首次覆盖报告：汽车玻璃进入收获期，TCO玻璃龙头静待风起

核心观点

• 技术积淀深厚，差异化竞争赋能成长：耀皮玻璃作为国内高品质玻璃的代表，技术实力强劲，积极贯彻差异化竞争策略，推动TCO玻璃、夹层天窗等高附加值产品销售。
• 浮法玻璃：高端化转型，TCO玻璃蓄势待发：公司浮法玻璃业务聚焦高附加值、高技术壁垒的差异化产品，并在钙钛矿电池核心材料TCO玻璃领域占据领先地位。公司掌握板硝子和AGC两大TCO玻璃生产工艺，技术国内领先，将深度受益于钙钛矿产业化进程。
• 汽车玻璃：乘新能源汽车东风，份额、利润有望持续提升：我国汽车销量具备增长潜力，新能源汽车渗透率提升带动玻璃用量与价值增长。公司拥有原片、镀膜、深加工的一体化链条，积极调整客户与产品结构，新能源汽车领域订单提升，高附加值产品收入增长，利润率与市场份额有望持续提升。
• 建筑加工：瞄准高端市场，盈利能力稳定：公司坚持差异化竞争策略，专注高附加值产品和高端客户，在需求疲软、竞争激烈的行业环境下，仍能保持稳定的盈利能力。

关键数据

• 2025年前三季度，公司实现归母净利润1.2亿元，同比增长28.7%。
• 2025年上半年，公司浮法玻璃毛利率18.2%，同比提升2.1pct；净利率4.0%，同比提升1.3pct。
• 2025年上半年，公司汽车玻璃收入10.1亿元，同比增长16.2%，毛利率13.3%，同比提升1.4pct。
• 2025年上半年，公司建筑加工玻璃收入9.2亿元，同比下跌17.0%，毛利率15.4%，同比提升1.9pct。
• 2025年上半年，子公司大连耀皮TCO玻璃收入1.83亿元，净利润0.32亿元，同比增长53.9%，净利率17.6%。
• 预计2025-2027年公司营业收入分别为55.6、59.0、63.4亿元，归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.5亿元，三年业绩增速26.2%。

研究结论

• 耀皮玻璃依托NSG资源支持以及持续的研发投入，在高端玻璃领域取得了较强的优势，尤其是TCO玻璃技术在国内处于领先地位，未来将深度受益于钙钛矿产业化进程。
• 公司在汽车玻璃领域也有望迎来份额和利润率的同步提升。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。