运达股份首次覆盖报告：运斤如风乘势起，达权通变寄海空

首次覆盖，增持评级。公司深耕国内风电行业多年，营收规模与市场份额快速提升。预计2023~2025年EPS为1.01元、1.31元、1.54元，参考PE和PB两种估值方法，给予公司2023年17.76X PE，目标价17.94元，给予增持评级。 深耕风电整机行业，长期保持成本优势。公司深耕风电行业数十年，公司在风电主机业务中的优势显著，在行业毛利率不断下行的情况下仍然保持稳固，重视核心技术研发，产品升级及服务优化速度快，发力海风及大型化机组，其成本优势有望长期保持。 积极探索新业务，打造第二增长曲线。公司积极拓宽业务链，推动产品与服务多元化，公司为客户提供新能源EPC项目，推进配套服务，产品细分赛道在产业链下游客户中产生积极影响。此外， 公司储能业务作为未来发展重要布局，助力建设新型电力系统。由于新业务的毛利率远高于传统整机业务，有望打造公司第二增长曲线 风电行业需求旺盛，海上风电前景明朗。我国近十年来风电产业发展迅猛，“十四五”是实现我国“双碳”目标的关键窗口期，目前多个清洁能源大基地项目正在加快推进。海上风电市场前景广阔 、发展迎来大机遇，这将为风电市场带来巨大的增量需求。 风险提示：下游需求释放不及预期、行业内部竞争加剧风险、上游原材料涨价风险、公司新业务开发不顺利风险 1.中国风电行业的拓荒者和创新者 1.1.稳坐风电行业龙头，高歌猛进一路成长 浙江运达风电股份有限公司（简称“运达股份”）成立于2001年，是国内较早从事大型风力发电机组的研发、生产和销售，风电场开发运营、运行维护、备品备件供应，及提供风力发电工程配套服务的高新技术企业，其前身是浙江省机电设计研究院、风能研究所，是浙江省省级国有企业、国家创新型试点企业，技术创新能力处于行业领先地位。 截至目前，运达股份在风电领域已深耕40多年，是国内历史最悠久的风电企业之一，运达股份最早实现我国中型风力发电机组从零到一的突破，掌握风电机组核心控制策略、拥有完全的自主知识产权， 是国内风电领域技术最先进的企业之一。近年来，运达股份持续进行产品研发和技术革新，攻克了弱电网适应、电网扰动/故障暂态支撑、 主动电网支撑等关键技术，形成机网双向友好的风电机组，同时在风电机组智慧状态检测系统、故障预测与健康管理系统、新能源智慧运营平台、智慧风电场解决方案业务体系上均实现技术创新。其产品涵盖2.XMW到6.XMW陆上风电机组等等不同自然环境的风力发电机组，截止至2021年底，公司全球装机超10000台，机组最长运行时间超过20年，是行业内排行前五、全球和国内风电装备的龙头企业。运达股份产品和服务持续得到客户认可，在主要客户的供应商评比中均名列前茅，连续两年获中广核新能源唯一整机“五星级供应商”殊荣。 表1:公司现有主要产品为2.XMW至6XMW系列风电机组 公司发展主要可分为三个阶段，分别为： （1）筹备阶段(1972-2000年)：成功研制18kW风力发电机组，实现我国在中型风力发电机组研制史上零的突破，进一步开发多种机型 ，为机组投入商业化运行打下了基础。 （2）起步阶段(2001-2009年)：2001年，以风能研究院为主体组建成立浙江运达风力发电工程有限公司,吴运东为运达核心创始人，担任董事长；盛云庆担任总经理。公司成立后的第一个项目，是大连獐子岛项目,目前仍正常运转。 （3）扩张阶段(2010年至今)：2010年，公司整体变更为股份有限公司，名称变更为浙江运达风电股份有限公司，并于2019年4月26日在创业板成功上市。截至2023年，运达风电在风电领域已经深耕40多年，是国内历史最悠久的风电企业之一。 表2:运达股份是中国风电发展的拓荒者和领军人 1.2.紧跟时代机遇，布局“一主两翼” 公司积极拓宽业务链，推动产品与服务多元化。随着国家“30、60”碳达峰、碳中和目标的提出，运达股份围绕新能源和智能电网及综合能源开发，以技术创新为驱动，借助海上海外市场的快速扩展， 在做好风电机组主业的基础上，积极向业务链的前端和后端两侧延伸 ，培育了新能源电站投资运营业务和后市场智慧服务业务，不断驱动业绩扩展，形成了“一主两翼”的业务布局。 