宏观利率图表176：政策“以进促稳”，短期关注压力的释放

——宏观利率图表176 研究院宏观组 策略摘要 研究员 2024年政府工作报告设定了5%的经济增长和3%的通胀目标，年度前置了新质生产力（短期），同时给出了3%的赤字和连续发行的特别国债（长期）。宏观政策仍处在“以进促稳”驱动中，开年贸易数据的改善阶段性缓和市场对经济下行的悲观，但乐观的建立仍需要时间。建议继续关注收益率曲线短期趋平的机会。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：政策谨慎，利率新低。1）货币政策：央行公开市场周度净回笼11140亿元，潘功胜表示后续仍有降准空间，将把维护价格稳定作为货币政策的重要考量。2）宏观政策：政府工作报告提出今年主要预期目标为：GDP+5%左右，城镇新增就业>1200万人，CPI+3%左右，粮食产量>1.3万亿斤，能耗降低2.5%左右；今年部分重点工作为：财政赤字率3%，地方政府专项债券3.9万亿，连续几年发行超长期特别国债，加快发展新质生产力，开展“人工智能+”行动。3）经济数据：2月财新服务业PMI 52.5；1-2月出口以美元计同比增7.1%，进口同比增3.5%；2月外汇储备3.23万亿美元，增长0.20%；2月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.7%。4）经济预期：十年期国债收益率跌破2.3%；郑栅洁表示设备更新将会是一个5万亿元以上的巨大市场。 海外：宽松的预期继续前置。1）货币政策：美联储主席鲍威尔国会作证称不希望通胀达到了2%才开始货币宽松，暗示美联储有望增持短债，美联储博斯蒂克预计美联储三季度首次降息，不太会连续会议上降息；欧洲央行连续第四次“按兵不动”，但下调今、明两年通胀预测；日本央行行长植田和男称实现价格目标可能性正逐渐上升。2）经济数据：美联储褐皮书显示越来越难将高成本转嫁，美国2月ISM服务业指数52.6(预期53)，2月非农新增27.5万超预期，时薪环比骤降，失业率意外升至两年新高，1月JOLTS职位空缺886.3万人(预期885万人)；欧元区1月PPI同比下降8.6%，环比下降0.9%；日本东京CPI同比增长2.5%。3）风险因素：美国最高法院推翻特朗普被从科罗拉多州2024年总统选举投票中除名的裁决；埃及央行宣布埃及镑汇率自由浮动，同时加息600个基点；日本最大工会Rengo称今年的涨薪要求为5.85%，2023年为4.49%。 ■策略 持有VXM24，收益率曲线短期有趋平压力（+1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期稳定，库存预期分化，产能周期回升................................................................................................5结构：PMI↑· CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:近几年政府工作报告摘要丨单位：%，万..........................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值低位波动...................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹放缓.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）低位波动.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加2次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%.............................................................................................................