港股公司信息更新报告：核心医院业务盈利能力稳步提升，内生外延持续加强肿瘤医疗服务网络布局

医疗保健业/医疗保健设备和服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 海吉亚医疗（06078.HK） 2022年04月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/31 当前股价(港元) 30.550 一年最高最低(港元) 110.00/16.200 总市值(亿港元) 188.41 流通市值(亿港元) 188.41 总股本(亿股) 6.17 流通港股(亿股) 6.17 近3个月换手率(%) 81.74 股价走势图 数据来源：聚源 《港股公司信息更新报告-H1医院业绩快速增长，管理能力提升优化净利率》-2021.8.24 《港股公司信息更新报告-医院业务快速增长，规模效应持续显现》-2021.4.1 核心医院业务盈利能力稳步提升，内生外延持续加强肿瘤医疗服务网络布局 ——港股公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011 ⚫ 收入利润快速增长，核心医院业务盈利能力稳步提升 3月30日，公司发布 2021 年报：公司实现营收23.15亿元人民币（+65.2%，后均为人民币）；净利润4.53亿元（+156.0%）；经调整净利润4.51亿（+42.5%）；EPS0.71元/股（+0.33元/股）。公司医院业务实现了高质量增长。2021年公司收入、净利润、经调整净利润均实现高速增长。海吉亚医疗在医生及设备资源、管理体系、服务模式方面优势明显，助推业务快速扩张，我们上调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为6.04（+0.42）、8.02（+1.28）、10.38亿元，对应 EPS 分别为1.0、1.3、1.7元/股，当前股价对应P/E分别为25.3、19.1、14.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 医院业务高速增长，核心优势持续加强 截至2021年底，公司经营或管理12家以肿瘤科为核心的医院网络，2021年新增苏州永鼎医院、贺州广济医院、聊城海吉亚医院，遍布中国7个省9个城市。2021年医院业务收入21.50亿元（+73.0%），其中门诊收入7.41亿元（+98.7%），住院收入14.09亿元（+61.9%）。公司自有医院品牌影响力逐步增强，患者黏性持续提升， 2021年总诊疗人次接近230万人次，2020年总诊疗人次约103万人次，实现翻倍增长；公司积极拓展诊疗项目、丰富治疗手段，提升管理效率，医院单床产出不断提升，2021年医院业务单床产出约为57.57万元（+24.1%）。 ⚫ 升级现有医院服务能力、扩大医疗服务网络，持续肿瘤医疗服务网络布局 （1）升级现有医院服务能力：公司现有医院二期项目完成后，整体肿瘤医疗服务能力和品牌影响力将得到进一步提升；（2）扩大医疗服务网络：从自建、并购和新签医院三方面扩大医疗服务网络；（3）加强专业人才引进和培养：2021年，共有172名医生晋升至高一级职称，为集团储备素质高、能力强的骨干力量，不断推动集团旗下医院医疗服务的新发展。 ⚫ 风险提示：医保控费趋严，医院自建进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,402 2,315 2,996 3,887 4,964 YOY(%) 29.1 65.2 29.4 29.7 27.7 净利润(百万元) 177 453 604 802 1,038 YOY(%) 345.2 156.0 33.2 32.8 29.5 毛利率(%) 34.2 44.2 41.3 41.4 41.4 净利率(%) 12.6 19.6 20.1 20.6 20.9 ROE(%) 4.1 10.1 12.8 16.2 20.0 EPS(摊薄/元) 0.4 0.7 1.0 1.3 1.7 P/E(倍) 86.3 33.7 25.3 19.1 14.7 P/B(倍) 3.6 3.4 3.2 3.1 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所（注：汇率参考2021年3月31日人民币:港币=1:1.2330） -80%-40%0%40%80%120%2021-032021-072021-112022-03海吉亚医疗恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 收入利润快速增长，核心医院业务盈利能力稳步提升 ......................................................................................................... 3 2、 医院业务高速增长，规模效应提升盈利能力，核心优势持续加强 ..................................................................................... 3 3、 升级现有医院服务能力、扩大医疗服务网络、加强专业人才引进和培养，持续加强肿瘤医疗服务网络布局 ............. 