公司信息更新报告：2022Q3主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海澜之家（600398.SH） 2022年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/28 当前股价(元) 4.10 一年最高最低(元) 6.67/4.06 总市值(亿元) 177.10 流通市值(亿元) 177.10 总股本(亿股) 43.20 流通股本(亿股) 43.20 近3个月换手率(%) 13.07 股价走势图 数据来源：聚源 《2022H1业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升—公司信息更新报告》-2022.9.1 《业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升—公司信息更新报告》-2022.4.30 《外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高—公司信息更新报告》-2021.10.28 2022Q3主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022Q3主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好，维持“买入”评级 2022Q1-Q3公司实现收入136.75亿元（-3.4%），净利润17.5亿元（-14.6%），扣非净利润17.65亿元（-10.4%）。2022Q3收入41.6亿元（+3.43%），净利润4.7亿元（+19.2%），扣非净利润4.98亿元（+30.8%）。考虑2022Q4疫情反复或影响业绩修复，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润22.6/26.6/29.6亿元（原值23.1/27.0/30.3亿元），EPS为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应PE为8.5/7.2/6.5倍，公司持续推进渠道结构优化，新品牌收入明显提速，继续维持“买入”评级。  分品牌：海澜之家2022Q3收入增速转正，其他品牌毛利率明显提升 2022Q1-Q3及2022Q3，海澜之家：收入103.5/29.44亿元（-4.35%/+4.2%），单三季度增速转正，毛利率为42.6%/40.2%（-1.99/-7.15pct）。圣凯诺：收入12.98/4.2亿元（-12.55%/-20.6%），毛利率为49.71%/45.74%（-4.7/-2.2pct）。其他品牌：收入14.09/5.09亿元（+9.2%/+18.4%），毛利率为55.22%/59.23%（+20.1/+12.3pct）。  各渠道经营逐季向好，线上增幅环比提速，线下直营高增批发降幅收窄 收入端：拆分2022Q1-Q3各季度，线上收入分别-6.3%/+15.4%/+17.1%，线下收入分别-5.1%/-12.2%/-0.8%，线上增幅环比提速，线下降幅环比收窄，其中线下直营分别增长99.58%/12.1%/57.2%，批发收入分别-14.9%/-10.8%/-2.5%，截至2022Q3，较2022H1，海澜之家净开63家店（直营+72家），其他品牌净开店60家（直营+59家）。盈利：2022Q3线上/线下毛利率分别+1.3pct/-4.3pct至34.4%/45.3%，线下直营毛利率72.53%（+12pct）、批发毛利率34.9%（-8.9pct）。  2022Q3精细化管理下控费优秀，净利率有所提升 2022Q3毛利率为42.05%（-2.61pct），期间费用率为23.48%（-3.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/6.1%/1.2%/-1.4%，分别-1.8/-2.2/+0.8/-0.5pct，净利率11.39%（+1.51pct）。截至2022Q3公司存货为90.55亿元（-2.13%），存货周转天数299天（+16天），应收账款为12.1亿元（+37.6%），应收周转天数22天（+4天），经营性现金流净额为10.19亿元（-53.3%）主要系回款减少所致。  风险提示：疫情影响终端；售罄率降低致库存压力；渠道优化不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,959 20,188 19,926 22,018 24,065 YOY(%) -18.3 12.4 -1.3 10.5 9.3 归母净利润(百万元) 1,785 2,491 2,257 2,657 2,957 YOY(%) -44.4 39.6 -9.4 17.7 11.3 毛利率(%) 37.4 40.6 42.3 42.5 42.7 净利率(%) 9.9 12.3 11.3 12.1 12.3 ROE(%) 12.4 15.9 13.1 14.4 15.0 EPS(摊薄/元) 0.41 0.58 0.52 0.62 0.68 P/E(倍) 10.8 7.7 8.5 7.2 6.5 P/B(倍) 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-102022-022022-06海澜之家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 20206 23214 26284 30059 29017 营业收入 17959 20188 19926 22018 24065 现金 10516 12768 16352 18120 16915 营业成本 11238 11983 11497 12660 13789 应收票据及应收账款 