首次覆盖报告：全球汽车玻璃龙头,海外扩张正当时

福耀玻璃

核心结论： 福耀玻璃作为全球汽车玻璃龙头，引领汽玻行业升级实现产品量价齐升，同时在海外巨头战略收缩背景下，有望凭借自身成本控制能力和产业链垂直整合能力，实现全球市占率的持续提升。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要逻辑：

• 海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显： 全球汽车玻璃行业呈现寡头竞争格局，CR4市占率超80%，公司全球市占率超34%。海外汽玻巨头因内外部多重因素影响呈现退出趋势。公司专注汽玻，成本控制能力远超同行业公司，产业链垂直整合，通过自产汽车级浮法玻璃来控制玻璃原片成本，实现降本增效。公司高资本支出&研发投入支撑下，全球市占率有望进一步提升。
• 新能源赋能产业升级，公司汽玻产品量价齐升： 在电动化&智能化趋势下，汽玻产品逐步向多功能、轻量化、集成化方向发展，全景天幕、HUD、功能集成汽玻天线等高附加值产品加速上车，带动汽玻行业迎来量价齐升。公司近年来高附加值产品占比稳步提升，2024年相比2018年份额提升28.44pcts，对应公司汽玻单价由164元/㎡上涨至229元/㎡，2018-2024年CAGR达5.7%，预计后续占比仍有望进一步提升。
• 全产业链布局铝条，与汽玻业务协同发展： 公司全产业链布局铝条，与汽玻业务协同发展，实现产业链横向拓展。FYSAM经营持续改善，业绩贡献可期。铝饰条产品单车价值量可达800元以上，公司铝饰件产品持续创新。

关键数据：

• 预计公司2025-2027年营收452/525/608亿元，同比+15%/+16%/+16%，归母净利润89/104/122亿元，同比+19%/+17%/+17%。
• 公司汽车玻璃销量156百万平方米，同比+11%，2020-2024年CAGR达11%。
• 公司浮法玻璃年产能可达250万吨以上，确保对汽车玻璃原材料的稳定供应。
• 2024年公司实现销售毛利率/净利率分别为36.2%/19.1%，同比+0.8/2.1pcts。
• 2024年公司海外业务营收176亿元，占比45%。

研究结论： 公司作为全球汽车玻璃龙头，引领汽玻行业升级实现产品量价齐升，同时在海外巨头战略收缩背景下，有望凭借自身成本控制能力和产业链垂直整合能力，实现全球市占率的持续提升。