电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 生益科技（600183.SH） 2021年02月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/2/1 当前股价(元) 23.34 一年最高最低(元) 36.80/19.86 总市值(亿元) 534.68 流通市值(亿元) 534.68 总股本(亿股) 22.91 流通股本(亿股) 22.91 近3个月换手率(%) 106.47 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-内资覆铜板龙头开启新一轮五年扩张规划》-2021.1.25 《公司信息更新报告-Q3单季度盈利增速放缓，看好覆铜板产品结构优化》-2020.10.24 《公司首次覆盖报告-精于业、专于研，覆铜板龙头有望穿越周期》-2020.9.8 Q4单季度成本承压，预计2021盈利逐季改善 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790120080105 ⚫ Q4原材料成本承压，仍看好提价弹性及中长期产品升级，维持“买入”评级 公司发布2020年业绩预告，2020年营业收入实现146.9亿元（YoY+10.9%），归母净利润16.6亿元（YoY+14.8%），其中Q4单季度营业收入40.0亿元（QoQ+5.0%）,归母净利润3.6亿元（QoQ-24.5%）,单季度净利率9.0%。其中，覆铜板业务环比收入提升、生益电子收入贡献环比下滑。我们下调2020年盈利预测并维持此前2021-2022年盈利预测，预计公司2020/2021/2022年归母净利润为16.6/25.1/27.2亿元（前值为18.1/25.1/27.2亿元），对应EPS为0.73/1.09/1.19元（前值为0.79/1.10/1.19元），当前股价对应PE为35.3/23.4/21.6倍。我们认为公司是内资覆铜板的行业龙头厂商，中长期来看，新能源车及汽车电子化推动覆铜板升级、5G应用带来流量增加倒逼高速高频覆铜板渗透是行业的发展趋势，看好公司产品结构优化，维持“买入”评级。 ⚫ 覆铜板提价滞后导致难以消化原材料价格陡增，2020Q4业绩承压 2020Q4覆铜板三大原材料价格陡增，公司覆铜板业务成本综合涨幅超过15%，加之因疫情带来电子终端需求预期悲观，前期原材料库存处于低位，导致Q4单季度盈利承压；覆铜板价格端，因公司客户集中于内资头部PCB厂商，考虑长期合作的关系，提价时间滞后，2020Q4综合提价幅度仅为5%，因而大部分成本压力均由公司内部消化。生益电子通信类产品受到下游基站招标节奏而放缓。 ⚫ 覆铜板业务展望乐观，2021Q1盈利将呈现明显改善 2021Q1公司向下游PCB启动第三轮提价15%后已能够覆盖原材料成本上涨，加上公司订单需求紧俏，出货量环比增长10%，2-3月份铜箔与玻纤提价将再度催化覆铜板涨价，并向下游传导成本端压力、适度增厚盈利。下游需求来看，海外疫情带来消费电子转单持续、基站侧通信业务将于3月重启、汽车类产品整体复苏，有力支撑提价。预计覆铜板业务营业收入及净利率环比将会呈现改善。 ⚫ 风险提示：下游基站建设节奏放缓；IDC建设速度不及预期；下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品研发进度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,981 13,241 14,687 19,550 22,040 YOY(%) 11.4 10.5 10.9 33.1 12.7 归母净利润(百万元) 1,000 1,449 1,663 2,508 2,716 YOY(%) -6.9 44.8 14.8 50.8 8.3 毛利率(%) 22.2 26.6 27.3 29.5 28.7 净利率(%) 8.4 10.9 11.3 12.8 12.3 ROE(%) 15.6 16.7 17.3 22.1 20.7 EPS(摊薄/元) 0.44 0.63 0.73 1.09 1.19 P/E(倍) 58.6 40.5 35.3 23.4 21.6 P/B(倍) 9.6 6.6 6.1 5.2 4.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-022020-062020-10生益科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7652 8712 13779 19115 18849 营业收入 11981 13241 14687 19550 22040 现金 1125 1062 5140 6842 7714 营业成本 9324 9713 10682 13790 15709 应收票据及应收账款 4576 4602 5578 7973 7304 营业税金及附加 80 76 88 117 132 其他应收款 21 30 15 45 23 营业费用 244 288 279 371 408 预付账款 4 11 6 17 9 管理费用 484 644 720 977 1102 存货 1748 2100 2132 3332 2893 研发费用 529 605 645 860 970 其他流动资产 176 907 907 907 907 财务费用 185 142 207 372 396 非流动资产 5234 6823 6989 8166 8490 资产减值损失 26 -37 0 0 0 长期投资 275 383 