972 1023 930 1237 1127 营业税金及附加 118 131 130 143 157 其他应收款 617 567 601 689 721 营业费用 2403 3252 3696 4051 4404 预付账款 333 353 324 424 394 管理费用 1251 994 1196 1332 1420 存货 7416 8120 7694 9206 9477 研发费用 83 124 199 220 241 其他流动资产 351 383 383 383 383 财务费用 28 6 -152 -215 -207 非流动资产 7462 8292 7890 8113 8276 资产减值损失 -569 -563 468 440 481 长期投资 0 0 -40 -60 -78 其他收益 38 54 42 42 43 固定资产 3661 3349 3058 3208 3311 公允价值变动收益 8 10 4 5 6 无形资产 857 1017 1059 1106 1162 投资净收益 9 47 -15 9 11 其他非流动资产 2944 3927 3813 3859 3880 资产处置收益 -7 10 1 1 1 资产总计 27668 31506 34174 38172 37293 营业利润 2282 3250 2923 3442 3841 流动负债 10835 12650 10964 14348 12705 营业外收入 38 36 44 38 39 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 20 29 25 27 26 应付票据及应付账款 7032 8245 6413 9728 7852 利润总额 2299 3257 2943 3454 3854 其他流动负债 3803 4405 4551 4620 4853 所得税 581 856 751 888 996 非流动负债 2939 3767 3113 2666 2177 净利润 1718 2401 2192 2566 2858 长期借款 2490 2626 1971 1525 1035 少数股东损益 -67 -91 -66 -91 -99 其他非流动负债 449 1142 1142 1142 1142 归属母公司净利润 1785 2491 2257 2657 2957 负债合计 13774 16417 14076 17014 14882 EBITDA 2796 4406 3107 3373 3783 少数股东权益 193 102 36 -55 -154 EPS(元) 0.41 0.58 0.52 0.62 0.68 股本 995 995 4320 4320 4320 资本公积 887 913 913 913 913 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 11317 12702 14514 16597 18938 成长能力 归属母公司股东权益 13701 14987 20061 21213 22564 营业收入(%) -18.3 12.4 -1.3 10.5 9.3 负债和股东权益 27668 31506 34174 38172 37293 营业利润(%) -45.4 42.4 -10.0 17.8 11.6 归属于母公司净利润(%) -44.4 39.6 -9.4 17.7 11.3 获利能力 毛利率(%) 37.4 40.6 42.3 42.5 42.7 净利率(%) 9.9 12.3 11.3 12.1 12.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.4 15.9 13.1 14.4 15.0 经营活动现金流 2830 4361 1482 4073 1226 ROIC(%) 9.6 11.7 9.5 10.6 11.5 净利润 1718 2401 2192 2566 2858 偿债能力 折旧摊销 648 1359 525 379 412 资产负债率(%) 49.8 52.1 41.2 44.6 39.9 财务费用 28 6 -152 -215 -207 净负债比率(%) -53.6 -56.9 -76.9 -84.6 -75.3 投资损失 -9 -47 15 -9 -11 流动比率 1.9 1.8 2.4 2.1 2.3 营运资金变动 -148 -28 -1092 1358 -1820 速动比率 1.1 1.1 1.6 1.4 1.5 其他经营现金流 595 670 -5 -6 -7 营运能力 投资活动现金流 -440 -676 -132 -587 -557 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 239 511 -363 242 181 应收账款周转率 20.6 20.2 20.4 20.3 20.4 长期投资 -234 -57 40 0 18 应付账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -436 -223 -454 -344 -358 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1676 -1677 2233 -1717 -1874 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.58 0.52 0.62 0.68 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 1.01 0.34 0.94 0.28 长期借款 117 135 -655 -446 -489 每股净资产(最新摊薄) 3.05 3.34 3.75 4.02 4.33 普通股增加 -100 0 3325 0 0 估值比率 资本公积增