公司首次覆盖报告：健身器材龙头，产能扩张、多元成长

证券研究报告 公司研究 2025年01月16日 报告内容摘要: 全球健身市场稳步扩容，我国渗透率有望提升。2016-2019年全球健身器材市场规模从105亿元增长至117亿元（CAGR为3.7%），其中有氧健身器材/无氧力量器材/其他器材CAGR分别为3.9%/3.6%/2.5%。2020年行业短暂承压，2021-2023年全球头部品牌乔山健身器材收入CAGR达15%。此外，疫后全球民众健身意识增强、行业增长有望提速，根据Statista预测，2021-2028年全球市场规模CAGR预计达5%。欧美健身氛围浓厚，为全球主要消费市场；2021年我国健身会员渗透率仅为3%，但近年来政策利好频出，未来有望持续扩容。 海外格局集中，中国供应链深度绑定。国际老牌品牌占据全球市场主要份额，我国企业主要以代工方式向欧美市场出口。尽管全球贸易摩擦加剧，中国供应链份额稳居高位，2023年美国/欧盟健身器材进口国别中中国大陆占比分别为68%/75%，较2018年分别-1.9/+3.2pct，海外品牌商对国内依赖度较强。全球消费降级下中国企业有望凭成本优势持续抢占份额。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 代工&品牌双轮驱动，产能扩张、多元成长。1）代工：受益于公司研发&产品优势，公司与多位主要客户合作模式逐步由OEM向ODM转变。2024H1海外代工收入同比高达43%，未来老客户基本盘稳定，新客户持续扩张，有望维系稳健增长。2）品牌：公司自主品牌在海外以经销为主、直销为辅，受益于产品加速迭代&区域扩张，2024H1海外品牌收入同比高达62%，且公司积极开拓跨境电商等新兴渠道，未来高增可期。2024年公司体育产业园落地，外盘，我们预计产能有望翻倍至46.2万套，且新基地智能化&自动化全面，生产效率显著提升。此外，公司近日拟与李未可科技合作进军智能眼镜赛道，新赛道成长动能充沛。 收盘价（元）22.7052周内股价波动区间(元)24.27-8.89最近一月涨跌幅(％)-9.88总股本(亿股)1.48流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)33.55资料来源：聚源，信达证券研发中心 盈利预测与投资评级：2024-2026年公司归母净利润将分别为1.2、1.5、1.8亿元，对应PE分别为27.5X、22.0X、18.8X。考虑到英派斯产能有望翻倍的可能性、拟进军智能眼镜赛道扩展第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：需求复苏不及预期，原材料&汇率波动超预期，产能爬坡不及预期，新赛道拓展不及预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 1.健身器材龙头，代工&品牌双轮驱动...........................................................................................41.1代工起家，渠道多元发展、成长动能充沛............................................................................41.2股权结构稳固，管理层经验丰富............................................................................................72.行业：全球健身市场稳步扩容，我国渗透率有望提升..............................................................92.1欧美为全球主要消费市场，疫后需求稳步复苏....................................................................92.2海外格局集中，中国供应链深度绑定..................................................................................113.主业产能扩张，积极探索第二成长曲线....................................................................................143.1研发&产品优势领先，代工&品牌双轮驱动........................................................................143.2产能扩张、效率改善，护航远期成长..................................................................................153.3进军智能眼镜，打造第二成长曲线......................................................................................174.盈利预测&投资评级....................................................................................................................194.1盈利预测.................................................................................................................................194.2投资评级.................................................................................................................................20风险因素：........................................................................................................................................22 图目录 图1：英派斯财务数据一图看................................................................................................4图2：分产品收入（亿元）....................................................................................................5图3：2023年分产品毛利率..................................................................................................5图4：产品示意图..................................................................................................................5图5：公司主要销售模式对比................................................................................................6图6：公司发展历程...............................................................................................................7图7：公司股权结构...............................................................................................................8图8：董事长及高管履历........................................................................................................8图9：全球健身器材规模（分品类，亿美元）.......................................................................9图10：全球健身器材市场规模及增速（亿美元）..................................................................9图11：乔山总收入规模（亿美元）.......................................................................................9图12：乔山健身器材收入规模（亿美元）.............................................................................9图13：2022年全球分地区市场份额....................................................................................10图14：美国家用健身设备批发销售额（亿美元）................................................................10图15：各国健身渗透率.......................................................................................................10图16：近年来国内体育政策梳理.........................................................................................11图17：全球主要健身器材品牌商梳理..................................................................................12图18：美国&欧洲健身器材行业进口份额（亿美元）..........................................................13图19：同行业公司研发费用对比（亿元）...........................................................................14图20：同行业公司研发费用率对比.....................................................................................14图21：外销分地区占比（亿元）.........................................................................................14图22：2022年前五大客户梳理（亿元）..........................................................