风电整机业务仍然是公司目前营收主要来源。目前，运达股份的主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售，新能源电站的投资运营业务，同时积极培育智慧服务业务，拓展储能、新能源项目EPC总承包、并网侧的产品和服务、新能源数字化产品、综合能源服务等多元化业务。2023年上半年，运达股份主营业务风电机组实现收入63.5亿元，占总营收的比例为90.26%。新能源EPC总承包和发电业务收入占比逐年攀升。 图1：公司主营业务构成 1.2.1.深耕风电研发，陆海两域并进 公司深耕风电整机行业多年。运达股份产品研发可以追溯至1972年，18kW风力发电机组的成功研制实现了我国在中型风力发电机组研制史上零的突破；运达股份长期坚持自主研发，完成2.5MW风电机组批量化生产和运行，进一步突破大兆瓦技术壁垒，2018年4.XMW平台首台机组成功下线；至2022年，公司技术中心被认定为国家企业技术中心，荣获2021年度浙江省科学技术进步奖。目前，公司主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售，主要提供覆盖风电项目全生命周期的风电整体解决方案。 公司积极开发海上风电机组。运达股份现有主要产品为陆上风电机组，针对主力机型，通过部件模块化、标准化、国产化自研，从整机层面实现降本优化，打造“精品平台”；同时基于主力机型，开发针对超低风速地区、沙戈荒高风速地区、海外市场等不同应用场景的系列化风机，提升产品的竞争力。运达股份在保持陆上风电技术优势的同时，持续提升海上风电领域的核心竞争力，开展大容量海上风电机组核心关键技术研究。继2021年4月份“海风”系列7MW平台首台海上机组下线后，运达股份22年发布“海风”系列9MW海鹞平台WD225-9000抗台型海上机组，并已取得权威机构认证，目前已具备批量化交付能力。此后，又发布了15MW级海鹰平台海风机组，目前该机组的主要设计工作已完成，该项目获得浙江省“尖兵”“领雁”研发攻关计划立项支持。 表3:公司的风电整机型号丰富 1.2.2.两翼双轮推进，公司稳步提升 在下游风电场业主将招标目光转向“整体解决方案”的背景下， 公司顺应市场趋势，及时调整业务模式，从过去单一的风电机组研制销售，向风电机组研制销售与风电场服务、风电场运维相结合的方向发展。 布局新能源电站投资运营，开启第二增长曲线。2023年上半年，公司斩获湖南、湖北、河北、山东、内蒙古等多省风光资源。运达风电新增已核准/备案的风电光伏项目权益容量146.7万千瓦，新增储能液流电池项目5万千瓦。公司积极推进新能源电站建设，截至2023年6月，公司控股新能源电站43.43万千瓦，报告期内实现发电收入1.64亿元，同比上升25%；公司在建新能源电站项目权益容量70.58万千瓦，在运营电站权益容量52.76万千瓦。依托先进的新能源装备制造优势和新能源运营服务优势，开展独立的或合作的新能源投资运营，进行优质资产配置，形成以资源开发哺育产业、以公司产业促进资源开发的良性互动，秉承资本运营与价值创造相统一原则，开拓新能源行业双碳新蓝海。 图2：公司已开发多个新能源投资运营项目 打造智慧服务板块，风电运维纵向延伸。2023年上半年公司新签销售合同金额超2亿元，其中智慧服务平台及技术服务等高附加值板块实现增长。风电运维技术板块完成国内外多款老旧机组技术改造 ，解决变桨驱动器、主控制器等核心进口器件的“卡脖子”问题，突破进口机组的软件技术封锁和垄断，在核心部件、系统架构、智能控制等技术改造关键技术领域实现创新突破。同期，上线智慧服务平台二期试运行，实现业务交易的数字化和精细化管理，助理使用者依托完备的数据进行决策，大幅减少业务交易成本，实现业务效率的近30%提升。 新业务模式多轮并进，平台型布局蓄势待发。