公司信息更新报告：液态奶逐季改善，利润率持续提升

食品饮料/饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 伊利股份（600887.SH） 2023年11月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/15 当前股价(元) 27.26 一年最高最低(元) 33.80/25.20 总市值(亿元) 1,735.45 流通市值(亿元) 1,718.77 总股本(亿股) 63.66 流通股本(亿股) 63.05 近3个月换手率(%) 32.81 股价走势图 数据来源：聚源 《液态奶逐渐恢复，领先优势稳固—公司信息更新报告》-2023.8.30 《多业务发展，盈利能力提升可期—公司信息更新报告》-2023.4.29 液态奶逐季改善，利润率持续提升 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001  费用使用效率提升，盈利能力可提升，维持“买入”评级 伊利股份2023Q1-Q3实现总营收974.04亿元，同比增3.77%，归母净利93.8亿元，同比增16.36%；2023Q3实现营收311.09亿元，同比增2.71%，归母净利润30.75亿元，同比增59.44%。由于费效比持续提升，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为108.0、119.8、134.1亿元（前值109.6、127.7、149.1亿元），EPS为1.70、1.88、2.11（前值为1.63、1.85、2.12）元，当前股价对应PE为16.1、14.5、12.9倍。公司多业务布局，长期看盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。  中秋国庆双节礼赠场景恢复，液奶逐季改善 2023Q3公司液体乳、奶粉、冷饮业务分别+8.48%、-3.85%、-35.69%。分业务看：（1）液奶环比提速，增长主因：去年同期受疫情影响，基数较低；中秋国庆双节下礼赠需求恢复，金典等高端产品表现较好；（2）奶粉下滑主因婴配粉市场竞争激烈，但行业甩货影响减弱，环比降幅收窄。公司领先优势稳固，市场份额持续提升：（1）常温白奶市占率提升至43.4%，稳居行业第一；（2）成人奶粉市场零售额份额持续提升至23.9%，为行业第一。展望未来，乳制品具备必需消费品属性，随着消费回暖，液奶需求有望进一步恢复，产品结构持续改善下，预计2023年营收可稳步增长。  2023Q3公司净利率持续提升，主因毛利率提升、费率下降 2023Q3公司归母净利率同比增3.51pct至9.85%， 主因：（1）毛利率提升1.6pct至32.37%；（2）销售费用率下降0.87pct至17.88%；（3）管理费用率下降0.66pct至3.92%。毛利率提升主因：（1）原奶价格下降；（2）2023Q3中秋国庆双节礼赠需求带动下产品结构升级，改善毛利率。销售费用率下降主因：精准投放费用，费用使用效率提升。管理费用率下降主因费用管控加强、规模效应显现。展望全年，预计结构持续优化下毛利率可提升；费用投放使用效率提升下费用率有所下降，公司归母净利率可持续改善。  风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 110,144 122,698 127,247 135,969 146,078 YOY(%) 14.1 11.4 3.7 6.9 7.4 归母净利润(百万元) 8,705 9,431 10,799 11,976 13,410 YOY(%) 23.0 8.3 14.5 10.9 12.0 毛利率(%) 30.6 32.3 32.4 32.7 32.9 净利率(%) 7.9 7.7 8.5 8.8 9.2 ROE(%) 17.9 17.2 18.5 18.8 19.0 EPS(摊薄/元) 1.37 1.48 1.70 1.88 2.11 P/E(倍) 19.9 18.4 16.1 14.5 12.9 P/B(倍) 3.6 3.5 3.2 2.9 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%-8%0%8%16%24%2022-112023-032023-07伊利股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 50155 61463 63978 69682 72547 营业收入 110144 122698 127247 135969 146078 现金 31742 33853 42671 39837 48649 营业成本 76417 83119 85960 91534 97995 应收票据及应收账款 2107 3250 2306 3631 2747 营业税金及附加 664 742 769 822 883 其他应收款 126 200 138 223 165 营业费用 19315 22908 23477 24610 26148 预付账款 1520 1834 1644 2072 1920 管理费用 4227 5343 5523 5887 6296 存货 8917 14836 9729 16429 11576 研发费用 601 822 954 1047 1125 其他流动资产 5742 7490 7490 7490 7490 财务费用 -29 -255 -266 -246 -240 非流动资产 51807 69502 68926 69607 70219 资产减值损失 -427 -792 -526 -611 -693 长期投资 4210 4563 4929 5450 5916 其他收益 809 964 757 759 793 固定资产 31156 35511 34236 33826 33553 公允价值变动收益 121 94 608 94 94 无形资产 1609 4648 5238 5927 6613 投资净收益 461 244 40 248 177 其他非流动资产 14833 24780 24522 24403 24137 资产处置收益 -26 -5 -19 -14 -16 资产总计 101962 130965 132904 139289 142766 营业利润 10230 10860 12741 14013 15613 流动负债 43296 62170 62642 66265 65569 营业外收入 58 61 114 70 76 短期借款 12596 26799 26799 26799 26799 营业外支出 176 291 380 326 293 应付票据及应付账款 14062 16807 15117 18877 17516 利润总额 10112 10630 12475 13757 15396 其他流动负债 16638 18563 20725 20589 21253 所得税 1380 1312 1686 1802 2025 非流动负债 9875 14653 11985 9447 6905 净利润 8732 9318 10789 11955 13371 长期借款 8568 12781 10113 7575 5033 少数股东损益 27 -113 -10 -21 -39 其他非流动负债 1307 1872 1872 1872 1872 归属母公司净利润 8705 9431 10799 11976 13410 负债合计 53171 76822 74627 75712 72474 EBITDA 13777 15969 16814 18187 19973 少数股东权益 1083 3875 3865 3844 3806 EPS(元) 1.37 1.48 1.70 1.88 2.11 股本 6400 6399 6399 6399 6399 资本公积 14269 14235 14235 14235 14235 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 27498 30787 33947 37464 41394 成长能力 归属母公司股东权益 47708 50268 54412 59732 66487 营业收入(%) 14.1 11.4 3.7 6.9 7.4 负债和股东权益 101962 130965 132904 139289 142766 营业利润(%) 19.5 6.2 17.3 10.0 11.4 归属于母公司净利润(%) 23.0 8.3 14.5 10.9 12.0 获利能力 毛利率(%) 30.6 32.3 32.4 32.7 32.9 净利率(%) 7.9 7.7 8.5 8.8 9.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.9 17.2 18.5 18.8 19.0 经营活动现金流 15528 13420 18581 10212 22194 ROIC(%) 12.9 11.5 12.2 12.9 13.6 净利润 8732 9318 10789 11955 13371 偿债能力 折旧摊销 3288 3887 3485 3751 4073 资产负债率(%) 52.1 58.7 56.2 54.4 50.8 财务费用 -29 -255 -266 -246 -240 净负债比率(%) -18.4 14.0 -4.0 -3.2 -19.0 投资损失 -461 -244 -40 -248 -177 流动比率 1.2 1.0 1.0 1.1 1.1 营运资金变动 2180 -2013 5201 -4919 5246 速动比率 0.8 0.6 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 1818 2727 -589 -80 -78 营运能力 投资活动现金流 -7797 -19514 -2280 -4104 -4429 总资产周转率 1.3 1.1 1.0 1.0 1.0 资本支出 6683 6646 -942 159 146 应收账款周转率 57.0 45.8 45.8 45.8 45.8 长期投资 -845 -6286 -366 -353 -466 应付账款周转率 5.9 5.4 5.4 5.4 5.4 其他投资现金流 -1960 -19154 -3588 -4297 -4749 每股指标（元） 筹资活动现金流 11945 8781 -7483 -8943 -8953 每股收益(最新摊薄) 1.37 1.48 1.70 1.88 2.11 短期借款 5640 14203 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.44 2.11 2.92 1.60 3.49 长期借款 3431 4212 -2667 -2538 -2542 每股净资产(最新摊薄) 7.49 7.90 8.55 9.38 10.44 普通股增加 318 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12851 -33 0 0 0 P/E 19.9 18.4 16.1 14.5 12.9 其他筹资现金流 -10294 -9600 -4816 -6405 -6411 P/B 3.6 3.5 3.2 2.9