晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-11-07 宏观策略 宏观周报20231105：三季度贷款投向有何特点？ 央行本周公布了三季度金融机构贷款投向统计报告，其中哪些信贷投放结构的新变化值得关注？结合近期召开的中央金融工作会议，我们该如何理解下一阶段金融资源的分配？风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。 宏观点评20231103：10月非农难改美联储“更久”的决心 美国刚刚经历了“翻倍上涨”的经济增速，又迎来了“对半砍”的新增非农就业人数。10月份15万人的新增非农就业人数，低于12个月移动平 均的25.8万人，或许意味着就业开始向“健康”的方向移动。除此之外失业率3个月移动平均对于最低点的变化已经超过0.2%，而以往经济衰退的开始的门槛是0.3%。这一系列的信号似乎都让市场更加“确认”了就业降温的趋势，10年期美债跌近15bp。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起金融风险暴露。 固收金工 固收周报20231105：周观：如何看待后续的资金面？（2023年第42期 2023年10月31日，资金面出现了超预期的紧张情况，R001最高达 到50%，这一情况因何出现？如何看待后续的资金面？2023年10月31 日的跨月资金面出现了超预紧张的情况，R001的最高回购利率达到50%银行和非银机构间出现了流动性分层。R001和R007当天的加权平均利率分别为3.2095%和2.7977%，DR001和DR007当天的加权平均利率分别为1.8591%和2.1417%。我们认为出现这一情况的主要原因有两点：（1特殊再融资债券的发行令银行间市场流动性被回收。10月特殊再融资债券的总发行量达到9563亿元，在这部分资金尚未转换为财政支出前，根据分析流动性的�因素模型，将从财政存款路径影响银行超额准备金。此外，根据财政节奏的季节性，10月本就是财政存款增加的月份，特殊再融资债券的发行更是加剧了这一现象。（2）今年以来公开市场操作呈现“大开大合”状态，意在某些特定时段呵护流动性，但也令市场的观察“锚”较为模糊。018-2022年1月的公开市场操作投放量均值分别为1103亿元，以此类推，2-10月的均值分别为1309亿元、435亿元、683亿元667亿元、614亿元、748亿元、840亿元、738亿元、1026亿元。而今年1-10月的投放量分别为1602亿元、3120亿元、1119亿元、568亿元125亿元、857亿元、287亿元、1355亿元、1912亿元，且今年1-10月的公开市场投放量达到了331560亿元，甚至超过了2020年疫情期间的 全年投放量204866亿元。展望后期，随着特殊再融资债券所募集资金逐渐转为财政支出，预计资金面将略转宽松，但由于仍有特别国债需要发行，资金面难脱离紧平衡状态，降准或加大MLF投放量或将配合支持财政的发力。在此情况下，我们维持利率低位震荡的观点。美国10月新增非农人数疲软，ISM制造业PMI意外骤降，美债收益率和美联储加 2023年11月07日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/41 证券研究报告 息路径未来预计如何变化？本周，2Y和10Y美债收益率在11月1日美联储决议如期暂停加息后，分别下破4.95%和4.73%；在11月3日非农数据公布后，分别下滑至4.91%和4.58%。本周分别在4.81-5.1%和4.48-4.93%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，鲍威尔发言中表明美联储暂时未考虑降息；另一方面，劳动力市场露出疲软迹象，制造业的供需均有萎缩。美联储的加息路径不 行业 计算机行业深度报告：算力调度：算力时代的国家电网 投资建议：算力调度是算力建设新时代的必然趋势，我们测算2025年算 力调度潜在市场规模有400亿元以上，算力调度产业链各环节有望充分受益。相关标的：算力调度平台建设与运营。国家级平台：中科曙光、三大运营商等。区域级平台：云赛智联、神州数码、卓朗科技、广电运通等其余关注算力调度产业链建设方：基础设施层建设：深桑达A、易华录三大运营商。算力调度平台建设：思特奇、东方材料、青云科技等。风险提示：政策支持不及预期；技术研发不及预期。 通用自动化2023年三季报总结：Q4边际改善在望，重点布局顺周期机 械 投资建议：工业自动化推荐【国茂股份】【埃斯顿】【怡合达】【绿的谐波】建议关注【埃夫特-U】；刀具推荐【欧科亿】【华锐精密】【新锐股份】;机床行业推荐【科德数控】【海天精工】【纽威数控】【国盛智科】【华中数控 【秦川机床】；注塑机行业推荐【伊之密】风险提示：行业景气度不及市场预期；零部件断供风险；大宗商品涨价风险。 汽车周观点：10月自主新能源销量超预期向上，AI智能化+出海主线持 续 标的选股思路：1）自上而下维度：按照5条细分主线筛选出核心标的池2）自下而上维度：第一，Q4业绩出现拐点向上或Q4业绩继续向好；第二，贴合细分主线具备催化剂驱动（尤其是AI智能化）。优选组合【小鹏汽车+理想汽车+德赛西威+保隆科技+新泉股份+星宇股份+潍柴动力】。华为汽车产业链：【赛力斯+文灿股份+沪光股份+保隆科技+瑞鹄模具+星宇股份】等。智能化优势整车：【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车】，【吉利汽车+长城汽车】等。智能化核心产业链：【德赛西威+伯特利+耐世特】等。特斯拉产业链：【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份】等。商用车国内外共振：【潍柴动力+中国重汽+宇通客车+金龙汽车】等。