市场博弈9月国内降息，利率突破前低

上周 ，DR007和FR007，R001和DR001振荡下行 ， 期间DR001与DR007、DR014一度形成倒挂。公开市场操作方面，央行持续投放资金，期间地量逆回购到期，维持每日货币净投入市场。中美市场利率对比来看，中债各期限利率一致下行，美债短中端利率显著下行。上周，美国6月期LIBOR利率维稳，维持并收于5.00%点位；中国6月期SHIBOR利率最终收于1.91%。期限利差方面，中债期限利差扩大后回落维稳，美债期限利差逐步扩大。利率期限结构方面，中美两国国债收益率曲线均全面下移。中债各期限利率下行幅度较为一致，1-3年期利率相对下行稍大；美债收益率曲线稍显平坦化，利率由短及长，降幅逐渐减少。 8月M1同比增速降至-7.3%，较前值下降了0.7个百分点，保持始自今年1月的下探态势，继续创下2022年2月以来的历史新低。8月份M2同比6.3%， 与前值持平，延续低位企稳的趋势。此外，M1与M2剪刀差自12.9%的峰值扩大至13.6%，再次刷新记录。8月新增人民币贷款9000亿元，较7月已明显恢复增长，但需求不足、经济疲软的状态一时难以逆转，仍有4600亿元的同比少增。8月贷款余额同比增速为8.5%，较前值降低0.2个百分点，延续2023年3月以来的下降趋势。8月的社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%，较上月降低0.1个百分点；政府债券占去整个社会融资规模的一半有余，和信贷融资共同构成8月新增社融的主要来源。 9月15日当周，10年期和30年期国债收益率单边快速下行、再次创下新低，现已分别突破2.05%、2.20%的点位。国债期货亦突破历史新高。一方面，这反映了经济数据、金融数据及通胀数据表现疲弱的影响；另一方面，部分机构正在博弈九月份国内降息的可能性。近期，债市单边做多的抢跑行为显得尤为激烈，当前10年期和30年期的点位已部分price in了市场对九月降息的预期。如果九月份未能如期降息，市场可能会出现一定程度的回调。此外，市场利率下降的速度过快，央行有可能会再次进行调控干预，因此，在当前极端的做多情绪下，投资者仍需保持一份谨慎。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 利率债：收益率曲线下行，10年期国债向下创新低 上周，DR007和FR007，R001和DR001振荡下行，央行持续投放资金。9月14日当周，R001和DR001在短时上升后阶梯式下行，最高分别触及1.99%、1.94%的高点，后分别收于1.62%和1.61%，且变化趋势保持一致,期间DR001与DR007、DR014一度形成倒挂；同期，DR007于9月9日跨周上升14BP至1.83%，并在该水平附近波动，FR007（回购定盘利率）则围绕当周1.93%的初始水平上下波动，9月14日，两回购利率分别于节前陡然下落16BP和15BP，最后收于1.65%和1.80%。 公开市场操作方面，上周截至9月14日央行逆回购投放资金10232亿元，总到期量2102亿元，最终净投放资金为8139亿元。上周央行持续投放资金，期间地量逆回购到期，维持每日货币净投入市场。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 图表4：央行每日公开市场操作（亿元） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率一致下行，美债短中端利率显著下行。上周，美国6月期LIBOR利率维稳，维持并收于5.00%点位。同期，中国6月期SHIBOR利率总计爬升1BP，最终收于1.91%。截止9月13日，中美6个月期利率利差为-310BP，倒挂幅度扩约2BP；中美债两年期/十年期利差分别为-222BP和-159BP，利差倒挂幅度小幅变动，长端扩大，短端收窄。 图表5：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差扩大后回落维稳，美债期限利差逐步扩大。中债两年期收益率9月13日收于1.35%，较9月9日下降7.34BP；十年期收益率收于2.07%，较9月9日下降5.43BP，中债10-2年期利差扩约2BP，收于72BP。上周美债两年期收益率较9月9日下降11BP收于3.57%；美债十年期收益率小幅下降4BP至3.66%，上周美债10-2年期限利差倒挂幅度扩至9BP。 利率期限结构方面，中美两国国债收益率曲线均全面下移。中债各期限利率下行幅度较为一致，1-3年期利率相对下行稍大；美债收益率曲线稍显平坦化，利率由短及长，降幅逐渐减少。 图表6：各期限中债收益率走势（%） 图表7：各期限美债收益率走势（%） 成交量方面，中债国债成交量较前一周波动降低，总量略微下降，长债交易量较大，降息预期博弈下10年期国债成交量突出。截止9月13日，各期限国债总成交量为1310笔（9月9日为1105笔）。上周国债成交量未能延续总量上升的趋势，每日波动降低，一周内成交量先升后降。总成交量集中于长债，其中10年期国债最为突出。 图表8：上周国债每日成交量（笔） 9月15日当周，10年期和30年期国债收益率单边快速下行、再次创下新低，现已分别突破2.05%、2.20%的点位。国债期货亦突破历史新高。一方面，这反映了经济数据、金融数据及通胀数据表现疲弱的影响；另一方面，部分机构正在博弈九月份国内降息的可能性。近期，债市单边做多的抢跑行为显得尤为激烈，当前10年期和30年期的点位已部分price in了市场对九月降息的预期。如果九月份未能如期降息，市场可能会出现一定程度的回调。此外，市场利率下降的速度过快，央行有可能会进行调控干预，因此，在当前极端的做多情绪下，投资者仍需保持一份谨慎。 2.8月金融数据动力不足 8月M1同比增速降至-7.3%，较前值下降了0.7个百分点，保持始自今年1月的下探态势，继续创下2022年2月以来的历史新低。8月份M2同比6.3%，与前值持平，延续低位企稳的趋势。此外，M1与M2剪刀差自12.9%的峰值扩大至13.6%，再次刷新记录。 