宏观利率图表150：对冲紧信用的宏观需求增加

——宏观利率图表150 研究院宏观组 策略摘要 研究员 海外信用的收紧继续，从美国继续再融资超预期到惠誉下调美国主权信用评级；从英美欧日四大央行继续收紧货币政策到美国银行收紧贷款要求、三州银行的破产。金融环境压力上升，增加了海外资金流出，也增加了中国央行调降利率的难度。但是国内政策依然在稳增长的道路上，政策的落地只是时间和节奏的问题，关注收益率曲线的陡峭化。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：宏观政策更加积极。1）货币政策：央行本周在公开市场累计净回笼2880亿元，央行推进民营企业“第二支箭”扩容增量；央行下半年工作会议强调“保持流动性合理充裕”、“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”、“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。2）宏观政策：财政部、税务总局公告对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征增值税；郑州暂停执行住房限售政策；深圳拟上调住房公积金租房提取额度至80％。3）经济数据：7月官方制造业PMI为49.3，非制造业PMI为51.5；7月财新制造业PMI为49.2，服务业PMI为54.1。4）风险点：北京本次降雨为140年来最大降雨；中纪委开展全国医药领域腐败问题集中整治；国家市场监督管理总局约谈了牧原食品、温氏食品、双胞胎和正大投资等四家生猪养殖企业；商务部对无人机相关物项实施出口管制；中美外交官员在华盛顿举行工作磋商。 海外：紧信用仍继续加强。1）货币政策：巴西央行降息50个基点；澳洲联储连续第二次暂停加息；英国央行加息25个基点。2）宏观政策：美国财政部季度再融资计划1030亿美元，两年半来首次提高长期债券的标售规模。3）美国经济：7月ISM制造业指数46.4；7月“小非农”ADP就业增加32.4万，7月非农就业新增20.9万；6月JOLTS职位空缺958.2万，创2021年4月以来新低。4）非美经济：欧元区7月调和CPI同比初值+5.3%，二季度GDP初值环比+0.3%；韩国7月出口同比-16.5%。5）风险点：惠誉将美国政府的长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+；美国银行对大中型企业商业和工业贷款收紧条款的比例从第一季度的46%上升至50.8%；美联储紧急银行救助资金的使用量在一周内增加了6.06亿美元；沙特能源部表示减产措施可能延长或“深化”。 ■策略 维持收益率曲线策略陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定................................................................................................5结构：PMI↑· CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:全球主要经济体信用增速对比丨单位：归一化....................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期见顶回落，预期值回落...................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）短期反弹.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%........................................................................................................................