储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前

行业观点 中美欧增长趋势明确，新兴市场开启1-10新征程，预计25年全球新增装机261GWh，同比增长41%。2024年储能产业链价格持续走低,为下游需求释放创造良好条件，全球储能装机实现高速增长，展望2025年，随着各国绿色能源转型推进，新能源发电占比持续提升背景下，预计全球储能装机仍将保持较高增速。我们预计24/25年全球储能新增装机185GWh/261GWh，同比+78%/+41%。 新兴市场：规划项目进入交付阶段，2025年开启1-10新征程。1）澳大利亚：负电价现象频发，项目盈利良好，输电运营商数据显示2025、2026年大储项目投运规模约为10GWh、13GWh。2）沙特：绿色转型加速，2024年大储项目招采规模达18.6GWh，2025年装机有望实现高速增长。3）智利：在建项目规模约7GWh，已获准项目规模约20GWh。预计24/25年全球非中美欧地区新增储能装机规模为35/61GWh，同比增长261%/75%。 欧洲：户储需求放缓，新能源发电占比提升背景下大储需求旺盛。1）德国：大储项目收益良好，项目回收期仅需5-7年。2）意大利：国家电网创新招标机制落地有望催化大储需求持续释放。3）英国：国家电网启动并网程序改革，延迟问题解决后2025年装机有望重回高增。欧洲地区风光发电量占比提升明显，大储需求有望开始持续释放，预计24/25年欧洲储能装机分别为25GWh/38GWh，同比增长45%/50%。 美国：大储装机高增，降息周期启动叠加关税预期项目建设有望加速。1）大储：上半年新增装机同比高增87%，系统成本降低后项目收益率可观，电池关税落地预期下25年项目建设有望加速。2）户储：加州NEM 3.0落地后配储比例提升至70%，降息落地户储有望继续增长。预计24/25年美国储能装机分别为40GWh/52GWh，同比+54%/30%。 中国：独立储能占比提升明显，电站调度成为政策关注重点。2024年国内装机保持高速增长，独立储能占比提升明显，24Q3新增装机中独立储能占比达68%，较2023年提升17pct；国家能源局发布多项政策，有望推动各地加强对储能电站调度管理，提高电站利用率，行业“价格竞争”有望逐步改善。可再生能源渗透率持续提升背景下国内大储需求有望保持高速增长，预计24/25年国内储能新增装机85GWh/111GWh，同比增长66%/30%。 行业出海加速，看好大储头部企业份额持续提升。24年国内企业出海加速，公开信息统计1-11月国内储能企业海外签单规模约38GWh。我们认为海外出现激烈价格竞争的可能性较小，且市场份额有望持续向具备技术、业绩及资金实力的头部企业集中：1）海外市场化程度高，普遍要求成熟项目业绩积累，且进入开发商供应体系后有望持续获取新签订单，头部企业先发优势明显；2）集成、调试是项目实际运行中故障最多的环节，储能长期运营属性决定项目开发商会更倾向于选择项目可融资能力较强的头部企业；3）构网型储能进一步提高门槛，头部系统集成商有望形成差异化竞争力。从结果看，22-23年海外市场化程度最高的欧、美市场前三大系统集成商市场份额分别提升14pct、12pct。新兴市场需求增长逻辑不改，欧美降息落地户储需求有望回暖。我们认为当前驱动新兴市场国家需求增长的逻辑（政策、经济性、刚需等）短期内并未发生变化，而新兴市场近七成的海外人口占比与较低的光储渗透率意味着中长期内空间广阔；此外，随着24年欧美降息落地也将对需求产生一定刺激，预计25年全球户储及逆变器需求有望回暖。投资策略 2025年全球大储增长趋势明确，降息背景下项目释放仍有超预期空间，重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面推荐产品及渠道优势明显的头部企业。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、德业股份、盛弘股份（完整组合详见正文）。风险提示 国际贸易环境恶化风险；汇率大幅波动风险；政策不及预期风险；行业产能非理性扩张的风险。 内容目录 1、需求：中美欧增长趋势明确，新兴市场开启1-10新征程............................................41.1新兴市场：规划项目进入交付阶段，25年开启1-10新征程....................................51.2欧洲：户储需求放缓，新能源发电占比提升背景下大储需求旺盛................................71.3美国：大储装机高增，降息周期启动叠加关税预期项目建设有望加速...........................121.4中国：独立储能占比提升明显，电站调度成为政策关注重点...................................132、行业出海加速，看好头部企业份额持续提升......................................................152.1大储：国内企业出海加速，海外格局有望进一步集中.........................................152.2户储&逆变器：新兴市场需求增长逻辑不改，产品特性及渠道决定企业分化......................193、投资建议....................................................................................204、风险提示....................................................................................20 图表目录 