宏观利率图表174：进入降息周期

——宏观利率图表174 研究院宏观组 策略摘要 研究员 2月央行终于调降了5年期LPR利率，相比较此前5-10个BP的降息超预期，但相比较海外25个BP的幅度仅是正常，我们预计中国央行已经开启了降息周期。在这个降息周期中，将进行风险的释放。关注短期风险和长期资产创造的机会，维持对收益率曲线陡峭化的判断。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：LPR超预期降息，预期只是开始。1）货币政策：本周央行进行4270亿元逆回购操作，净回笼7550亿元；五年期LPR下调25个基点。2）宏观政策：中央深改委强调增强土地要素对优势地区高质量发展保障能力。3）行业政策：证监会或加大对拟上市企业督导检查力度，对财务造假公司出清力度，完善行业机构监管模式。4）经济数据：1月70个大中城市商品住宅销售价格环比下降城市个数减少。 海外：央行暂不降息，科技热情继续飞奔。1）货币政策：美联储会议纪要显示官员担心过快降息、担心通胀下降停滞；多位官员警告过快降息风险；欧央行会议纪要显示，讨论降息为时过早。2）经济数据：美国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，服务业PMI初值51.3，创三个月新低，1月成屋销售总数年化400万户，预期397万户；欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，德国降至42.3，法国回升至46.8，1月欧元区CPI从12月的2.9%降至2.8%，环比下降0.4%；日本1月出口超预期，同比增11.9%。3）风险因素：胡塞武装导弹袭击两艘美国船只；美国六大银行逾期超30天的商业房地产债务中，每1美元不良债务对应的平均准备金却从此前的1.6美元降低至0.9美元，上周30年期固定按揭贷款合同利率上升19个基点至7.06%；英伟达四季度营收、利润、一季度指引均超预期。 ■策略 持有VXM24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期稳定，库存预期分化，产能周期回升................................................................................................5结构：PMI↓· CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:2月开启的降准和降息预示着降息周期的到来，关注政策的延续性和向实体的传导丨单位：%，%YOY..................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值低位波动...................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹放缓.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）低位波动.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%......................................................................................................