公司信息更新报告：2023年业绩逐季向好，看好越南产能有序落地

2023年业绩逐季向好，看好越南产能有序落地，维持“买入”评级 2023年实现营收39.07亿元（同比+7.7%），归母净利润5.58亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润5.33亿元（同比+12.7%）。2023年业绩逐季改善，恢复态势优于同行；2024年越南工厂投产，正有序安排客户参观、验厂，陆续进行接单生产，期待后续越南产能陆续爬坡；长期来看，公司基于自身竞争优势，持续丰富品类、布局海外产能并加强智能制造，逆势扩张强化核心竞争力，有望持续抢占YKK份额，提升国际影响力，未来业绩有望稳步增长，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.57/7.48/8.48亿元（2024-2025年前值：6.46/7.28亿元），对应EPS为0.56/0.64/0.73元，当前股价对应PE为21.1/18.6/16.4倍，维持“买入”评级。 2023年拉链、纽扣业务量价齐升，实现逆势增长；国际收入占比逐年提升分产品看，（1）拉链：2023年实现营收21.43亿元，同比+6.8%；毛利率为41.01%（同比+3.0pct），销量/单价分别同比+5.7%/+1.1%。（2）纽扣：2023年实现营收16.00亿元，同比+9.0%；毛利率为42.21%（同比+1.0pct），销量/单价分别同比+4.6%/+4.1%。（3）其他服装辅料：2023年营收1.16亿元，同比+8.8%，收入占比为2.96%（同比+0.03pct）。分地区看，国内/国际分别实现营收26.96/12.10亿元，同比+7.23%/+8.67%，国际收入占比提升0.28pct至30.98%。 盈利能力稳中有升，营运能力保持良好水平，维持高分红比例 盈利能力：2023年毛利率为40.92%（同比+1.9pct），主要系订单结构变化、大宗价格持续下降所致；期间费用率为23.97%，同比+1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.01/-0.1/+1.0pct；综上，归母净利率14.29%，同比+0.8pct。营运能力：存货周转天数同比基本持平，应收账款周转天数同减1天。 分红：公司维持高分红回报股东，2023年拟派发现金红利0.45元/股，现金分红比例达94.3%，并且核定2024年中期在不超过净利润60%的前提下进行分红。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。 财务摘要和估值指标 1、2023年业绩逐季向好，逆势扩张强化核心竞争力 2023年公司实现收入39.07亿元（同比+7.67%），归母净利润5.58亿元（同比+14.16%），扣非归母净利润5.33亿元（同比+12.69%），2023年行业去库存叠加海内外终端需求疲软，公司业绩逐季向好，恢复态势好于行业。 分季度看 ，2023Q1-Q4收入分别为6.97/11.32/10.76/10.02亿元 ， 同比-3.60%/+2.37%/+8.68%/+23.77%；2023Q1-Q4归母净利润分别为0.54/2.48/2.30/0.26亿元，同比-17.74%/+0.64%/+10.57%/+0.57亿元。 图1：2023年公司实现收入39.07亿元（+7.67%） 图2：2023Q1-4收入同比-3.6%/+2.34%/+8.7%/+23.8% 图3：2023年公司归母净利润为5.58亿元（+14.16%） 图4：2023Q1-4归母净利润增速逐季向好 1.1、分产品看：拉链、纽扣业务量价齐升，实现逆势增长 拉链：2023年营收21.43亿元，同比+6.8%，收入占比为54.85%（同比-0.4pct），量价拆分来看，销量/单价分别同比+5.7%/+1.1%； 纽扣：2023年营收16.00亿元，同比+9.0%，收入占比为40.95%（同比+0.5pct），量价拆分来看，销量/单价分别同比+4.6%/+4.1%； 其他服装辅料：2023年营收1.16亿元，同比+8.8%，收入占比为2.96%（同比+0.03pct）。 表1：2023年拉链、纽扣业务实现逆势增长（单位：亿元） 图5：2023年拉链、纽扣业务逆势增长 图6：2023年收入结构总体稳定 1.2、分地区看：随着国际化生产基地持续布局，国际收入占比逐年提升 国内：2023年国内实现收入26.96亿元，同比+7.23%，占比69.02%。 国际：2023年国际实现收入12.10亿元，同比+8.67%，占比30.98%。 表2：2023年境内/境外收入逆势同比增长7.23%/8.67%（单位：亿元） 2、盈利能力稳中有升，营运能力保持良好水平 2.1、盈利能力：毛利率稳中有升，降本增效下净利率提升 （1）毛利率：2023年公司整体毛利率为40.92%（同比+1.9pct），主要系订单结构变化、大宗价格持续下降所致。分产品看：拉链毛利率为41.01%（同比+3.0pct），较2021年上升4.6pct；纽扣毛利率为42.21%（同比+1.0pct），较2021年提升0.8pct。 分渠道看：国内毛利率为39.66%（同比+1.8pct），国际毛利率为43.72%（同比+2.2pct）。 表3：2023年拉链、纽扣毛利率分别同比+3.0/+1.0pct（单位：亿元） 图7：2023年拉链/纽扣毛利率持续提升 图8：2023年国内/国际毛利率持续提升 （2）费用端：2023年公司期间费用率23.97%，同比+1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.08%/10.42%/4.05%/0.42%，分别同比+0.5/+0.01/-0.1/+1.0pct，公司费用率基本保持稳定，主要系汇兑收益同比减少所致。 （3）净利率：2023年公司归母净利率14.29%，同比提升0.8pct。 图9：2023年公司期间费用率提升1.4pct 图10：公司2023年毛、净利率稳步提升 2.2、营运能力：运营状况维持良好态势，现金流表现优秀 （1）存货：截至2023年底，公司存货规模为6.05亿元，同比增加7.31%，存货周转天数为91天，同比增加1天。 （2）应收账款：截至2023年底，应收账款为4.66亿元，同比增加22.36%，应收账款周转天数为39天，同比减少1天。 （3）经营性现金流：2023年经营活动产生的现金流量净额为6.88亿元，同比减少13.48%。 图11：2023年存货周转天数基本持平 图12：2023年应收账款周转天数同比减少1天 3、盈利预测与投资建议 2023年公司业绩逐季改善，恢复态势优于同行；2024年越南工厂投产，正有序安排客户参观、验厂，陆续进行接单生产，期待后续越南产能陆续爬坡；长期来看，公司基于自身竞争优势，持续丰富品类、布局海外产能并加强智能制造，逆势扩张强化核心竞争力，有望持续抢占YKK份额，提升国际影响力，未来业绩有望稳步增长，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.57/7.48/8.48亿元（2024-2025年前值：6.46/7.28亿元），对应EPS为0.56/0.64/0.73元，当前股价对应PE为21.1/18.6/16.4倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。 附：财务预测摘要