首次覆盖报告：风起新疆，出海远航

东华科技是一家以技术为引领的综合性工程公司，前身为原化工部第三设计院，业务协同效应显著。公司坚定“一个基本本 +三纵三横”发展战略，在巩固传统优势业务的基础上持续拓宽成长路径。

核心观点：

• 公司业绩稳健增长，2020-2024年营收/归母净利CAGR分别为14%/20%，费用率持续优化，现金流表现优异。
• 新疆煤化工产业兴起为公司打开想象空间，公司煤化工工程实绩丰富，细分领域市场份额领先，有望承接大量订单。
• 公司背靠二股东陕煤集团，有望获得业务资源倾斜，千亿级一新疆煤化个体化项目”以及一榆林化学二期项目”预计将成为重要业务增量。
• 公司大力推进“国际化”发展战略，深耕中东及非洲、俄罗斯及中亚、东南亚等重点区域，海外订单高增，出海空间广阔。
• 公司把握战新产业高速发展机遇，横向布局“新材料、新能源、新环保”高景气赛道，工程业务结构与市场布局持续优化。
• 公司投资运营板块初具规模，高端化学品生产及环保设施运营稳步推进，形成较为稳定的投资收益。

关键数据：

• 2024年公司实现营业收入/归母净利润88.6/4.1亿元，同比增长17.25%/19.28%。
• 公司2024年末在手订单约498亿元，为当期营收的5.6倍。
• 新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超7000亿元，其中已开工项目计划投资总额近2000亿元。
• 2023年公司海外新签订单52.9亿元，占比达30%，同比高增177%；2024年海外订单规模约百亿，延续高增态势。
• 公司2024H1新签订单占比超50%，主要分布在“一三新”领域。

研究结论：

• 短期看，公司当前在手订单充裕支撑业绩增长，陕煤重大项目及新疆煤化工业务贡献可期。
• 中长期看，海外市场及“三新”领域需求充足，成长空间广阔，业务规模及贡献度有望逐步提升。
• 预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.0/6.5亿元，同比+22%/+30%，EPS分别为0.71/0.92元/股。
• 首次覆盖给予“买入”评级。