核心结论
- 公司评级：增持
- 股票代码：06603.HK
- 核心观点：IFBH作为椰子水行业的龙头企业，凭借上游原料采购优势和品牌效应，稳固的市场地位难以动摇。公司预计保持或略快于行业增速，短期看好保持30%+市场份额，长期展望国标出台后份额提升，并以轻资产模式高效开拓国际市场。
- 关键数据：
- 预计2025-2027年椰子水饮料收入增速分别为30.38%/27.95%/24.64%，其他饮料收入增速分别为38.60%/34.33%/31.34%。
- 预计2025-2027年毛利率分别为35.0%/36.0%/36.3%，归母净利润增速分别为19.7%/37.2%/25.4%。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为40/55/69百万美元，对应PE分别为26/19/15倍。
- 研究结论：
- 我国椰子水行业在较低基数下，天然健康消费属性将驱动其保持20-30%快速增长。
- 除IFBH凭借早期品牌宣传建立“品牌即品类”外，其他品牌仍需通过差异化抢占细分份额。
- IFBH具备上游原料采购优势与品牌优势，预计保持或略快于行业增速。
产业链分析
- 原料产地集中：全球椰子产量稳定，亚洲占比近85%，印尼、菲律宾、印度三大产地垄断全球70%以上产量。
- 原料采购壁垒：椰子生长环境要求严格，生命周期长，上游稳定性采购壁垒较高。
- 全球椰子出口：2023年全球椰子制品出口量1650万吨，占产量26%，其中椰子水/椰肉/椰子纤维/椰壳制品出口量分别占比39%/49%/4%/7%。
- 东南亚椰子出口：印尼椰果出口量较大，泰国椰果出口量快速提升，越南椰果出口量与产量比例提升明显。
- 不同产地影响：印尼和菲律宾椰子甜度较低，泰国椰子甜度高，越南椰子甜度居中且价格相对较低。
- 我国椰子进口：我国椰子产量稳定在40万吨左右，进口量持续增长至2023年的120万吨，占全球椰子总进口量60%，主要从泰国/印尼/越南进口。
市场分析
- 市场规模：2025年我国椰子水饮料市场规模预计13.93亿美元，同比+27%，2019-2025年CAGR为55%。
- 健康化趋势：椰子水富含电解质，符合健康化消费趋势，消费场景较运动饮料更广泛。
- 行业龙头：2024年IFBH以34%的市场份额占据椰子水龙头地位，远超其他公司。
- 美国市场：2025年全球椰子水市场规模为57亿美元，同比增长14%，北美洲/大中华市场规模分别占全球29%/24%。
- 美国人均消费量：美国椰子水人均年消费量为全球最高，健康与日常补水为主要消费成因。
IFBH公司分析
- 发展历程：IFBH前身General Beverage成立于2011年，2017年进入中国内地市场，2020年成为内地椰子水第一品牌，2025年在香港上市。
- 组织架构：管理团队稳定，员工人数精简，分工明确。
- 产品布局：IF为椰子水主品牌，Innococo突出运动属性，公司着力扩大产品矩阵，打造健康果汁饮料定位。
- 品牌认知：成功建立品牌即品类认知，消费场景持续扩大。
- 渠道布局：依靠经销商打通内地渠道，新增合作降低集中度。
- 财务表现：2025H1收入/经调整净利润分别为1.58/0.19亿美元，同比+32%/+14%。
投资建议
- 短期：看好IFBH保持30%+市场份额。
- 长期：展望国标出台后IFBH份额提升，同时以轻资产模式高效开拓国际市场。
- 风险提示：行业竞争加剧、国标推出速度较慢、宏观环境疲软。
估值与预测
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为40/55/69百万美元，对应PE分别为26/19/15倍。
- 估值：选取龙头饮料公司农夫山泉、华润饮料、东鹏饮料为对标企业，考虑到IFBH是高增行业的龙头企业，首次覆盖，给予“增持”评级。
