核心观点与关键数据
- 全球储能市场高速增长：2024年全球储能装机量预计同比增长78%，达到185GWh；2025年预计同比增长41%，达到261GWh。其中，新兴市场将成为重要增长动力，预计2024/2025年非中美欧地区新增储能装机规模分别为35GWh/61GWh，同比增长261%/75%。
- 新兴市场开启新征程：澳大利亚、沙特、智利等新兴市场国家规划项目进入交付阶段，储能需求爆发。澳大利亚2025、2026年大储项目投运规模预计分别为10GWh、13GWh；沙特2024年大储项目招采规模达18.6GWh，2025年装机有望高速增长；智利在建及已获准项目规模达27GWh，储备项目充沛。
- 欧洲市场分化：户储需求因居民电价企稳而放缓，但大储需求因新能源发电占比提升而旺盛。德国大储项目单位年化收益约为100-150欧元/kW/年，项目回收期仅5-7年；意大利国家电网创新招标机制落地有望催化大储需求持续释放；英国受并网延迟影响装机放缓，但项目收益率仍具备吸引力，2025年需求有望加速释放。
- 美国市场高增：2024年上半年美国新增储能装机同比增长74%/87%；大储项目需求持续高景气，前三季度新增装机同比增长59%/52%；降息周期启动和电池关税预期将加速2025年项目建设；户储配储比例创历史新高，降息周期启动后需求有望继续增长。
- 中国市场特点：2024年国内储能装机保持高速增长，独立储能占比提升明显，24Q3新增装机中独立储能占比达68%；国家能源局发布多项政策推动各地加强对储能电站调度管理，提高电站利用率；构网型储能大规模应用在即，有望带动系统单价向上；预计2024、2025年国内储能新增装机85GWh/111GWh，同比增长66%/30%。
行业出海与竞争格局
- 大储市场出海加速：2024年至今，国内储能企业签约或中标海外储能项目规模约38GWh。海外市场市场化程度高，市场份额有望向具备技术、业绩及资金实力的头部企业集中。
- 头部企业优势明显：头部企业具备先发优势、丰富的项目经验、强大的系统集成能力和良好的可融资性，在海外市场更具竞争力。
- 构网型储能提升门槛：构网型储能对电力电子控制技术要求更高，掌握核心技术的系统集成商有望形成差异化竞争力。
- 户储&逆变器市场：新兴市场需求增长逻辑不变，产品特性及渠道能力决定企业分化。率先布局新兴市场、能够针对不同市场提供不同特性产品的企业alpha优势明显。
投资建议
- 大储（系统&PCS）：建议首选海外出货占比高且具备全球渠道布局、垂直一体化制造能力和良好可融资性的头部储能系统集成商，其次海外出货占比高的PCS企业。核心推荐：阳光电源、宁德时代、阿特斯、盛弘股份、林洋能源。
- 户储&逆变器：建议选择产品、渠道具备明显优势的企业。核心推荐：德业股份。
风险提示
- 国际贸易环境恶化风险
- 汇率大幅波动风险
- 政策不及预期风险
- 行业产能非理性扩张的风险
