高效的制造生产能力与头部品牌建立了深厚的战略合作。 投资建议：在出口订单转好的背景下，推荐以优质产能和优秀管理绑定下游优质客户的制造企业。标的方面，推荐运动鞋制造商华利集团、运动服制造商申洲国际，建议关注优质纱线及辅材供应商台华新材等。 风险提示：消费能力持续不振，海外通胀持续压制需求，原材料大幅波动。 (分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：沈逸伦执业编码：S1480523060001电话：010-66554044分析师：常子杰执业编码：S1480521080005电话：010-66554040) 重要公司资讯 1.翰宇药业：在互动平台表示，公司于12月13日收到了美国FDA针对翰宇药业龙华总部研发实验室的现场检查报告(EIR)，报告显示研发实验室质量管理体系符合美国FDA cGMP的要求，意味着研发实验室通过了FDA的现场检查。（资料来源：iFinD） 2.新联电子：公告中标“国家电网有限公司2023年第八十九批采购(营销项目第二次电能表(含用电信息采集)招标采购)”，共中5个包，中标总金额为12,131.43万元。（资料来源：iFinD） 3.理想汽车：官微消息，理想汽车累计交付突破60万辆，用时48个月，成为首家达成60万辆交付的中国新势力车企。（资料来源：iFinD） 4.盛天网络：在互动平台表示，公司目前正在着手基于一部已完成拍摄的恋爱主题短剧作品开发完成一款多结局的真人互动类娱乐游戏，玩法将是恋爱主题的第一视角互动剧情游戏，游戏目前已经在优化测试的阶段，并经过了相关平台的审核，预计将在本月上线。（资料来源：iFinD） 5.新东方：创始人俞敏洪在社交平台发布视频声明，回应近期小作文争议。俞敏洪在视频中提到：本来是公司内部的一件小事情，因为处理不当变成了汹涌澎湃的舆情。小编的做法严重缺乏职业精神，也说明公司管理上有很大的漏洞。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1.人民银行：12月13日，央行公布金融数据显示，11月新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1368亿元；11月新增社会融资规模2.45万亿元，同比多增4556亿元。11月末，广义货币(M2)同比增长10%，增速低于上月0.3个百分点；狭义货币(M1)同比增长1.3%，增速比上月末低0.6个百分点。（资料来源：iFinD） 2.文化和旅游部：副部长杜江12月14日在国新办新闻发布会上表示，下一步，文化和旅游部将以促进文化和旅游消费、提升人民群众生活品质、更好满足人民群众需求为切入点，着力做好三个方面的工作，一是优化政策环境，解决堵点难点；二是推动产业融合，创新产品供给；三是建好平台载体，加大惠民力度。他表示：“我们正在积极出台‘入境旅游促进计划’，这也是一个三年计划，为入境游客提供更多高质量旅游产品和更多便利化服务。”（资料来源：iFinD） 3.财政部：官网发布进一步提高政府采购透明度和采购效率相关事项的通知，通知指出，一、推进政府采购合同变更信息公开。二、完善中标、成交结果信息公开。三、推进采购项目电子化实施。四、提高采购合同签订效率。五、加快支付采购资金。六、支持开展政府采购融资。（资料来源：iFinD） 4.工信部：今年前11个月，全国造船完工量3809万载重吨，同比增长12.3%；新接订单量6485万载重吨，同比增长63.8%；截至11月底，手持订单量13409万载重吨，同比增长29.4%。此外，前11个月我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占全球总量的50.1%、65.9%和53.4%，国际市场份额均超五成。（资料来源：iFinD） 5.民政部：公布《2022年度国家老龄事业发展公报》，显示截至2022年末，全国60周岁及以上老年人口2.8亿人，占总人口的19.8%；全国65周岁及以上老年人口2.1亿人，占总人口的14.9%。全国65周岁及以上老年人口抚养比21.8%。（资料来源：iFinD） 每日研报 【东兴轻工制造】家居行业：11月出口数据回暖，出口业务高弹性值得期待（20231214） 事件：家具及其配件1-11月累计出口金额574.33亿美元，同比-7.30%；11月当月出口金额60.96亿美元，同比增长3.62%，在连续7个月下滑后恢复正增长。 家居出口数据回暖，强化外销业务增长确定性。企业外销业务在三季度已出现明显改善：部分外销为主的公司如麒盛科技、梦百合等三季度收入正增长，且增速环比提升；敏华控股表示外销业务在三季度实现较好复苏。而同期家具出口金额下滑，企业外销业务优于行业出口数据，我们认为主要因企业通过海外工厂发货的比例提升。11月国内家居出口数据实现回暖，增加了外销业务继续向好的确定性。而从零售商库存角度看，家得宝、劳氏的库存金额今年逐季改善，距离2022年高点回落明显，其中劳氏已恢复至2021年库存水平。我们认为海外家居零售商补库需求已恢复至常态，未来家居外销业务回暖有望持续。 成本因素依然在有利位置，低基数下业绩弹性可期。家居原材料价格仍普遍延续了今年以来的较低水平，而外销成本方面：海运费维持低位，同比回落明显；人民币今年有所贬值，四季度汇率在去年低点附近。整体成本端均处于有利位置。海外家居零售商去年下半年进入到清库存阶段，持续一年左右后在今年三季度基本结束。因此今年四季度以至明年上半年，国内家居外销仍有较低的基数，我们看好外销短期有较高的增长弹性。长期来看，我国家居制造业具备工艺、成本、管理优势，同时上市公司普遍进行了海外产能布局，降低了地缘政治风险影响，也降低了成本，有望在海外保持持久的竞争力。而部分企业还在积极塑造消费者品牌，打开了市场空间。 投资建议：海外零售商