在储能业务方面，2023年上半年，运达风电首次中标外部储能订单——国电象山1#海上风电场（二期）工程配套储能系统，荣获“2023年度中国储能产业最佳创新力企业奖”；在EPC业务方面，运达风电于2022年首次进入新能源EPC业务领域，至2023年，已实现4.31亿元营业收入，保持与上年全年营业收入持平的同时在重塑板块体系、人才梯队建设、工程设计、EPC项目管理等方面均有提升；在新能源数字化业务及并网侧业务方面，运达风电与中国电科院、三峡新能源成立了电科新能科技有限公司，未来将凭借运达风电与合作方在风机、电网及新能源电站的理解及技术储备，积极开拓新能源数字化业务及并网侧产品和服务业务。 1.3.股权架构清晰，管理层经验丰富 公司股权架构清晰，国资省属集中管控。在截至2023年6月，浙江省机电集团持有61.23%股份，排名股东第一位，其背后是浙江省政府资金支持，属浙江省国有企业，运达风电其余前十大股东如图3所示。此外，2023年5月15日，公司召开审议通过《关于2020年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售条件成就的议案》，2023年5月29日，公司为符合解除限售条件的126名激励对象办理第一个解除限售期的解除限售手续，相关股权激励限售股份于2023年5月29日上市流通。 图3：公司股权结构 公司管理团队经验丰富。公司管理团队有多年专业从事风电行业经验，对行业的发展具有深刻理解，能够制定出高效务实的业务发展策略，积累了丰富的管理实践经验和技能。公司核心技术人员和骨干员工通过内部培养和对外引进等多种渠道得到不断扩充。公司建立了健全的人才晋升渠道，充分调动全体员工的积极性和创造性，助力公司稳坐行业龙头地位再攀新高。 表4:公司管理层经验丰富 1.4.多模块优势明显，不畏浮云持续前进 1.4.1.品牌口碑优势 风电行业拓荒者，口碑享誉业内。运达风电是国内最早从事风力发电技术研究的企业，掌握风电机组核心控制策略、拥有完全的自主知识产权，在国家和行业标准制定方面、承担国家课题方面处于行业领先地位，并获得多个国家及省部级科技奖励，是国内风电领域技术最先进的企业之一。运达风电的技术创新能力始终处于行业领先地位 ，并基于技术优势不断推出具备市场竞争力的优异产品，确保产品服务的质量和性能，在行业内建立了良好的品牌形象和市场口碑，得到客户、合作伙伴和供应商的一致好评。 图4:公司所获荣誉 1.4.2.市场区域优势 运达股份各地区销售情况变动同行业部分一致。2016年以前，我国风电开发主要集中在风资源丰富的“三北”地区，尤其是华北及西北地区，但由于“三北”地区弃风限电问题日益突出，2016年起国家开始严控“三北”地区风电的开发，同时加大中东部地区和南方地区的开发力度。2019年，三北比重大幅提升，该地区行业新增容量45%。 2021年，运达风电开始进军海外风机市场，市场占有率进一步增强。 图5：公司业务覆盖区域广泛 1.4.3.技术研发优势 公司科技研发作为企业发展的内生动力，掌握核心设计技术和控制源代码。截止2023年9月，运达风电技术团队发表论文200余篇:承担国家重大研发计划、863计划、973计划项目，以及省部级重大研发计划项目研究40余项;主持参加各类国际标准、国家标准、行业标准等140余项;取得了100余项专利授权。此外，公司在杭州设立了技术中心、在英国设立了欧洲风电研究院，以加强风电机组技术研发。 在超大叶轮轻量化风电机组、电网友好主动支撑型风机组、高塔架低风速风电机组等产品开发方面处于行业领先地位。 公司建立完善的创新布局，长期投资技术研发。运达风电进行全球化研发系统的布局，设立创新研究院、欧洲风电研究院，在智能风电机组总体设计、风电系统控制、风电并网、风电智能化及风电检测与试验方面形成深厚技术积累。公司与中国电力科学研究所、三峡能源共同出资成立电科新能科技有限公司，部署新能源智慧运营系统、 新能源功率预测系统、新能源电站全场景监测系统等产品开发。2023年上半年研发费用达2亿元以上，其中研发人员薪资占比高达39.0