首次覆盖报告：全球电商SaaS服务龙头，打造生态多元扩张
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 SHOPIFY SHOP.N 全球电商SaaS服务龙头，打造生态多元扩张 ——Shopify首次覆盖报告 核心观点 ⚫ 由独立站转型诞生，持续进化的全球电商SaaS龙头企业。 Shopify历经17年发展，现已建立起成熟的电商服务生态。基础订阅服务以及商家增值服务是Shopify的两大营收来源。2020年以来受益疫情催化电商行业高速发展，公司盈利能力实现跨越式突破，商业模式的可持续性得到验证。截止2020年，Shopify服务下的电商集群实现GMV规模已经超过eBay，成为市场份额仅次于Amazon的北美电商第二极。 ⚫ 多角度看好电商SaaS行业增长。空间测算：受疫情影响，全球居民的消费习惯逐渐发展改变，线上渗透大幅提升，我们从市占率视角、电商货币化率视角、商户数视角三个维度出发，测算得到整体电商SaaS服务行业有从100亿向600亿发展的潜在空间。竞争格局：电商SaaS服务行业现阶段主要有5家头部公司，格局清晰且自2019年以来未出现明显的变化。同时，Shopify作为行业老大已经形成差异化的商业模式。 ⚫ 未来成长：实现商家扩容与单商家GMV提升的正循环式螺旋增长。电商SaaS服务商收入可以通过量价逻辑拆解为商家数*ARPU，继续向下拆解后最终我们认为商家扩容和单商家GMV提升是两大最核心要素且有相互促进的正循环作用。一方面，Shopify作为电商SaaS服务行业龙头，在综合运营成本、入门门槛、个性化满足等各个层面具有优势，能够满足更大圈层的商家需求。另一方面，Shopify通过丰富的服务生态矩阵为商家在运营端增收创造更佳的条件，同时积极拓展各类渠道，向着全球化发展持续努力。这两方面分别驱动商家数与单商家GMV提升，使得公司的螺旋增长实现闭环。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们预计公司2021E-2023E实现收入45.6/61.6/79.7亿美元，实现经调整归母净利润9.8/10.8/14.1亿美元。采用绝对估值法计算公司市值1884.54亿美元，对应每股价格1538.03美元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示 ⚫ 疫情影响持续，行业竞争加剧，全球扩张不及预期，盈利能力不及预期，行业空间测算误差，估值假设不及预期 ⚫ Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 1392.08美元 目标价格 1538.03美元 52周最高价/最低价 1690.60/1039.91美元 总股本/流通股（亿股） 1.23/1.11 美股市值（亿美元） 1706 国家/地区 加拿大 行业 计算机 报告发布日期 2021年12月31日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 5.56 -11.17 2.28 20.43 相对表现 2.93 -15.45 -7.79 -7.95 标普500 2.62 4.28 10.08 28.38 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 香港证监会牌照：BRW771 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 证券分析师 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2020-12-282021-01-122021-01-272021-02-112021-02-262021-03-132021-03-282021-04-122021-04-272021-05-122021-05-272021-06-112021-06-262021-07-112021-07-262021-08-102021-08-252021-09-092021-09-242021-10-092021-10-242021-11-082021-11-232021-12-082021-12-23标普500SHOPIFY公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,578 2,929 4,561 6,163 7,970 同比增长 47.05% 85.63% 55.69% 35.12% 29.32% 营业利润（百万元） -141 90 408 382 565 同比增长 \ \ 352.81% -6.50% 47.93% 归属母公司净利润（百万元） -125 320 3,807 340 482 同比增长 \ \ 1091.63% -91.06% 41.71% 每股收益（元） -1.10 2.59 31.07 2.78 3.94 毛利率 54.85% 52.62% 54.95% 51.84% 52.38% 净利率 -7.91% 10.91% 83.48% 5.52% 6.05% 净资产收益率 -4.14% 4.99% 35.84% 2.95% 3.79% 市盈率（倍） (1,366.3) 533.9 44.8 501.0 353.6 市净率（倍） 108.1 58.2 37.4 27.7 21.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.,以上元均指代美元 SHOPIFY首次报告 —— 全球电商SaaS服务龙头，打造生态多元扩张 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. Shopify：持续进化的全球电商SaaS龙头企业 ...................................... 5 1.1 由独立站转型诞生，逐步迭代打造电商服务生态 ......................................................... 5 1.2 订阅及增值服务协同驱动，盈利模式跑通 .................................................................... 7 1.3 公司高管具备电商经验，陪伴公司共同成长 ................................................................ 9 2. 全球电商渗透提速，SaaS服务市场持续扩容 ........................................ 10 2.1 空间测算：118亿现有规模，成长潜力巨大 .............................................................. 10 2.2 海外电商格局分散，独立站繁荣催生SaaS服务需求 .............................................. 12 2.3 SaaS服务竞争格局逐步清晰，头部玩家领跑 .......................................................... 13 3. 未来成长：商户扩容，生态繁荣，全球发展 ............................................ 15 3.1 商户扩容：精细化服务，打造合作伙伴生态系统 ....................................................... 16 3.2 生态繁荣：丰富增值服务，拓宽各类渠道 ................................................................. 20 3.3 全球发展：深挖全球电商潜力，积极拓宽能力圈 ...................................................... 24 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 26 盈利预测 .......................................................................................................................... 26 投资建议 .......................................................................................................................... 26 风险提示 ...................................................................................................... 28 qRrOqQoOtPtMoOrMqQsNtO6MbP6MtRpPmOmNlOnMmOjMpMmNbRnMqQvPoMrMuOrQnO SHOPIFY首次报告 —— 全球电商SaaS服务龙头，打造生态多元扩张 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司发展历程 ..................................................................................................................... 6 图 2：公司业务版图 ..................................................................................................................... 6 图 3：公司营收 ............................................................................................................................ 7 图 4：公司收入结构 ............................................................................................
