公司信息更新报告：业绩逐季好转，医疗服务核心优势持续加强

医药生物/中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 信邦制药（002390.SZ） 2021年03月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/30 当前股价(元) 8.73 一年最高最低(元) 9.92/4.23 总市值(亿元) 145.55 流通市值(亿元) 135.78 总股本(亿股) 16.67 流通股本(亿股) 15.55 近3个月换手率(%) 73.33 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-定增过会，治理结构理顺，业绩快速增长可期》-2021.2.23 《公司首次覆盖报告-坐拥贵州优质医院资产，业绩拐点显现》-2021.2.2 业绩逐季好转，医疗服务核心优势持续加强 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 苑建（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuanjian@kysec.cn 证书编号：S0790520070009 ⚫ 业绩逐季好转，核心业务医疗服务持续增长，维持“买入”评级 3月29日，公司发布2020年报：实现营收58.46亿元（-12.16%）；归母净利润1.74亿元（-26.57%）；扣非净利润1.99亿元（-13.90%）；经营性现金净流量7.42亿元（-16.27%）；EPS0.11元/股（-0.04元/股）。核心医疗服务超越同期。公司医疗服务在贵州省具备明显优势及发展潜力，维持2021-2022年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为2.80/3.51/4.37亿元，EPS 分别为0.17/0.21/0.26元，当前股价对应P/E分别为51.9/41.4/33.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 核心业务医疗服务平稳增长，肿瘤医院单床产出快速提升 公司医疗服务业务在疫情下实现同比增长1.27%，占总收入比为33.66%（+4.46%），白云医院收入同比增长1.04%至5.25亿元，贵州肿瘤医院收入同比增长6.09%至10.53亿元，在肿瘤医院开放床位入住率在97%-100%的假设下，肿瘤医院单床产出提升3%-6%，验证我们之前的逻辑，旗下医院单床产出提升潜力大：在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系；丰富医疗服务项目提升人均收费；医联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率，提升床位周转率；医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率，由此提升单床产出。公司2020年搭建“互联网+医疗”平台，目前已初见成效。 ⚫ 公司持续加强其专家医生核心资产优势，坚持医疗、教学和科研协同发展的建院思路 首席专家负责制助力旗下医院同质化发展：公司“同质化发展、一体化管理”的管理模式初见成效，实行首席专家负责制，目前已聘任肿瘤学科、妇产学科、检验学科等7名首席专家，提升各医院在学科上的技术水平和服务能力，为患者提供更优质的医疗服务。加速建设人才梯队，储备后续医疗人才：白云医院在2018年成为贵州医科大学的第二临床教学点，2019年7月公司已启动教学中心的建设项目，预计2021年8月投入使用，将承担各类医疗人才的理论及临床实习的教学任务，同时也能为公司医疗服务人才的培养和储备提供强有力的保障。 ⚫ 风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,655 5,846 6,790 7,603 8,488 YOY(%) 1.1 -12.2 16.1 12.0 11.6 归母净利润(百万元) 236 174 280 351 437 YOY(%) -118.2 -26.6 61.5 25.4 24.4 毛利率(%) 22.0 21.4 21.4 22.3 22.8 净利率(%) 3.6 3.0 4.1 4.6 5.2 ROE(%) 5.2 4.3 6.1 7.1 8.1 EPS(摊薄/元) 0.15 0.11 0.17 0.21 0.26 P/E(倍) 61.6 83.9 51.9 41.4 33.3 P/B(倍) 3.0 2.9 2.8 2.6 2.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-032020-072020-11信邦制药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 业绩逐季向好，Q4利润实现高增长 ....................................................................................................................................... 3 2、 核心业务医疗服务平稳增长，肿瘤医院单床产出快速提升 ................................................................................................. 