公司信息更新报告：最困难阶段已经过去，涨价滞后、后续逐季改善

电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 宁德时代（300750.SZ） 2022年05月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 409.35 一年最高最低(元) 692.00/343.17 总市值(亿元) 9,541.34 流通市值(亿元) 8,345.24 总股本(亿股) 23.31 流通股本(亿股) 20.39 近3个月换手率(%) 47.82 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-全球锂电王者风范尽显，未来电动车成长核心》-2022.4.22 《公司信息更新报告-盈利超预期，锂电全球王者继续引领行业向上趋势》-2022.1.27 《公司信息更新报告-Q3业绩超预期，彰显龙头本色》-2021.10.28 最困难阶段已经过去，涨价滞后、后续逐季改善 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 短期毛利率承压，Q2涨价后利润有望修复 全球锂电王者经历最差一个季度，最艰难季度或许已经过去。一季度是碳酸锂供需矛盾最大的阶段，预计也是宁德时代最困难的一个季度。宁德时代2022年Q1收入约487亿元，同比+153.97%/环比-14.59%，扣非归母净利润9.77亿元，同比-41.57%。毛利率14.48%，环比-10.88%。我们分析一季度利润下降主要是基于毛利率承压，毛利率承压是基于：（1）上游原材料价格上涨，成本端承压；（2）向下游涨价在Q1没有完全体现，特斯拉等大客户涨价主要体现在Q2。我们预计Q2利润率将显著修复。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到258.22/398.50/589.70亿元，EPS分别为11.08/17.10/25.30元/股，当前股价对应市盈率分别为36.95/23.94/16.18倍，维持“买入”评级。 ⚫ Q1碳酸锂价格上涨影响电池成本上涨15-20%，继续加库存推动行业高成长 一季度出货滞后涨价，但成本端已到高位。我们测算2021年Q4碳酸锂均价15-20万/吨，2022年Q1碳酸锂成本均价30-40万/吨。假设碳酸锂涨价15万/吨，对应铁锂电池成本上涨0.09元/Wh。对应2021年Q4铁锂电芯成本在0.5-0.6元/Wh，则碳酸锂涨价影响成本上涨15%-20%。2021年底的库存（400亿）中，近30%是原材料+半成品（约120亿，结合0.6元/Wh成本，约可以生产20GWh电池），近63%是库存商品+发出商品（约253亿，结合0.7-0.8元/Wh售价，约30-40GWh电池产成品）。2022年Q1库存继续增加，是推动行业后续成长的基础。 ⚫ 后续有望逐季改善，全球锂电王者地位无可撼动 Q1公司动力电池装机量25.51GWh，结合海外出货+两轮车装机，我们预计动力电池总销量有望在35-40GWh。储能业务出货量估计在5-10GWh，预计整体出货量在45-50GWh。较2021年Q4环比约-20%。结合收入环比变化的数据，我们预计宁德时代的产品均价在2022年Q1整体涨幅约在5%-10%。看Q2，我们预计：（1）特斯拉等大客户涨价落地，毛利率有望显著恢复，涨价10%毛利率有望恢复至25%以上。（2）存货环比增加超210亿，保障后续交货、量利齐升。 ⚫ 风险提示：需求不及预期、下游涨价不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 50,319 130,356 268,580 362,066 494,972 YOY(%) 9.9 159.1 106.0 34.8 36.7 归母净利润(百万元) 5,583 15,931 25,822 39,850 58,970 YOY(%) 22.4 185.3 62.1 54.3 48.0 毛利率(%) 27.8 26.3 23.8 25.3 26.8 净利率(%) 11.1 12.2 9.6 11.0 11.9 ROE(%) 8.8 19.3 23.5 26.7 28.4 EPS(摊薄/元) 2.40 6.83 11.08 17.10 25.30 P/E(倍) 170.9 59.89 36.95 23.94 16.18 P/B(倍) 14.9 11.3 8.6 6.4 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-052021-092022-01宁德时代沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 112865 177735 245517 264528 415032 营业收入 50319 130356 268580 362066 494972 现金 68424 89072 68964 96013 125883 营业成本 36349 96094 204525 270408 362404 应收票据及应收账款 21171 25217 70359 58485 117654 营业税金及附加 295 487 1432 1557 2029 其他应收款 3304 3115 10110 7718 16655 营业费用 2217 4368 11683 15315 20789 预付账款 997 6466 8911 11819 16521 管理费用 1768 3369 9140 11840 16087 存货 13225 40200 73508 76828 124655 研发费用 3569 7691 14235 21724 29698 其他流动资产 5744 13665 13665 13665 