宏观利率图表156：关注中美预期的反向修正

——宏观利率图表156 研究院宏观组 策略摘要 研究员 从资产角度，8月通胀、信贷到生产和消费代表的国内经济数据表现出边际向上的改善；从负债角度，央行9月降准但不降息，改善了金融中介的资负环境；从外部角度，随着10月新财年临近，围绕预算博弈的不确定性也增加了美联储继续加息的压力。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内：央行二次降准，经济边际改善。1）货币政策：央行年内第二次全面降准25个基点，9月MLF超额续做1910亿元，利率不变；中国央行有关负责人表示将进一步加大与财政、产业政策密切配合；全国外汇市场自律机制专题会议表示坚决防范汇率超调风险。2）宏观政策：支持福建建设两岸融合发展示范区，优化涉台营商环境。3）金融数据：8月M2同比+10.6%，M1+2.2%，新增社融3.12万亿，新增人民币贷款1.36万亿；1-8月一般公共预算收入+10%，支出+3.8%；政府性基金预算收入-15%，支出-21.7%。4）经济数据：1-8月固定资产投资同比+3.2%，制造业投资+5.9%，基建投资+6.4%，房地产开发投资-8.8%（到位资金-12.9%）；8月社会消费品零售总额同比+4.6%，预期+3%；规模以上工业增加值同比+4.5%，采矿业+2.3%，制造业+5.4%，公用事业+0.2%；1-8月新开工面积-24.4%，施工面积-7.1%，竣工面积+19.2%，销售面积-7.1%；8月70个大中城市各线城市新房价格环比均回落；8月中国城镇调查失业率5.2%。5）价格数据：8月CPI同比+0.1%，7月-0.3%，PPI同比-3.0%，7月-4.4%。 海外：欧洲鸽派加息，美国鹰派维持。1）货币政策：欧洲央行超预期加息25个基点，声明很可能已经完成了加息进程；市场预期美联储可能鹰派地维持利率。2）经济数据：美国8月零售销售环比+0.6%，预期+0.1%；美国9月密歇根大学消费者信心指数初值67.7，预期69。3）价格数据：美国8月CPI同比+3.7%，7月+3.2%；美国8月PPI同比+1.6%，预期+1.3%，环比+0.7%，创去年6月以来的最高增速；美联储调查消费者8月通胀预期，一年期从3.5%上升至3.6%，三年期从2.9%下降至2.8%，五年期从2.9%上升至3.0%；密歇根大学消费者1年通胀预期初值3.1%，创2021年前期以来新低。4）风险因素：澳大利亚LNG工厂罢工升级。 ■策略 收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定................................................................................................5结构：PMI↑· CPI↓·消费↑·进口↑·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:8月中国金融数据丨单位：%，亿元.....................................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹...................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值持稳..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）短期回落.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变..........................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%................................................................