3 3、 公司持续加强其专家医生核心资产优势，坚持医疗、教学和科研协同发展的建院思路 ................................................. 4 4、 医药流通为省内龙头议价能力强，医药制造中药饮片增长快速 ......................................................................................... 4 5、 定增过会，治理结构理顺，促进业务可持续发展 ................................................................................................................. 4 6、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 表1： 信邦制药盈利预测 ............................................................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 业绩逐季向好，Q4利润实现高增长 2021年3月29日，公司发布2020年报：公司实现营收58.46亿元（-12.16%）；归母净利润1.74亿元（-26.57%）；扣非净利润1.99亿元（-13.90%）；经营性现金净流量7.42亿元（-16.27%）；EPS0.11元/股（-0.04元/股）。公司核心业务医疗服务超越同期。 分季度看，公司2020年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为12.46亿元(-20.22%)、14.57亿元(-15.12%)、15.77亿元(-9.39%)、15.66亿元(-4.33%)；归母净利润分别为-0.13亿元(-121.06%)、0.49亿元(-18.06%)、0.87亿元(+10.94%)、0.5亿元(+39.19%)；扣非净利润分别为-0.13亿元(-120.82%)、0.49亿元(-11.69%)、0.86亿元(+8.98%)、0.77亿元(+117.50%)；经营现金流净额分别为2.18亿元(+101.40%)、1.82亿元(-4.38%)、1.16亿元(-57.64%)、2.26亿元(-27.91%)。公司收入同比、环比皆在持续改善，归母净利润逐季向好，Q2明显减亏，Q3同比实现增长，Q4增速达到39%。 从毛利率来看，医疗服务毛利率受疫情影响下降1.78pct至12.87%，医药流通毛利率上升0.60pct至12.73%，医药制造毛利率上升0.81pct至63.12%，我们认为医药流通、医药制造毛利率上升主要与规模效应及集团加强精细化管理有关，其中医药流通采购成本占营收比为68.33%（-2.95pct），医药制造材料、人工、制造费用占营收比皆下降，3项目合计占营收比为3.41%（-1.11pct）。 从费用率来看，公司销售费用率为6.83%(+0.33pct)，管理费用率为6.44%(-0.49pct)，较稳定，财务费用率为1.42%(-0.82pct)，财务费用率下降原因主要为收到贷款贴息增加、银行保理业务较2019年同期减少、新增银行贷款利率下降。 公司管理情况改善，营运能力不断加强，存货周转天数从2020Q1的83.99天持续下降至72.01天（-11.98天），应收账款周转天数从2020Q1的195.40天持续下降至160.65天（-34.75天），且公司加强成本管控，针对后勤保障项目以及不计费耗材，通过集团统一招标，运营成本大幅降低。 2、 核心业务医疗服务平稳增长，肿瘤医院单床产出快速提升 公司医疗服务业务坚持肿瘤专科、综合医院齐头并进的网络布局，拥有肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等7家医疗机构，分布在贵阳、安顺、遵义和六盘水，拥有床位数5,000余张。 医疗服务业务在疫情下实现同比增长1.27%，占总收入比持续上升，从2019年的29.20%增至33.66%，全年医院门诊量88.54万人次、入院10.29万人次、出院10.35万人次、放疗9.18万人次、手术4.73万台次。白云医院收入同比增长1.04%至5.25亿元，贵州肿瘤医院收入同比增长6.09%至10.53亿元，在肿瘤医院开放床位入住率在97%-100%的假设下，肿瘤医院单床产出提升3%-6%，验证我们之前的逻辑，旗下医院单床产出提升潜力大：在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系；丰富医疗服务项目提升人均收费；医联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率，提升床位周转率；医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率，由此提升单床产出。 公司2020年搭建“互联网+医疗”平台，目前已初见成效，形成了集医生、药师、患者、数据、服务为一体的云端医疗联合体。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 3、 公司持续加强其专家医生核心资产优势，坚持医疗、教学和科研协同发展的建院思路 公司坚持规范化、科学化的医院管理思路，目前拥有了较为稳定的专家骨干团队和管理队伍，已形成了较为完善的医疗卫生人才培养体系，摸索出一套较为成熟且行之有效的医院运营模式