晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-11-08 宏观策略 宏观点评20231107：10月出口：复苏为啥“掉队”？ 在出口转正的复苏之路上，我们有点“掉队”了。韩国出口额在10月年 内首次转正，越南则在9月迈出了这一步，但中国出口额正寻同比转正 （10月、9月出口额同比分别减少6.4%、6.2%），考虑到此前已经下调过2022年第四季度出口基数，这一读数并不乐观。风险提示：美国劳动力市场紧张导致美联储紧缩程度高于市场预期；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；疫情二次冲击风险对出口造成拖累。 固收金工 固收深度报告20231107：从资产负债情况探析银行理财配债行为—机构行为系列二 本文从银行理财的资产负债角度出发，探析银行理财的产品配置行为，并对理财子公司的发展现状进行介绍。考虑到理财产品债券配置比例降低、理财产品破净程度较轻以及存款利率压降下，理财收益率优势凸显等因素，此次债市调整不会引发踩踏式的理财赎回，从而导致债券大规模的被动抛售。在经济弱复苏叠加宽货币政策下，长期来看，债市走熊风险较低。 固收周报20231106：转债三季报盘点（一）：上游原材料板块分析 上周（10月30日-11月3日）内外宏观环境均出现积极变化。转债交易情绪难说反转。大小尺度倾向“哑铃型”配置策略，边际逐渐乐观起来 行业 环保行业点评报告：国家碳达峰试点建设方案发布，减排措施全方位推进 事件：2023年11月6日，国家发改委印发《国家碳达峰试点建设方案》首批在15个省区开展碳达峰试点建设。投资建议：关注能源转型、节能改造、循环再生、生态碳汇与监测计量等。1）能源转型：重点推荐综合能源服务【南网能源】，矿山绿电【龙净环保】，建议关注绿电龙头运营商【三峡能源】【龙源电力】等。2）节能改造：重点推荐水泥固碳【仕净科技】，建议关注高效节能设备【瑞晨环保】等。3）再生资源：重点推荐再生水【金科环境】，危废资源化【高能环境】，锂电回用【天奇股份】，再生塑料【三联虹普】【英科再生】；建议关注再生铝【怡球资源】，再生钢【华宏科技】，再生油【卓越新能】等。4）生态碳汇：建议关注林业碳汇【岳阳林纸】【永安林业】等。5）监测计量：建议关注煤质检测仪器【三德科技】、碳监测设备【雪迪龙】等。风险提示：政策进展不及预期，碳价波动风险，行业竞争加剧等。 房地产行业跟踪周报：二手房成交同比持续增长，昆明取消限购限售 周观点：11月第1周新房成交数据环比下降0.4%，同比下降16.7%。二手房销售环比小幅下降，同比大幅上升。本周中央金融工作会议提出要一 2023年11月08日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/18 证券研究报告 视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，构建房地产发展新模式。地方层面，南京取消土拍限价，昆明取消限购限售。我们预计除需求端政策进一步放松外，供给端房企的融资支持政策在未来也有望持续推进。推荐关注土储充裕、布局聚焦核心城市、信用资质良好的房企，未来有望率先受益于市场复苏和政策放松；同时由于疫情影响褪去带来利润修复，物业股有望迎来估值+业绩的双击，建议关注物业行业的投资机会推荐：1）开发商：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份，建议关注中国海外发展、华润置地；2）城中村改造受益标的：越秀地产、珠江股份、城建发展；3）物业公司：华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务；4）代建公司：绿城管理控股。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期；疫情反复、发展超预期。 推荐个股及其他点评 中国核电（601985）：量变为基，质变为核 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为 104.3/114.2/125.3亿元，同比+16%/+10%/+10%，对应当前PE 13.3/12.2/11.1x（估值日期：2023/11/03），首次覆盖，给予“买入”评级风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险 皖能电力（000543）：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善 引子：为何我国约26亿千瓦的发电装机却无法解决约13亿千瓦的尖峰负荷缺电问题？原因在于：当前电网的核心矛盾是尖峰负荷而非发电装机。新型电力系统转型的矛盾从大幅增加风电光伏电源装机，转向提高电网消纳能力+降低尖端负荷。在本轮电改前，上网电价主要按照“发电量计算，而新电改下，上网电价将陆续反映其“备用调峰调频”价值，也就是引入“容量电价”概念。火电是现阶段得以重用的最经济的灵活性电源，2022年4月开始山东、贵州等地推出火电的容量电价补偿机制以来火电调峰调频价值得到挖掘，全国性火电容量电价呼之欲出。伴随着国内动力煤产能的逐步释放+电煤长协覆盖比例的提升，火电企业入炉煤价格下行趋势基本确定。风险提示：政策性风险；煤炭价格剧烈波动的风险；宏观经济风险；安徽省用电量低于预期的风险等 吉利汽车（00175.HK）：10月销量同比高增，新能源渗透率持续提升 我们维持吉利汽车2023~2025年营业收入预期为1783/2353/3009亿元，分别同比+20%/+32%/+28%；归母净利润为50/80/121亿元，分别同比-5%/+60%/+50%；对应PE分别为18/11/8倍，维持吉利汽车“买入”评级。 理想汽车-W（02015.HK）：10月交付再创新高，纯电MEGA爆款可期 盈利预测与投资评级：我们维持理想汽车2023~2025年营收为 1191/2144/3274亿元，归母净利润为89/224/407亿元，对应EPS分别为 4.21/10.58/19.20元，对应PE分别为30/12/7倍，维持2024年30倍目标PE，对应股价为339港元，维持理想汽车“买入”评级。