公司信息更新报告：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升

机械设备/通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 科沃斯（603486.SH） 2020年08月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/19 当前股价(元) 38.58 一年最高最低(元) 40.64/17.90 总市值(亿元) 217.29 流通市值(亿元) 69.31 总股本(亿股) 5.63 流通股本(亿股) 1.80 近3个月换手率(%) 186.05 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩拐点有望出现，携手iRobot共同推动行业发展》-2020.5.25 《公司信息更新报告-主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点》-2020.4.29 《公司首次覆盖报告-战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大》-2020.4.13 2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 孟昕（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 mengxin@kysec.cn 证书编号：S0790120040004 ⚫ 2020Q2收入改善显著，拉动2020H1整体业绩改善 2020H1，公司实现营收24.02亿元（-1.05%），归母净利润1.32亿元（+0.47%），扣非归母净利润0.93亿元（-25.46%），EPS为0.24（+4.35%）。2020H1公司收入跌幅收窄、利润转为正增长，主要系2020Q2国内疫情日益好转。2020Q2收入为14.39亿元（+22%），归母净利润为0.92亿元（+49.63%），主要系科沃斯、添可自有品牌业务同比均增长。2019年股权激励计划发布，调动积极性迸发经营活力。此次激励计划涉及对象共298人，拟授予限制性股票数量约671.76万股，占总股本约1.20%。考虑公司战略调整后业绩继续恢复，上调2020-2022年净利润预测为3.89/6.29/8.29亿元（原值3.71/5.98/7.87亿元），对应2020-2022年EPS分别为0.69/1.12/1.47元，当前股价对应PE为55.8/34.5/26.2倍。考虑公司调整期后收入有望继续恢复增长及净利率仍有提升空间，维持“买入”评级。 ⚫ 2020H1自有品牌业务表现较好，添可品牌放量增速亮眼 分业务看：2020H1，服务机器人、清洁类小家电代工业务分别实现营收0.06亿元（-83.65%）、5.63亿元（-6.05%）；科沃斯服务机器人、添可智能电器自有品牌业务分别实现营收15.37亿元（-6.15%）、2.22亿元（+131.03%）。其中，自有品牌业务表现较好，尤其添可品牌放量，拉动整体业绩改善。 ⚫ 自有品牌拉动2020H1毛利率显著增长，战略调整后2020H1净利率如期回升 1）毛利率：自有品牌占比提升拉动2020H1毛利率显著增长。公司2020H1毛利率为40.15%，同比增长2.88pct。其中，科沃斯、添可自有品牌业务合计占比达73.24%，同比提升1.81pct，自有品牌业务占比提升推动整体毛利率显著提升。2）净利率：公司战略调整后2020H1净利率如期回升。公司2020H1净利率为5.54%，同比提升0.12pct，相比2019年底提升3.26pct。随着公司主动收缩代工业务、退出低端产品等战略调整基本完成，公司在2020H1的净利率如期回升，战略调整成果显现。2020H1公司全局规划类扫地机器人占比超过80%，同比增加26pct。 ⚫ 风险提示：国外疫情需求的抑制；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,694 5,312 6,009 6,922 8,175 YOY(%) 25.1 -6.7 13.1 15.2 18.1 归母净利润(百万元) 485 121 389 629 829 YOY(%) 29.1 -75.1 222.4 61.6 31.9 毛利率(%) 37.8 38.3 38.5 39.0 39.4 净利率(%) 8.5 2.3 6.5 9.1 10.1 ROE(%) 19.4 4.9 13.6 19.2 21.4 EPS(摊薄/元) 0.90 0.22 0.69 1.12 1.47 P/E(倍) 42.9 175.4 55.8 34.5 26.2 P/B(倍) 8.7 8.8 7.6 6.6 5.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2019-082019-122020-04科沃斯沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2020Q2收入改善显著，2020H1自有品牌业务表现较好 ..................................................................................................... 3 2、 自有品牌占比提升拉动2020H1毛利率显著增长，战略调整后2020H1净利率如期回升 ............................................... 3 3、 坚持产品创新，积极延展产品线 ............................................................................................................................................ 5 4、 2019年股权激励计划发布，调动积极性迸发经营活力 ........................................................................................................ 5 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2020H1公司毛利率提升至40.15% .................................................................................................................................... 4 图2： 2020H1公司净利率提升至5.54% ...................................................................................................................................... 4 图3： 公司2020H1存货周转天数增加......................................................................................................................................... 4 图4： 公司2020H1应收账款周转天数增加 ................................................................................................................................. 4 图5： 公司经营性现金流净额2020H1回升 ................................................................................................................................. 4 表1： 2020Q2疫情缓解，拉动2020H1整体业绩改善 ............................................................................................................... 3 表2： 2020H1公司自有品牌业务表现较好 .................................................................................................................................. 3 表3： 发布2019年限制性股票激励计划，充分迸发经营活力 .................................................................................................. 5 表4： 公司2019年股权激励分配包括管理、技术和其他骨干人员等 ...................................................................................... 6 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 2020Q2收入改善显著，2020H1自有品牌业务表现较好 2020H1，公司实现营收24.02亿元（-1.05%），归母净利润1.32亿元（+0.47%），扣非归母净利润0.93亿元（-25.46%），EPS为0.24（+4.35%）。2020H1公司收入跌幅收窄、利润转为正增长，主要系2020Q2国内疫情日益好转。 1）分季度看：科沃斯、添可两大自有品牌业务2020Q2收入同比均增长，推动整体收入同比增长22.00%，归母净利润同比增长49.63%。 表1：2020Q2疫情缓解，拉动2020H1整体业绩改善 2020Q1 2020Q2 2020H1 收入（亿元） 9.63 14.39 24.02 同比 -22.84% 22.00% -1.05% 归母净利润（亿元） 0.40 0.92 1.32 同比 -42.56% 49.63% 0.47% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2）分业务看：2020H1，服务机器人、清洁类小家电代工业务分别实现营收0.06亿元（-83.65%）、5.63亿元（-6.05%）；科沃斯服务机器人、添可智能电器自有品牌业务分别