纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 华利集团（300979.SZ） 2024年04月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/12 当前股价(元) 63.00 一年最高最低(元) 64.96/39.35 总市值(亿元) 735.21 流通市值(亿元) 92.03 总股本(亿股) 11.67 流通股本(亿股) 1.46 近3个月换手率(%) 90.46 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q4如期迎来拐点，精细化管理优势显著—公司信息更新报告》-2024.3.17 《2023Q3销量降幅收窄，期待低基数下边际改善—公司信息更新报告》-2023.11.1 《2023Q2业绩环比改善，期待H2边际复苏—公司信息更新报告》-2023.8.18 2023年销量逐季改善，单价持续上行，净利率逆势提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790122070037  2023年净利率逆势提升，精细化管理优势突出，维持“买入”评级 2023年公司收入201.14亿元（同比-2.2%，下同）主要由于部分客户去库存影响订单，归母净利润32亿元（-0.9%）。分季度看，2023Q1-Q4分别营收36.61/55.51/50.97/58.05亿元，同比-11.2%/-3.9%/-6.9%/+11.7%， Q4重新恢复双位数增长。我们上调2024年，维持2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为37.3/43.6/50.2亿元（原为37.1/43.6亿元），对应EPS为3.2/3.7/4.3元，当前股价对应PE为19.7/16.9/14.6倍，继续维持“买入”评级。  2023年呈量减价增趋势，2023Q4订单重回双位数增长，新客户出货表现亮眼 拆分量价：2023年销量1.9亿双（-13.9%），人民币单价105.9元（+13.6%），预计美元单价提升8.7%至14.99美金，单价提升主要系产品结构升级。分季度看：2023Q4销量增速转正，Q1-Q4销 量 分 别 为0.39/0.52/0.45/0.54亿 双 ， 同 比-24.7%/-17.8%/-17%/+5.2%；各季度价增持续，人民币单价分 别 同 比+17.8%/+16.9%/+12.2%/+6.2%。分客户：前五大客户收入合计165.68亿元（-8.9%），分别为76.09/40.6/23.67/14.03/11.3亿元，同比-3.95%/+2.6%/-30.67%/-37.1%/-9.8%，占比37.83%/20.2%/11.8%/6.97%/5.6%，占比82.37%（-9pct），体现新品牌订单增长较好，预计锐步品牌表现好于预期。分地区：美国、欧洲、其他地区营收分别为172.74/24.63/3.4亿元，同比-0.27%/-12.30%/-13.92%，占比85.88%/12.25%/1.69%。  2023年精细化管理下盈利能力稳健，预计2024年海外工厂投产扩充产能 （1）盈利能力：2023年毛利率25.6%（-0.3pct）、净利率15.9%（+0.2pct），费用率略有下降，销售/管理/研发/财务费用率为0.35%/3.43%/1.5%/-0.4%，同比-0.03/-0.33/+0.12/-0.13pct，2023Q1-Q4毛利率为23.34%/25.43%/26.5%/26.4%，2023H2毛利率随客户去库存收尾改善。（2）营运能力：截至2023年底，随在手订单、库存商品及发出商品增加，存货+11.3%至27.4亿元，存货周转天数66天（+5），应付账款周转天数39.5天（+0.5），应收账款周转天数61.6天（+12.6）；经营性现金流量净额36.94亿元（+5.5%），处于健康水平。（3）产能及规划：截至2023年底，总产能为2.2亿双，产能利用率87%（-4.3ct），员工人数15.75万人（+1.3%）。预计2024H1越南2家新工厂（成品鞋及半成品厂）、印尼1家成品鞋厂逐步投产，2024H2仍有新工厂预计投产，产能储备充足。2023年资本开支11.55亿元，预计未来资本开支水平保持在每年10-15亿元。  风险提示：下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,569 20,114 23,321 26,986 31,059 YOY(%) 17.7 -2.2 15.9 15.7 15.1 归母净利润(百万元) 3,228 3,200 3,725 4,355 5,024 YOY(%) 16.6 -0.9 16.4 16.9 15.4 毛利率(%) 25.9 25.6 25.7 25.9 26.0 净利率(%) 15.7 15.9 16.0 16.1 16.2 ROE(%) 24.5 21.2 19.8 19.4 18.5 EPS(摊薄/元) 2.77 2.74 3.19 3.73 4.31 P/E(倍) 22.8 23.0 19.7 16.9 14.6 P/B(倍) 5.6 4.9 3.9 3.3 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-042023-082023-12华利集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2023年净利率逆势提升，精细化管理优势突出 .................................................................................................................... 3 1.1、 收入端：2023年营收略有下降，新品牌订单增长强劲 ............................................................................................. 3 1.2、 盈利能力：毛利率略有下降，精细化管理下净利率提升 .......................................................................................... 4 1.3、 营运能力：2023Q4订单改善带动存货提升，现金情况良好 .................................................................................... 4 2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2023年公司实现收益201.14亿元（-2.2%） .................................................................................................................... 3 图2： 2023年归母净利润32亿元（-0.9%） ............................................................................................................................... 3 图3： 前五大客户在2023年合计贡献165.68亿元 ..................................................................................................................... 3 图4： 2023年第一大客户销售额降低（亿元） ........................................................................................................................... 3 图5： 2023年公司毛利额51.46亿元，毛利率25.6% ................................................................................................................ 4 图6： 2023年各费用率呈现整体下降的趋势............................................................................................................................... 4 图7： 截至2023年，存货27.41亿，存货周转天数66天 ......................................................................................................... 5 图8： 2023年应付账款周转天数39.5天 ..................................................................................................................................... 5 图9： 2023年应收账款周转天数61.6天 ..................................................................................................................................... 5 图10： 2023年经营性现金流净额36.94亿元（+5.5%） ..................................................................................