风险提示新平台车型推进不及预期；智能驾驶落地节奏低于预期。 金龙汽车（600686）：10月销量同环比承压，大周期向上！ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266 亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元， 证券研究报告 2024~2025年同比+112%/+106%，2023~2025年对应EPS为0.20/0.43/0.88 元，PE为44/21/10倍。维持公司“买入”评级。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 广汽集团（601238）：集团整体10月批发环比-8%，埃安连续8个月销 量突破4万台 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应PE为16/15/12倍。维持“买入”评级。风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期。 珠江股份（600684）：大股东拟认购定增彰显信心，坚定执行城市运营服 务商战略 盈利预测：我们认为本次定增和转让资产有助于公司深化推进轻资产转型。维持公司2023/2024/2025年的归母净利润预测为-0.64/0.82/0.95亿元对应EPS为-0.07/0.10/0.11元，对应2024/2025年市盈率为38.5/33.4倍，维持“买入”评级。风险提示：城中村改造政策落地不及预期；房地产市场景气度超预期下行；市场化外拓不及预期。 长城汽车（601633）：10月销量同环比高增，海内外共振向上 我们维持长城汽车2023~2025年归母净利润预期为69/89/117亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.38元，对应PE估值36/28/22倍。维持长城汽车“买入”评级。 焦点科技（002315）：AI麦可打造外贸企业专属数智员工，打开全新收费 天花板 盈利预测与投资评级：考虑到2023年外贸出口承压，23年之后AI产品打开增量空间，我们维持此前的盈利预测，预计23-25年归母净利润为3.78/4.73/6.16亿元，现价对应PE为25.36/20.23/15.55倍。受益于ARPU值和付费用户数稳健提升，具备长期成长空间。给予公司2023年10倍PS估值，目标价53.3元，维持“买入”评级。风险提示：海外出口需求不及预期，新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧风险。 上汽集团（600104）：10月批发环比+2%，单月批发/出口/新能源量均创 年内新高 盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，与奥迪公司达成进一步合作彰显公司电动智能领域综合实力。飞凡 +智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09亿元，对应EPS为 1.15/1.42/1.94元，对应PE为13/11/8倍，维持公司“买入”评级。风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。 赛诺医疗（688108）：神介多产品打开增量，冠脉集采重振业绩 投资逻辑：1）公司较早入局神经介入行业，伴随神介市场扩容，及公司产品线的不断丰富，神介板块将增速较大。其中，我们预计，颅内自膨药物支架和密网支架将分别于2024年获批上市，并于2030年达到销售 峰值12.5亿和11.4亿元。2）HT系列冠脉支架首次入选国家采购，销量将迅速回到集采前水平；同时，23Q3进入法国医保，且顺利通过FDA现场审查，海外业务有序推进并将带来增量。我们预计，2024年，冠脉支架将贡献1.3亿元收入，带动整体利润扭亏为盈。盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收为3.09/5.11/7.86亿元，同比 +60%/+65%/+54%，归母净利润-0.62/0.01/0.91亿元，同比 证券研究报告 +62%/+102%/+8324%。赛诺医疗是高端介入器械创新型公司，神经介入重磅产品有望于近期获批上市+冠脉介入领域业绩修复，应该享有更高的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 宇通客车（600066）：10月产销略微承压，长期趋势向好！ 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为0.6/0.9/1.2元，对应PE为22/15/11倍。维持公司“买入”评级。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 宏观策略 宏观点评20231107：10月出口：复苏为啥“掉队”？ 在出口转正的复苏之路上，我们有点“掉队”了。韩国出口额在10月 年内首次转正，越南则在9月迈出了这一步，但中国出口额正寻同比转正（10月、9月出口额同比分别减少6.4%、6.2%），考虑到此前已经下调过2022年第四季度出口基数，这一读数并不乐观。从分项来看，韩国和越南的出口主要受益于交通工具（车、船）和电子、半导体，这与中国的情况类似，汽车、船舶和手机是“三驾马车”，背后反映的是全球制造业的复苏；但中国似乎享受更多的是复苏带来的数量“红利”，而非价格“红利”，中国出口尤其是工业制品出口的价格仍处于较低的水平，未跟随PPI反弹，导致众多商品出口的同比表现是走弱的。往后看，价格因素值得持续关注——其背后既有周期性因素，也有结构性因素。从周期上看，复苏阶段往往是量在价先，价格回升滞后并不算异常；不过从结构性因素看，在外部环境复杂、全球产业链多元化的背景下，中国是否陷入产能偏过剩、以价谋量的境地，还需继续观察。对于10月出口，虽整体表现不及预期，但从结构上来看，本月出口仍有亮点：一方面，美国经济