首次覆盖报告：沉舟侧畔千帆过 敢为巨擘引新潮

——爱旭股份（600732.SH）首次覆盖报告电力设备/光伏设备 投资摘要： 评级买入（首次） 从光伏产业链产品价格、相关企业财务数据、光伏行业市场表现来看，2024是行 2025年01月02日 业悲观情绪不断释放，不断筑底的一年，行业急需破局： 多晶硅、硅料、电池片：2024上半年价格降幅明显，下半年基本稳定。组件：今年前三季度价格持续下降，10月止住跌势，有所企稳。硅料硅片行业：2024Q1~3，营业收入为1137.9亿元，同比下降42.7%，归母净利润为-145.3亿元，同比下降149.3%。光伏电池组件行业：2024Q1~3，营业收入为3580.9亿元，同比下降24.9%，归母净利润为-103.5亿元，同比下降126.1%。截至2024年12月20日，SW硅料硅片、SW光伏电池组件、SW逆变器、SW光伏辅材、SW光伏加工设备、SW电力设备、沪深300，今年的涨跌幅分别为-22.9%、-18.9%、-19.0%、10.2%、-25.5%、10.5%、19.2%，所有光伏子行业均跑输电力设备行业以及沪深300，其中仅光伏辅材行业为正收益。供给端：近期，国内不断出台相关政策，助力淘汰落后产能、防止供给端“无序扩张”。 刘宁分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 需求端：光伏发电经济性助力需求持续释放。 电池和组件环节有望率先反弹： 电池片价格已经率先反弹：2024年10月23日~12月18日，TOPCon电池片（182mm）和Topcon电池片(G12)价格涨幅分别1.9%、1.1%；多晶硅料（致密料）和单晶硅片（182mm/50um）价格分别下降2.5%、4.2%。从供需和成本两方面看，在产品供给较充裕的条件下，重点企业通常在市占率和成本方面有优势，相关产品价格受重点企业成本影响较大。我们选择光伏产业链中不同环节的重点企业，比较它们相关产品的毛利率，以此研究它们成本对相关产品价格的支撑，以及预测未来相关产品价格的变化。工业硅：从合盛硅业2024H1、29.5%的较高的毛利率角度看，我们认为在供给较充裕条件下，工业硅价格仍有下降空间。多晶硅：随着技术进步，颗粒硅有望带动多晶硅成本继续下降。硅片/电池片/组件：工业硅/多晶硅价格下降，硅片/电池片/组件成本将降低，盈利空间有望修复及扩展。 资料来源：Wind，申港证券研究所 BC电池性能优异，有望成为新的主流产品，爱旭股份作为BC电池领跑者，有望在行业优胜劣汰、产能出清之际，否极泰来，引领新潮流。 投资建议： 预 计2024-2026年 公 司 营 收 分 别 为117/270/323亿 元 ， 同 比 增 长-57%/131.4%/19.5%， 归 母 净 利 润 分 别 为-26.5/12.5/23.9亿 元 ， 同 比 增 长-450.3%/-147.2%/91.1%。 给与公司2025年20倍PE，公司2025年合理股价为13.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 海外贸易保护风险，光伏装机不及预期风险，盈利预测中假设偏离真实情况。 内容目录 1.光伏行业悲观情绪不断释放................................................................................................................................................51.1产业链产品价格........................................................................................................................................................51.2产业链企业财务数据.................................................................................................................................................51.3光伏版块股票市场表现...........................................................................................................................................102.政策约束供给加速行业筑底.............................................................................................................................................113.光伏发电经济性助力需求持续释放...................................................................................................................................123.1光伏发电成本不断下降...........................................................................................................................................123.2行业需求旺盛.........................................................................................................................................................134.电池和组件环节有望率先反弹...........................................................................................................................................145.高效BC电池技术有望引领新潮爱旭蓄势待发................................................................................................................166.盈利预测...........................................................................................................................................................................176.1产品价格预测.........................................................................................................................................................176.2公司盈利预测.........................................................................................................................................................186.3估值与投资评级......................................................................................................................................................197.风险提示...........................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：硅料价格（元/kg）......................................................................................................................................................5图2：硅片价格（元/片）......................................................................................................................................................5图3：电池片价格（元/W）...................................................................................................................................................5图4：组件价格（元/W）.......................................................................................................................................................5图5：硅料硅片行业营业收入（亿元）及同比增速（%）......................................................................................................6图6：硅料硅片行业归母净利润（亿元）及同比增速（%）..................................................................................................6图7：光伏电池组件行业营业收入（亿元）及同比增速（%）..............................................................................................6图8：光伏电池组件行业归母净利润（亿元）及同比（%）..................................................................................................6图9：逆变器行业营业收入（亿元）及同比增速（%）.....................................................................................................