公司信息更新报告：疫情影响Q1业绩，后续有望逐季好转

计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 深信服（300454.SZ） 2022年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/26 当前股价(元) 87.00 一年最高最低(元) 320.88/86.22 总市值(亿元) 361.62 流通市值(亿元) 235.42 总股本(亿股) 4.16 流通股本(亿股) 2.71 近3个月换手率(%) 56.46 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-坚持技术与模式创新，投入产出错配导致利润承压》-2022.4.20 《公司信息更新报告-聚焦托管云与XaaS，着眼长期发展》-2021.10.28 《公司信息更新报告-拟发行转债募资12亿元，重点加码研发实力》-2021.9.30 疫情影响Q1业绩，后续有望逐季好转 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 考虑投入加大及激励费用增加的影响，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为4.01、7.47、11.01亿元，EPS分别为0.97、1.80、2.65元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为90.1、48.4、32.8倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。 ⚫ 疫情影响Q1业绩，后续有望逐季好转 2022Q1公司实现营业收入11.44亿元，同比增长4.76%，实现归母净利润-5.18亿元，同比下滑438.90%。公司收入增速放缓一方面由于深圳、东莞等地疫情影响生产与发货，另一方面吉林、上海等地疫情影响业务拓展。另外，受客户需求和市场竞争加剧等多重因素影响，公司新增订单不够理想。公司销售毛利率为58.86%，同比下滑7.61个百分点，主要由于云计算收入占比提升，同时硬件采购成本上涨对公司营业成本亦产生一定影响。公司销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长22.61%、31.09%、26.69%，主要由于人员人数的增长及人员薪酬的提升所致。Q1收入与利润占比较小，随着疫情好转，公司业绩有望逐季改善。 ⚫ 持续强化产品创新，引领业务模式创新 安全领域，公司继续推进XaaS优先策略，升级云安全访问服务平台Sangfor Access，并推出云交付SASE微服务架构，在客户侧取得不错认可度。同时，下一代防火墙AF产品推出升级版本，升级后产品已作为公司边界网络关键安全组件，整合至公司云端分析运营和安全托管平台。云计算及IT基础设施领域，公司试水托管云服务，同时推进HCI产品和桌面云产品的融合，HCI产品和托管云的融合等，助力企业数字化转型。 ⚫ 风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,458 6,805 8,745 11,251 14,287 YOY(%) 18.9 24.7 28.5 28.7 27.0 归母净利润(百万元) 809 273 401 747 1,101 YOY(%) 6.7 -66.3 47.1 86.0 47.5 毛利率(%) 70.0 65.5 64.7 64.6 64.0 净利率(%) 14.8 4.0 4.6 6.6 7.7 ROE(%) 12.4 3.7 5.2 8.9 11.7 EPS(摊薄/元) 1.95 0.66 0.97 1.80 2.65 P/E(倍) 44.7 132.5 90.1 48.4 32.8 P/B(倍) 5.6 5.0 4.7 4.3 3.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -90%-60%-30%0%30%2021-042021-082021-122022-04深信服沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5247 5266 6816 7490 11663 营业收入 5458 6805 8745 11251 14287 现金 589 579 1830 3152 4883 营业成本 1638 2348 3085 3981 5149 应收票据及应收账款 500 564 1151 350 2452 营业税金及附加 63 66 85 109 138 其他应收款 88 164 185 9 238 营业费用 1811 2317 2951 3651 4507 预付账款 39 31 67 60 99 管理费用 272 392 481 563 643 存货 180 350 368 549 637 研发费用 1509 2088 2580 3206 4000 其他流动资产 3851 3577 3215 3371 3353 财务费用 -137 -201 -253 -332 -476 非流动资产 4409 5684 5428 5726 5976 资产减值损失 -2 -15 -38 -46 -55 长期投资 30 365 544 749 968 其他收益 368 423 503 553 608 固定资产 281 348 371 385 382 公允价值变动收益 80 -5 -4 -5 -4 无形资产 293 283 273 255 240 投资净收益 24 66 92 118 151 其他非流动资产 3805 4689 4240 4338 4386 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9656 10950 12243 13216 17638 营业利润 761 249 369 693 1025 流动负债 2926 3158 4215 4474 7835 营业外收入 10 14 17 21 25 短期借款 322 27 27 27 27 营业外支出 5 7 9 12 15 应付票据及应付账款 439 408 1135 1520 2600 利润总额 766 256 377 702 1035 其他流动负债 2165 2723 3053 2927 5208 所得税 -44 -16 -24 -45 -66 非流动负债 219 488 351 373 385 净利润 809 273 401 747 1101 长期借款 10 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 209 488 351 373 385 归母净利润 809 273 401 747 1101 负债合计 3145 3646 4566 4847 8220 EBITDA 920 414 493 802 1140 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.95 0.66 0.97 1.80 2.65 股本 414 416 416 416 416 资本公积 3725 4223 4223 4223 4223 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2576 2766 3126 3794 4780 成长能力 归属母公司股东权益 6511 7305 7677 8368 9418 营业收入(%) 18.9 24.7 28.5 28.7 27.0 负债和股东权益 9656 10950 12243 13216 17638 营业利润(%) -3.6 -67.2 48.2 87.7 48.0 归属于母公司净利润(%) 6.7 -66.3 47.1 86.0 47.5 获利能力 毛利率(%) 70.0 65.5 64.7 64.6 64.0 净利率(%) 14.8 4.0 4.6 6.6 7.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.4 3.7 5.2 8.9 11.7 经营活动现金流 1318 991 1055 1371 1625 ROIC(%) 11.5 3.2 4.5 7.6 9.9 净利润 809 273 401 747 1101 偿债能力 折旧摊销 152 174 151 173 224 资产负债率(%) 32.6 33.3 37.3 36.7 46.6 财务费用 -137 -201 -253 -332 -476 净负债比率(%) -0.8 0.1 -19.0 -33.0 -47.6 投资损失 -24 -66 -92 -118 -151 流动比率 1.8 1.7 1.6 1.7 1.5 营运资金变动 325 350 830 908 920 速动比率 1.1 0.9 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 192 462 18 -7 7 营运能力 投资活动现金流 -2179 -741 189 -351 -330 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 229 350 -11 13 1 应收账款周转率 12.0 12.8 10.2 15.0 10.2 长期投资 -2019 -581 -179 -201 -219 应付账款周转率 4.0 5.5 4.0 3.0 2.5 其他投资现金流 -3969 -972 -0 -540 -548 每股指标(元) 筹资活动现金流 1127 -263 6 302 436 每股收益(最新摊薄) 1.95 0.66 0.97 1.80 2.65 短期借款 322 -294 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.17 2.39 2.54 3.30 3.91 长期借款 10 -10 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.66 17.57 18.47 20.13 22.66 普通股增加 5 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1298 498 0 0 0 P/E 44.7 132.5 90.1 48.4 32.8 其他筹资现金流 -508 -458 6 302 436 P/B 5.6 5.0 4.7 4.3 3.8 现金净增加额 264 -15 1251 1322 1732 EV/EBITDA 37.2 83.8 67.4 39.8 26.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；