宏观利率图表173：市场修正美联储降息预期

——宏观利率图表173 研究院宏观组 策略摘要 研究员 春节假日，除了反弹的假期经济，还有调降的美国降息。随着金融委人士调整的进行，国内经济预期边际上的政策修复拐点逐渐显现。这点和迟迟不肯降息的技术性衰退欧洲形成强烈对比。虽然外部压力不小，但是我们认为节后可以关注经济预期的逐渐修复。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内：等待预期的进一步改善。1）货币政策：节前一周公开市场净回笼3740亿元；央行货币政策报告指出准确把握货币信贷供需规律和新特点。2）宏观政策：多地省部级干部兼任金融委主任；深圳楼市限购政策放松；房地产融资项目“白名单”已发放贷款近200亿元；教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》。3）经济数据：1月财新服务业PMI微降至52.7；1月新增社融6.5万亿，新增人民币贷款4.92万亿，M2增速8.7%；1月CPI同比下降0.8%，PPI同比下降2.5%；1月黄金储备增加32万盎司，外汇储备下降187亿美元；1月汽车产销同比增长51.2%和47.9%。4）风险因素：中美经济工作组举行第三次会议，何立峰会见美副财长尚博，王毅会见美国国务卿布林肯；12月日本美债持仓创2022年8月以来新高，中国连续七个月美债持仓减少后，连续两个月增长。 海外：降息预期的一次修正。1）货币政策：美联储主席鲍威尔称将谨慎降息；印度央行维持利率不变，警告通胀仍高于目标。2）宏观政策：SEC新规要求定期交易美国国债的对冲基金和自营交易公司注册为交易商。3）美国数据：1月ISM服务业指数上升至53.4，1月零售销售环比跌0.8%；四季度核心CPI修正后年化增幅维持在3.3%不变；1月CPI同比增3.1%，核心CPI同比增3.9%；1月PPI同比涨0.9%，核心PPI同比涨2%；消费者未来三年中期通胀预期2.35%，创下至少2013年以来的最低。4）非美数据：日本、英国GDP连续两个季度收缩，陷入“技术性衰退”；欧元区12月PPI同比跌10.6%，1月欧元政府发行2000亿欧元债券，创历史同期新高。5）风险因素：华尔街讨论“1995重演”——降息周期，美国经济仍具韧性；美国的监管机构正在关注非银行抵押贷款机构带来的风险，关注那些商业地产贷款组合超过其总资本三倍的银行；日元跌破150；朝鲜废除与韩国所有经济领域合作协议。 ■策略 持有VXM24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期稳定，库存预期分化，产能周期回升................................................................................................5结构：PMI↑· CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:2024年1月金融数据表现丨单位：%...................................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值低位波动...................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹放缓.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）低位波动.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变..........................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%...................................................................................................