13665 财务费用 -713 -641 -1390 -746 -902 非流动资产 43753 129932 195988 230701 277797 资产减值损失 -827 -2034 -2045 -6426 -7104 长期投资 4813 10949 17224 23535 29892 其他收益 1136 1673 991 1112 1228 固定资产 19622 41275 92581 118910 153096 公允价值变动收益 287 0 0 79 91 无形资产 2518 4480 4988 5455 6041 投资净收益 -118 1233 305 335 439 其他非流动资产 16801 73228 81194 82802 88768 资产处置收益 -10 -23 -31 -16 -20 资产总计 156618 307667 441504 495229 692829 营业利润 6959 19824 32265 49905 73709 流动负债 54977 149345 247562 261170 395115 营业外收入 94 183 101 110 122 短期借款 6335 12123 12123 12123 12123 营业外支出 71 120 69 80 85 应付票据及应付账款 31271 107190 187509 202121 320068 利润总额 6983 19887 32296 49934 73746 其他流动负债 17371 30032 47929 46926 62924 所得税 879 2026 3788 5928 8549 非流动负债 32447 65700 72812 69201 67801 净利润 6104 17861 28509 44006 65196 长期借款 20450 37974 45086 41476 40075 少数股东损益 521 1929 2686 4156 6226 其他非流动负债 11996 27726 27726 27726 27726 归母净利润 5583 15931 25822 39850 58970 负债合计 87424 215045 320373 330372 462915 EBITDA 11531 26803 43427 69051 99871 少数股东权益 4987 8109 10795 14952 21178 EPS(元) 2.40 6.83 11.08 17.10 25.30 股本 2329 2331 2331 2331 2331 资本公积 41662 43164 43164 43164 43164 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 19799 35254 62335 105240 167987 成长能力 归属母公司股东权益 64207 84513 110336 149906 208736 营业收入(%) 9.9 159.1 106.04 34.81 36.71 负债和股东权益 156618 307667 441504 495229 692829 营业利润(%) 20.8 184.8 62.8 54.7 47.7 归属于母公司净利润(%) 22.4 185.3 62.08 54.32 47.98 获利能力 毛利率(%) 27.8 26.3 23.8 25.3 26.8 净利率(%) 11.1 12.2 9.6 11.0 11.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.8 19.3 23.5 26.7 28.4 经营活动现金流 18430 42908 40845 82022 101522 ROIC(%) 6.0 11.9 14.5 18.7 21.8 净利润 6104 17861 28509 44006 65196 偿债能力 折旧摊销 4868 6347 11396 19429 27373 资产负债率(%) 55.8 69.9 72.6 66.7 66.8 财务费用 -713 -641 -1390 -746 -902 净负债比率(%) -50.8 -20.2 13.4 -7.6 -17.8 投资损失 118 -1233 -305 -335 -439 流动比率 2.1 1.2 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 5930 17183 2604 19731 10364 速动比率 1.7 0.8 0.6 0.6 0.7 其他经营现金流 2123 3392 31 -63 -71 营运能力 投资活动现金流 -15052 -53781 -77177 -53744 -73959 总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 13302 43768 59781 28403 40739 应收账款周转率 2.6 5.6 5.6 5.6 5.6 长期投资 -4044 -11154 -6275 -6414 -6357 应付账款周转率 1.2 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 -5794 -21167 -23671 -31755 -39578 每股指标(元) 筹资活动现金流 37431 23659 16225 -1229 2308 每股收益(最新摊薄) 2.40 6.83 11.08 17.10 25.30 短期借款 4209 5788 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 7.91 18.41 17.52 35.19 43.56 长期借款 13962 17524 7112 -3610 -1401 每股净资产(最新摊薄) 27.55 36.26 47.