8月新增人民币贷款9000亿元，较7月已明显恢复增长，但需求不足、经济疲软的状态一时难以逆转，仍有4600亿元的同比少增。8月新增居民贷款由负转正，新增1900亿元，其中尤其是居民短期贷款同样正负逆转，当月新增716亿元，取得了明显增长，但未能恢复至往年水准，同比减少1604亿元。类似现象也可见于其他项目，居民中长期贷款新增1200亿元，前值100亿元，同比减少402亿元；企业短期贷款当月新增-1900亿元，前值-5500亿元，同比减少1499亿元；企业中长期贷款新增4900亿元，前值1300亿元，同比减少1544亿元；唯有企业票据融资自4月开始基本维持增长态势，同比持续增加。 制造业PMI已连续4个月位于荣枯线以下，当月再度收缩，可与新增贷款数据相互印证。8月，30个大中城市商品房成交面积周平均值在8月3日已处于今年的相对高值29.17万平方米，但后续先降后升，迟迟未能恢复至月初水准。截至9月14日，周平均数据收于19.08，再次降至20万平方米以下，即使在9月6日政府预期下调存量房贷利率的消息流出后，房市需求仍未能得到有效提振。 8月贷款余额同比增速为8.5%，较前值降低0.2个百分点，延续2023年3月以来的下降趋势。8月存款余额同比增速为6.6%，较上月再次回升0.3个百分点。表征存款定期化的指标（M2- M1)/M1 值为3.84，略高于前一个月的3.80，存款定期化趋势仍在加剧。 8月的社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%，较上月降低0.1个百分点。 8月新增社会融资规模为30311亿元，同比少增968亿元，其中信贷融资为10411亿元，同比减少3001亿元；表外非标融资为1160亿元；直接融资为1835亿元；政府债券当月新增16177亿元，占去整个社会融资规模的一半有余，同比多增4418亿元，和信贷融资共同构成8月新增社融的主要来源。 图表9：M1、M2同比数据（%） 图表10：存贷款余额同比及存款定期化趋势（%） 图表11：存款定期化趋势 图表12：新增人民币贷款季节性图（亿元） 图表13：当月新增人民币贷款结构 图表14：当月新增社融（亿元） 图表15：社融存量增速 图表16：当月新增社会融资规模结构 3.上周重点债市事件 （1）1—8月份全国固定资产投资增长3.4%，8月份规模以上工业增加值增长4.5%，8月份社会消费品零售总额增长2.1%，美国8月CPI同比上涨2.5%，PPI同比上升1.7% 2024年1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%（按可比口径计算），其中，民间固定资产投资167911亿元，下降0.2%。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。 8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.32%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。 8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34783亿元，增长3.3%。1—8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额281772亿元，增长3.9%。 华盛顿9月11日电美国劳工部当地时间11日公布数据显示，今年8月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，同比增幅已连续5个月下降，也是自2021年2月以来最小同比增幅。 9月12日周四，美国劳工部（BLS）公布数据显示，美国8月PPI同比增1.7%，符合预期，为自二月以来最低；环比增0.2%，高于预期0.1%。（来源：国家统计局、中国新闻网、华尔街见闻） （2）央行：着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本 中国人民银行有关部门负责人解读8月金融统计数据表示，中国人民银行将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求。 （来源：中国人民银行） （3）国务院印发“国十条”3.0版，加强金融监管 9月11日，国务院正式发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（以下简称《若干意见》）。这是继2006年《关于保险业改革发展的若干意见》、2014年《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》发布以来，国务院第三次专门部署加快保险业发展的国家层面文件，被业内称为“国十条”3.0版。 《若干意见》以强监管、防风险、促高质量发展为主线，力求充分发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能，大力提升保险保障能力和服务水平；针对“严把保险市场准入关”“严格保险机构持续监管”“严肃整治保险违法违规行为”等内容均提出具体意见，保险业界表示这意味着未来企业需将高质量发展作为首要任务，把风险防范摆在突出位置……事实上，在《若干意见》出台当日乃至前几日，早有中央加强金融监管的相关事件发生，预示了该项规定的出台及未来监管的更严格化。 9月10日晚间，中国人民银行北京市分行针对高汇通、拉卡拉、度小满、随行付、联动商务等5家支付机构违规行为开出多张罚单，合计罚没超3700万元；9月11日，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）公告称，交易商协会约谈主要证券公司，督促其投顾业务规范经营，要求证券公司对投顾业务进行全面认真自查，并在规定时间内向协会报告自查情况，提交全部投顾协议。（来源：国务院、金融时报、中国基金报） （4）银行消费贷“价格战”再加码，有产品利率降至“1字头” 进入9月份以来，多家银行加码消费贷营销，推出新一轮消费贷