风险提示全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大 国防军工行业跟踪周报：卫星主题结构性活跃，重点关注军工年内布局 机会 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后 证券研究报告 逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 建筑装饰行业跟踪周报：城中村改造持续推进，期待基建投资端景气改 善 周观点：（1）此前中央财政增发2023年特别国债1万亿元用于特定的减灾防灾建设等八大方面，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方在进一步加强基础设施建设、拉动基建投资的同时，地方政府财政压力和债务风险有望进一步缓解；9月基建投资增速环比回落，后续在增量政策工具落地之下，投资端有望改善；近期各地方政府化债工作稳步推进，防风险同时，期待后续财政政策发力和实物量落地。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，近期多个央企发布增持公告，体现长期发展信心，推荐中国交建、中国建筑、中国电建中国铁建、中国中铁等。（2）“一带一路”方向：二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间；此前第三届“一带一路”高峰论坛成功举办，会上宣布了中国支持高质量共建“一带一路”八项行动，“一带一路”将进入高质量发展的新阶段，基建合作是重要形式，此次会议在基建领域取得丰硕成果，中方将统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目，未来预计更多合作和政策支持有望出台，海外工程业务有望受益。多个国际工程公司上半年海外订单高增，后续有望逐渐兑现到业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。（3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：水利基础设施建设有望加快推进，建议关注粤水电、安徽建工等；在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益。推荐铝模板租赁服务商志特新材；建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。 证券Ⅱ行业月报：新发基金数量稳定，赎回情绪仍较强 私募基金：9月存续规模保持稳定，新备案规模上升，数量下降。截至2023 年9月末，存续私募基金152,985只，存续基金规模20.81万亿元，与上 月持平。新备案规模650.77亿元，环比+16.25%，新备案私募基金数量 1,665只，较8月减少73只，环比-4.20%。风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。 医药生物行业跟踪周报：GSK的RSV疫苗销售超预期，重点推荐智飞 生物 具体配置思路：1）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生 物、康诺亚、泽璟制药等；2）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京 新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；3）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科爱美客等；5）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；6）其它消费医疗：三诺生物，关注我武生物等；7）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；8）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物 证券研究报告 皓元医药、诺禾致源等。9）中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药康缘药业等；10）血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等。环保行业跟踪周报：中美举行气候变化会谈，关注清洁能源合作&甲烷减 排共识 重点推荐：洪城环境，蓝天燃气，美埃科技，九丰能源，新奥股份，景津装备，盛剑环境，高能环境，仕净科技，龙净环保，光大环境，瀚蓝环境凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕能源，英科再生，宇通重工。建议关注：昆仑能源，重庆水务，兴蓉环境鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 医药行业2023年三季度总结报告：医疗反腐影响逐渐消除，血制品、疫 苗、中药持续稳健 医药行业：2023年前三季度405家医药上市公司收入总额同比增速为5.63%、归母净利润总额同比增速达5.36%、扣非归母净利润总额同比增速达5.5%。2023Q3季度405家医药上市公司收入总额同比下滑1.6%、归母净利润总额同比增速为0.9%、扣非归母净利润总额同比下滑2.1%。单Q3收入及扣非归母净利润均环比Q2有所下滑，主要系受院内政策影响。分季度来看，Q1季度收入同比增速最快，Q2、Q3环比下滑。 建筑材料行业跟踪周报：地产链中期底部来临 周观点：本周召开了�年一度的金融工作会议，要求一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。中美元首会面之前，中美官方态度明显友好。美国就业数据低于预期和美联储鸽派言论可能带来新兴市场资产重估。综合来看，中美缓和，财政加杠杆，地产销售企稳，地产链中期底部来临，先有行业性反弹再有个股分化，最后是地产投资回暖下的行业普涨。当下建议积极布局，并甄别中期成长的个股机会，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的成长性赛道，装修建材分散行业的龙头个股。1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区的工业化和之后的城镇化。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力。收入占比超过70%的公司有米奥会展、上海港湾等，介于30%~70%的公司有中材国际、中