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 图表目录 表1： 公司通过二期建设升级现有医院服务能力 ........................................................................................................................ 4 表2： 公司通过自建医院扩大医院服务网络................................................................................................................................ 4 表3： 海吉亚医疗盈利预测 ........................................................................................................................................................... 5 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 收入利润快速增长，核心医院业务盈利能力稳步提升 分季度看，2021年H1/H2公司实现营业收入9.32亿元（+47.4%）、13.83亿元（+79.5%）；净利润2.05亿元（+8450.0%）、2.48亿元（+42.0%）；经调整净利润2.05亿元（+53.1%）、2.46亿元（+35.2%）。 2021年公司收入、净利润、经调整净利润均实现高速增长，主要归因于：（1）医院业务规模扩大，存量医院收入持续增长；（2）通过外延扩张不断扩大收入规模，2021年4月底公司收购Etern Group Ltd后，间接收购苏州永鼎医院98%股权，于4月28日完成交割；2021年7月公司完成贺州广济医院99%股权的收购交割，两家医院的收购扩大了公司收入规模。 公司业务围绕肿瘤服务开展，为肿瘤患者提供一站式的综合治疗服务，包括自有医院提供肿瘤多学科医疗服务（覆盖肿瘤患者全生命周期）、第三方放疗业务，2021年公司肿瘤业务收入11.00亿元（+65.3%），占公司总收入47.5%；非肿瘤业务收入12.15亿元（+65.0%），肿瘤业务于肺肿瘤业务的收入占比与2020年持平。 从毛利率来看，2021年公司整体毛利率为32.7%（-1.5pct），公司毛利率有所下降主要是由于公司收入结构的变化，医院业务收入占比提升至92.9%（+4.2pct），医院业务的毛利率与第三方放疗业务毛利率水平相比较低。2021年医院业务毛利率为30.8%（+0.4pct），医院业务凭借公司精细化管理及规模化优势，不仅抵销了社保公积金减免政策取消的影响，同时毛利率稳步上升；第三方放疗业务毛利率为59.0%（-4.7pct），主要是由于2021年开远放疗中心所在的开远解化医院非营利性医院改制后成为公司自有医院，收入并入医院业务。从净利率来看，2021年公司净利率为19.6%。 从费用率来看，2021年整体费用率下降明显，主要得益于公司费用管控能力提升以及公司营收规模扩大，销售费用率为0.91%(-0.07pct)；管理（行政）费用率为9.89%(-1.01pct)；财务费用率为1.0%(-2.44pct)。 从现金流来看，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为4.26亿元（+44.0%），截至2021年底，现金及现金等价物为人民币7.07亿元，结构性存款产品及理财产品为人民币3.97亿元，总计11.04亿元，在手现金充足，有助于公司运用资金升级现有医院服务能力和扩大医疗服务网络。 2、 医院业务高速增长，规模效应提升盈利能力，核心优势持续加强 截至2021年底，公司经营或管理12家以肿瘤科为核心的医院网络，2021年新增苏州永鼎医院、贺州广济医院、聊城海吉亚医院，遍布中国7个省9个城市。2021年医院业务收入21.50亿元（+73.0%），其中门诊收入7.41亿元（+98.7%），住院收入14.09亿元（+61.9%）。公司自有医院品牌影响力逐步增强，患者黏性持续提升，就诊人次不断增加，2021年总诊疗人次接近230万人次，2020年总诊疗人次约103万人次，实现翻倍增长；公司积极拓展诊疗项目、丰富治疗手段，提升管理效率，医院单床产出不断提升，2021年医院业务单床产出约为57.57万元，同比增长24.1%；共完成肿瘤或肿瘤相关学科手术41,745例，同比增长141.4%。 2021年第三方放疗业务收入1.58亿元（+5.0%），开远放疗中心所在的开远解化医院非营利性医院改制后成为公司自有医院，收入并入医院业务，剔除影响，公司 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 第三方放疗业务收入较2020年同比增长12.7%。截至2021年底，公司向18个省22家医院就放疗中心提供服务，已经与27家第三方医院合作伙伴签署了放疗中心合作协议，分别位于14个省，待新签放疗中心开业，公司放疗中心数量将增加至49家（较2020年底+5家），预计将快速扩大公司第三方放疗业务规模，提升第三方放疗业务未来的收入增速，且在规模效应下实现毛利率的稳步提升。 3、 升级现有医院服务能力、扩大医疗服务网络、加强专业人才引进和培养，持续加强肿瘤医疗服务网络布局 （1） 升级现有医院服务能力：公司现有医院二期项目完成后，整体肿瘤医疗服务能力和品牌影响力将得到进一步提升。 表1：公司通过二期建设升级现有医院服务能力 动工时间 竣工时间 建筑面积 设置床位数 重庆海吉亚医院二期 2020年下半年 2022年年底前 7.2万