501 619 737 其他收益 53 29 0 0 0 固定资产 3456 5003 5158 6116 6376 公允价值变动收益 -25 31 -20 0 0 无形资产 373 380 366 353 339 投资净收益 24 25 14 15 15 其他非流动资产 1130 1057 963 1078 1037 资产处置收益 67 -2 0 0 0 资产总计 12886 15535 20768 27281 27339 营业利润 1229 1805 2060 3075 3338 流动负债 3778 5257 9751 14393 12630 营业外收入 6 6 4 4 4 短期借款 824 1519 6571 9339 8435 营业外支出 12 6 10 10 10 应付票据及应付账款 1895 2662 2350 4120 3251 利润总额 1223 1805 2054 3070 3332 其他流动负债 1058 1075 830 934 944 所得税 158 242 284 419 448 非流动负债 2267 925 788 886 729 净利润 1065 1563 1770 2650 2884 长期借款 2048 732 596 694 537 少数股东损益 64 115 107 142 169 其他非流动负债 219 192 192 192 192 归母净利润 1000 1449 1663 2508 2716 负债合计 6044 6181 10540 15279 13359 EBITDA 1740 2323 2665 3912 4284 少数股东权益 439 520 627 769 938 EPS(元) 0.44 0.63 0.73 1.09 1.19 股本 2117 2276 2291 2291 2291 资本公积 647 2505 2505 2505 2505 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 3337 4042 4655 5561 6512 成长能力 归属母公司股东权益 6403 8834 9601 11233 13042 营业收入(%) 11.4 10.5 10.9 33.1 12.7 负债和股东权益 12886 15535 20768 27281 27339 营业利润(%) -5.9 46.9 14.1 49.3 8.5 归属于母公司净利润(%) -6.9 44.8 14.8 50.8 8.3 获利能力 毛利率(%) 22.2 26.6 27.3 29.5 28.7 净利率(%) 8.4 10.9 11.3 12.8 12.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.6 16.7 17.3 22.1 20.7 经营活动现金流 1337 1692 1141 1704 4141 ROIC(%) 11.9 14.2 11.2 13.5 14.2 净利润 1065 1563 1770 2650 2884 偿债能力 折旧摊销 366 409 437 519 611 资产负债率(%) 46.9 39.8 50.8 56.0 48.9 财务费用 185 142 207 372 396 净负债比率(%) 36.8 19.1 23.1 29.9 11.9 投资损失 -24 -25 -14 -15 -15 流动比率 2.0 1.7 1.4 1.3 1.5 营运资金变动 -226 -449 -1279 -1823 265 速动比率 1.5 1.1 1.1 1.0 1.2 其他经营现金流 -28 52 20 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1198 -1566 -609 -1681 -920 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 1273 1580 48 1059 206 应收账款周转率 2.7 2.9 2.9 2.9 2.9 长期投资 -3 5 -118 -108 -118 应付账款周转率 4.8 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 72 19 -679 -730 -832 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1250 -173 -1505 -1090 -1445 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.63 0.73 1.09 1.19 短期借款 -596 696 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.74 0.50 0.74 1.81 长期借款 -154 -1315 -136 97 -157 每股净资产(最新摊薄) 2.67 3.86 4.18 4.90 5.69 普通股增加 660 159 15 0 0 估值比率 资本公积增加 -632 1859 0 0 0 P/E 58.6 40.5 35.3 23.4 21.6 其他筹资现金流 -528 -1571 -1383 -1187 -1288 P/B 9.6 6.6 6.1 5.2 4.5 现金净增加额 -1104 -50 -973 -1066 1776 EV/EBITDA 35.4 26.2 23.1 16.1 14.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或