宏观利率图表166：市场博弈降息

——宏观利率图表166 研究院宏观组 策略摘要 研究员 货币紧缩的阶段性缓和，创造了同时新高的美股和黄金。美国三季度GDP修正值再次上修，表现出经济的韧性特征。尽管美国11月制造业PMI连续13个月萎缩，但是市场进入到了“差”就能更宽松的政策博弈中，3月份降息概率上升至80%。未来关注经济数据层面没那么差和美联储对于市场极端预期的扭转可能。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：盈利改善，景气调整。1）货币政策：央行11月开展78230亿元逆回购操作，净回笼120亿元；11月MLF超量续作14500亿；三季度货币政策执行报告显示将加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。2）宏观政策：央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》；浙江发行特殊再融资债券，全国总额已达13709.158亿元。3）经济数据：10月规模以上工业企业利润同比增2.7%；11月官方制造业PMI 49.4，低于前值49.5；非制造业PMI50.2，低于前值50.6。4）风险因素：在广发银行邀约民营房企参加的座谈会名单里，出现了碧桂园的身影。 海外：预期波动，通胀回落。1）货币政策：美联储沃勒、博斯蒂克、巴尔金、梅斯特均支持12月按兵不动，但威廉姆斯预计货币政策将在相当一段时期内维持在具有限制性的状态；美联储褐皮书显示消费者对价格更敏感；欧洲央行行长拉加德表示会重新审查PEPP投资组合，并重新考虑置换到期债券的所用时间。2）经济数据：美国11月ISM制造业46.7，连续13个月萎缩；三季度GDP超预期上修至5.2%；9月全国房价指数环比增长0.7%，连续第八个月增长；10月新屋销售环比跌5.6%，跌幅超预期；10月核心PCE物价指数同比增速从9月的3.7%回落至3.5%；欧元区11月调和CPI初值同比增长2.4%，比上月下降0.5个百分点； ■策略 持有VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期稳定，库存预期回升，产能周期回落................................................................................................5结构：PMI↑· CPI↑·消费↑·进口↓·出口↑· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:美国GDP和PCE的NOWCAST差值和金价对比丨单位：%，美元/盎司.........................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期企稳，预期值稳定..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期反弹，预期值企稳..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）短期调整.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）短期继续回落.................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变..........................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%........