宏观利率图表186：市场博弈央行宽松，关注央行间政策差异

——宏观利率图表186 研究院宏观组 策略摘要 研究员 金融是时间的函数，大幅扩张的财政提供的经济繁荣需要填补——或通过税收的形式，或通过通胀的形式。非常规的宏观政策意味着实体的非正常态，也意味着更难以退出。从瑞士瑞典央行，到欧央行和加拿大央行降息，货币政策到了十字路口。美联储6月不行动的不一致性或将带来更多的汇率波动。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：供给侧改革2.0。1）货币政策：本周央行共开展100亿元7天期逆回购操作，因本周共有6140亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼6040亿元。2）宏观政策：全国政协十四届常委会第七次会议指出推动国有资本和国有企业做强做优做大。3）经济数据：5月财新制造业PMI升至51.7，创2022年7月来新高；5月财新服务业PMI 54，创2023年8月以来新高；5月进口同比增长1.8%，前值8.4%，出口同比增长7.6%，前值1.5%；前4月出口欧洲的中国电动车增长了23%；5月挖掘机销售同比增长6.04%，其中国内+29.2%，出口-8.92%。4）风险因素：中国证监会表示今年已有33家公司触及退市标准。 海外：欧央行降息，美联储料按兵不动。1）货币政策：加拿大央行降息25个基点至4.75%；欧洲央行降息25个基点，上调通胀预期；美国前财长萨默斯指出市场应该习惯当前区间的利率。2）经济数据：美国5月ISM制造业48.7，创三个月最低，ISM服务业53.8，创九个月新高；欧元区5月制造业PMI终值47.3，仍为14个月高点；印度5月制造业PMI终值57.5，为三个月来最低；欧元区4月PPI同比下降5.7%。3）就业数据：美国5月非农就业增加27.2万，超预期；5月ADP新增就业15.2万，为三个月最低；4月JOLTS职位空缺805.9万；上周首申超预期升至22.9万；去年10月至今，非法移民可能贡献了非农就业增长的一半。4）风险因素：挪威天然气生产厂和供应终端断供；英伟达总市值突破3万亿美元，超越苹果；游戏驿站GME上涨105%；纽交所技术故障；莫迪赢得大选但执政联盟未拿下多数席位。 ■策略 买入VXQ24，关注收益率曲线扁平可能（+1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回升，库存预期回落，产能预期调整................................................................................................5结构：PMI↑· CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:美国非农就业和结构特征丨单位：万人.............................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值回落..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值回落..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）回落.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）反弹.................................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%...................................