宏观利率图表215：通胀是没有硝烟的战争，关注收缩的压力

——宏观利率图表215 研究院宏观组 策略摘要 研究员 虽然1月的通胀数据存在季节性扰动，随着贸易战压力的持续上升，对于全球供需的短期压力预计将进一步增大。美国的通胀预期上升正在路上，而经济预期的对冲带来的美债利率上行预计仍未结束。美联储1月按兵不动，市场预期的降息显著推迟至了下半年甚至明年。从疫后货币需求拉动的通胀上行到目前供给约束持续增加带来的通胀，黄金价格持续创出新高，但是市场的不稳定性并未改善。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：处在择机状态。1）货币政策：央行四季度货币政策执行报告择机调整优化政策力度和节奏。2）宏观政策：国常会推动大宗消费更新升级，加大消费品以旧换新支持力度。3）经济数据：1月新能源汽车销量同比增10.5%；1月新增社融7.06万亿，新增人民币贷款5.13万亿，M2同比增长7%，M1同比增长0.4%. 海外：贸易战和通胀。1）货币政策：鲍威尔称不急于降息，中性利率已大幅抬升。2）宏观政策：特朗普签署行政令对所有输美钢铝征收25%关税；提出“对等关税”；美国财政部计划发行的四周期限和八周期限国债规模均较之前减少50亿美元。3）经济数据：美国1月零售销售环比下降0.9%，工业产出环比增长0.5%，1月CPI同比增速升至3%，环比增0.5%；1月PPI同比上涨3.5%，高于前值和预期值的3.3%，为2023年2月以来最高水平；1月纽约联储1一年期通胀预期持稳于3%，五年期通胀预期从2.7%上升至3%，上周首申人数为21.3万；欧元区2024年第四季度GDP环比增长0.1%。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期分化，产能预期分化................................................................................................5结构：PMI↑·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓........................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:美国1月通胀情况丨单位：STD...........................................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期回升，预期值回落..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）回落.................................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变..........................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%..................................................................................