宏观利率图表169：降息预期狂欢之后，关注压力的对冲

——宏观利率图表169 研究院宏观组 策略摘要 研究员 市场在宽松的预期中迎来新年的狂欢——长端利率的回落、风险资产的反弹以及商品市场波动率的上升。2023年美债利率经历了先扬后抑的波动后，收于年初的中枢，但内外金融市场的差异性影响已经尽显。全球产业链供应链的重组带来的资金流动加速，尤其是金融市场的定价更是在短期内得以反馈，加剧了实体这一慢变量的风险。进入到新的一年，高利率下代价的支付方式是关注点——压力之下阶段性的妥协也在上升。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：利润上涨，PMI回落。1）货币政策：央行共开展17540亿元7天期逆回购操作和1750亿元14天期逆回购操作，下周有26640亿元逆回购到期；央行货币政策委员会四季度例会显示，精准有效实施稳健的货币政策。2）宏观政策：国常会提出深入推进以人为本的新型城镇化；财政部部长蓝佛安表示明年积极的财政政策将适度加力、提质增效，保持适当支出强度；《公司法》修订通过，注册资本认缴期限为五年。3）流动性：29个省区市累计发行特殊再融资债券13885.15亿元。4）经济数据：12月制造业PMI为49，回落0.4个百分点；非制造业指数为50.4，上升0.2个百分点；11月规模以上工业企业利润同比29.5%，连续四个月实现正增长。 海外：宽松的预期面临不确定性。1）货币政策：日本央行行长植田和男表示，如果可持续实现2%通胀目标的可能性“充分”提高，日本央行将考虑改变负利率货币政策，不排除1月调整货币政策的可能性；日本央行公布明年一季度国债购买计划，减少债券购买规模。2）流动性：美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模回升至1万亿美元以上。3）经济数据：美国10月房价指数同比上涨4.8%，连续第九个月上涨。4）风险因素：阿根廷正式决定拒绝加入金砖国家；以总理表示在加沙地带的军事行动远未结束。 ■策略 持有VXM24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期稳定，库存预期回升，产能周期回落................................................................................................5结构：PMI↓· CPI↑·消费↓·进口↓·出口↑· M2↑.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:中国制造业PMI（左），制造业出口订单和就业分化（右）丨单位：%MOM................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期企稳，预期值稳定..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期反弹，预期值企稳..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）短期调整.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）短期继续回落.................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%...........................................