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首次覆盖报告：全球汽车玻璃龙头，海外扩张正当时

2025-06-13 - 西部证券阿杰

核心观点：福耀玻璃作为全球汽车玻璃龙头企业，在海外汽车玻璃巨头战略收缩的背景下，凭借自身成本控制能力和产业链垂直整合能力，有望实现全球市占率的持续提升。公司专注于汽车玻璃业务，近年来高附加值产品占比稳步提升，带动汽车玻璃行业迎来量价齐升。
关键数据：
- 公司2023-2024年营收分别为33.16亿元、39.25亿元，同比增长18.0%、18.4%；归母净利润分别为5.63亿元、7.50亿元，同比增长18.4%、33.2%。
- 公司汽车玻璃业务占比稳定在90%以上，2024年实现营收357亿元；海外业务营收占比44.7%，2024年达176亿元。
- 公司毛利率/净利率分别为36.2%/19.1%，显著高于同行业竞争对手。
- 公司汽车玻璃单车使用面积稳步提升，天幕玻璃贡献重要增量；高附加值产品占比持续提升，2024年相比2018年份额提升28.44pcts，对应公司汽车玻璃单价由164元/㎡上涨至229元/㎡。
- 公司全球市占率超34%，2020年以来持续加大资本开支和研发投入，2024年资本支出达55亿元，研发投入17亿元。
- 预计公司2025-2027年营收452/525/608亿元，同比+15%/+16%/+16%；归母净利润89/104/122亿元，同比+19%/+17%/+17%。
研究结论：公司作为全球汽车玻璃龙头，引领汽玻行业升级实现产品量价齐升，同时在海外巨头战略收缩背景下，有望凭借自身成本控制能力和产业链垂直整合能力，实现全球市占率的持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：高附加值产品渗透率不及预期；全球化拓展不及预期；汇率波动风险；中美贸易摩擦风险。