公司信息更新报告：收入逐季快速增长，经营利润持续改善

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 国际医学（000516.SZ） 2022年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 8.58 一年最高最低(元) 21.66/6.58 总市值(亿元) 195.27 流通市值(亿元) 162.48 总股本(亿股) 22.76 流通股本(亿股) 18.94 近3个月换手率(%) 141.18 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-收入环比持续增长，经营利润实现同比减亏》-2021.10.28 《公司信息更新报告-上半年保持高质量发展，业绩环比改善，成长逻辑逐步兑现》-2021.8.27 《公司信息更新报告-2021上半年收入同比环比皆实现稳定增长，预计Q3有望迎来业绩加速》-2021.7.12 收入逐季快速增长，经营利润持续改善 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ 收入逐季快速增长，经营利润持续改善，维持“买入”评级 4月27日，公司发布2021年年报：2021年实现营收29.21亿元（+81.78%，皆同比2020年）,归母净利润-8.22亿元（2020年为0.45亿元）；扣非净利润-7.51亿元（-15.85%）；经营现金流净额4.56亿（2020年为0.41亿元），基本EPS -0.37元/股。2022Q1实现营收3.05亿（-51.78%，皆同比2021Q1），归母净利润-4.28亿（-134.01%）；扣非净利润-4.14亿（-217.85%）；经营现金流净额-2.06亿（-410.92%）。公司收入端保持高速增长，整体业绩符合我们的预期。考虑到中心医院和高新医院停诊3个月、疫情影响以及未来几年折旧压力较大等因素，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母分别为-3.82（原为1.84）、2.53（原为3.84）、4.79亿元，当前股价对应P/E分别为-51.1/77.0/40.7倍，公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 ⚫ 收入逐季快速增长，剔除非经营因素呈现季度减亏趋势 2021年全年公司实现营收29.21亿元，超过了股权激励考核目标80%的增长。2021年分季度看，收入逐季增加，且同比实现了大幅增长，Q3-Q4由于疫情影响导致收入增速较之前稍缓。2022Q1由于高新医院、中心医院自1月13日至4月13日停诊，收入同比下降52%。2021年Q1-Q3剔除公允价值变动损益以及股权激励费用2方面因素后的净利润较2020年同期呈现减亏趋势，Q4亏损加大，我们预计与高新医院新增医疗服务大楼开诊导致折旧摊销费用增加有关。 ⚫ 发布五年发展战略规划(2022-2026)，2026年力争实现百亿收入 公司2021年门急诊量180.98万人次(+36.10%)，住院量12.26万人次(+64.24%)，预计2021年底高新医院、中心医院皆基本实现满负荷运营。公司发布五年发展战略规划(2022-2026)，提出在5年内实现万张医疗床位满负荷运行，百亿医疗服务年收入的发展目标，并探索建立专科连锁，拓展高附加值医疗市场。 ⚫ 风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,607 2,921 3,400 5,300 7,250 YOY(%) 62.2 81.8 16.4 55.9 36.8 归母净利润(百万元) 45 -822 -382 253 479 YOY(%) 111.2 -1912.5 53.5 166.4 89.1 毛利率(%) -9.2 1.5 12.2 20.9 22.9 净利率(%) 2.8 -28.1 -11.2 4.8 6.6 ROE(%) 0.7 -15.9 -6.7 4.6 7.7 EPS(摊薄/元) 0.02 -0.36 -0.17 0.11 0.21 P/E(倍) 430.5 -23.8 -51.1 77.0 40.7 P/B(倍) 3.9 3.7 4.0 3.8 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -72%-48%-24%0%24%48%2021-042021-082021-122022-04国际医学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 收入逐季快速增长，剔除非经营因素呈现季度减亏趋势 ..................................................................................................... 3 2、 旗下医院门急诊及住院量快速增长，成长逻辑逐步验证 ..................................................................................................... 4 3、 发布五年发展战略规划(2022-2026)，2026年力争实现百亿收入 ........................................................................................ 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2021年收入逐季快速增长 .................................................................................................................................................. 3 图2： 2021年剔除非经营因素净利润（亿元）呈现季度减亏趋势 ........................................................................................... 3 图3： 经营现金流净额（亿元）自2020Q3转正以来，至2021Q4持续为正 .......................................................................... 4 表1： 旗下医院门急诊及住院量快速增长 ................................................................................................................................... 4 表2： 中心医院盈利能力持续改善（单位：百万元） ................................................................................................................ 5 表3： 国际医学盈利预测 ............................................................................................................................................................... 6 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 收入逐季快速增长，剔除非经营因素呈现季度减亏趋势 4月27日，公司发布2021年年报：2021年实现营收29.21亿元（+81.78%，皆同比2020年）,归母净利润-8.22亿元（2020年为0.45亿元）；扣非净利润-7.51亿元（-15.85%）；经营现金流净额4.56亿（2020年为0.41亿元），基本EPS -0.37元/股。2022Q1实现营收3.05亿（-51.78%，皆同比2021Q1），归母净利润-4.28亿（-134.01%）；扣非净利润-4.14亿（-217.85%）；经营现金流净额-2.06亿（-410.92%）。公司收入端保持高速增长，整体业绩符合我们的预期。 2021年全年公司实现营收29.21亿元，超过了股权激励考核目标80%的增长。2021年分季度看，收入逐季增加，且同比实现了大幅增长，Q3-Q4由于疫情影响导致收入增速较之前稍缓。2022Q1由于高新医院、中心医院自1月13日至4月13日停诊，收入同比下降52%。 图1：2021年收入逐季快速增长 数据来源：公司公告、开源证券研究所 从利润端看，仅考虑非经常性损益，2021Q1/Q2/Q3/Q4的扣非净利润分别为-1.30、-1.63、-2.07、-2.51亿元，但考虑到2020年同期没有股权激励费用的影响，2021年Q1-Q3剔除公允价值变动损益以及股权激励费用2方面因素后的净利润较2020年同期呈现减亏趋势，Q4亏损加大，我们预计与高新医院新增医疗服务大楼开诊导致折旧摊销费用增加有关。 图2：2021年剔除非经营因素净利润（亿元）呈现季度减亏趋势 数据来源：公司公告、开源证券研究所 33%18%24%18%7%10%18%-65%130%85%72%63%-52%-100%-50%0%50%100%150%02468102020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入(亿元)环比同比(5.00)(4.00)(3.00)(2.00)(1.00)0.00Q1Q2Q3Q4202020212022 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 9 公司2021年各季度经营现金流净额同比皆实现改善，主要系公司三大医疗院区全面投用后，医疗收入大幅增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加影响所致，且公司经营现金流净额自2020Q3转正以来，至2021Q4持续为正。 图3：经营现金流净额（亿元）自2020Q3转正以来，至2021Q4持续为正 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、 旗下医院门急诊及住院量快速增长，成长逻辑逐步验证 公司旗下医院