图表1：碳酸锂价格较年初下降约18%..............................................................4图表2：储能电芯价格较年初下降约32%............................................................4图表3：国内2h储能系统中标均价降至0.6元/Wh水平...............................................4图表4：海外2h储能系统价格跌至0.26美元/Wh水平................................................4图表5：预计2024、2025年全球储能新增装机185GWh/261GWh，同比+78%/+41%（GWh）...................5图表6：AEMO项目数据库显示2025年新增储能装机规模约10GWh（单位：MWh）.........................5图表7：智利目前在建储能项目规模达7GWh，绝大部分为光伏配储项目.................................6图表8：智利储能电站收益模式逐步明确...........................................................6图表9：2024年下半年新兴市场国家储能项目招标/签约旺盛..........................................6图表10：1-10月德国新增户储装机2.6GW，同比-14%................................................7图表11：1-10月德国新增户储装机3.9GWh，同比-16%...............................................7图表12：2023-2024年欧洲各国居民电价回落企稳带动户储终端需求放缓（欧分/kWh）...................7图表13：2024年1-10月，德国风光发电占比约为44%（TWh%）.......................................8图表14：近2年德国大储项目单位年化收益约为100-150欧元/kW/年，对应项目回收期5-7年............8图表15：德国太阳能协会预计2025年德国新增大储装机同比增长158%.................................8图表16：24Q2意大利新增储能装机同比-1%/+58%....................................................8图表17：24Q2意大利新增储能装机中大储占比接近60%..............................................8图表18：MACSE机制建立有望推动意大利大储需求持续释放...........................................9图表19：前三季度英国大储新增功率规模同比-33%(MW)..............................................9图表20：前三季度英国大储新增能量规模同比-13%(MWh).............................................9 图表21：2024年1-10月英国大储项目单位年化收益同比下降31%(千英镑/MW/年)......................10图表22：2022-2024英国本土2h储能系统单位资本开支下降30%，且将继续维持下降趋势（英镑/kW）....10图表23：资本开支改善对冲收入下降，新项目IRR仍能保持10%以上..................................10图表24：在建及已获准储能项目规模达35GW，有望保障英国储能装机持续增长.........................11图表25：绿色转型加速背景下欧洲各国风光发电量占比迅速提升，储能需求有望持续释放（TWh%）.......11图表26：2024年7月以来，多个欧洲国家大储项目取得进展，支撑2025-2026年需求释放...............11图表27：24H1美国新增储能装机4.3GW，同比+74%.................................................12图表28：24H1美国新增储能装机14.1GWh，同比+87%...............................................12图表29：24Q1-3美国大储新增装机7GW，同比+59%.................................................12图表30：24Q1-3美国大储新增装机19.5GWh，同比+52%.............................................12图表31：2025年潜在储备项目规模达13.1GW，电池关税预期背景下项目推进或将加快..................13图表32：24H1户储同比增长主要受益于配储比例提升...............................................13图表33：24H1美国光伏产品贷款利率处于近两年高位...............................................13图表34：截至24Q3，国内新型储能投运规模达128GWh..............................................14图表35：2024年10月新增储能装机2.4GW/6.8GWh.................................................14图表36：2024年新增装机中独立储能占比提升明显....