基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 39 硅宝科技（300019.SZ） 2022年11月10日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/11/9 当前股价(元) 16.30 一年最高最低(元) 27.02/13.12 总市值(亿元) 63.75 流通市值(亿元) 52.86 总股本(亿股) 3.91 流通股本(亿股) 3.24 近3个月换手率(%) 122.43 股价走势图 数据来源：聚源 有机硅密封胶龙头持续扩张，布局硅碳负极材料成长可期 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041  有机硅胶龙头布局硅碳负极，双主业成长可期，首次覆盖予以“买入”评级 公司深耕有机硅密封胶行业24年，是中国新材料行业第一家上市公司，产品广泛应用于基建、电子电器、电力、光伏等领域。公司持续扩张有机硅密封胶及硅烷偶联剂产能抢占市场份额，通过承接地标建筑+导入行业标杆客户提升品牌效应，同时布局硅碳负极及专用粘结剂项目，未来总产能将超过25万吨/年。2022年以来，公司盈利逐季改善，我们看好公司开启有机硅密封胶+硅碳负极“双主业”发展模式，迈入高速成长通道。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.57、3.98、5.79亿元，EPS分别为0.66、1.02、1.48元/股，当前股价对应2022-2024年PE为24.8、16.0、11.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。  建筑胶稳居龙头，工业胶高歌猛进，硅烷偶联剂前景可期 有机硅室温胶以硅酮类、改性硅烷类为主，2021年公司有机硅密封胶产能12.62万吨、硅烷偶联剂产能6100吨，市占率在13%左右。公司多次承接大型项目、对接优质客户，建筑胶品牌效应显著，稳居国内行业龙头；光伏、电子电气、电力及新能源汽车产业蓬勃发展，公司全资收购拓利科技助力工业胶高速发展，2021年营收占比提升至19.64%；全球功能性硅烷百亿市场，全资子公司安徽硅宝重点聚焦光伏膜材硅烷产品，未来技改扩建至8500吨/年，发展空间广阔。  硅基负极材料迎来规模化应用需求，公司布局硅碳负极打造“双主业”格局 新能源汽车快充及续航要求提高，高能量密度硅基负极材料倍受关注。硅材料热膨胀限制硅基负极发展，目前硅基负极主要指石墨掺硅复合材料，掺杂产品包括硅碳负极（Si/C）及硅氧负极（SiO/C）。当前硅基负极渗透率较低，4680大圆柱电池规模化量产带动硅基负极产业化进程加速，我们测算2025年纯硅负极市场规模92.3亿元。公司锂电材料技术储备深厚，规划建设5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂，逐步形成“双主业”发展模式，未来成长空间广阔。  风险提示：项目投产不及预期、产品价格下跌、下游需求不及预期等1。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,524 2,556 2,725 3,683 4,933 YOY(%) 49.7 67.7 6.6 35.2 33.9 归母净利润(百万元) 201 268 257 398 579 YOY(%) 53.0 33.0 -4.0 54.9 45.5 毛利率(%) 31.8 21.8 23.5 26.5 29.8 净利率(%) 13.2 10.5 9.4 10.8 11.7 ROE(%) 19.2 12.9 11.6 15.8 19.3 EPS(摊薄/元) 0.51 0.68 0.66 1.02 1.48 P/E(倍) 31.7 23.8 24.8 16.0 11.0 P/B(倍) 6.1 3.1 2.9 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-112022-032022-07硅宝科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 39 目 录 1、 有机硅胶龙头持续扩张，布局硅碳负极材料打开成长空间 ................................................................................................. 5 1.1、 公司股权结构清晰，研发实力行业领先 ...................................................................................................................... 6 1.2、 上市以来公司业绩稳步增长，2021年超额完成业绩考核目标 ................................................................................. 7 2、 有机硅密封胶应用广泛，公司产能持续扩张领跑行业 ......................................................................................................... 9 2.1、 原料端：有机硅产能持续扩张，价格回落有利于公司盈利提升 ............................................................................ 10 2.1.1、 有机硅供给端：行业产能持续扩张，国内行业集中度逐步提升。 ............................................................. 10 2.1.2、 有机硅需求端：下游应用百花齐放，新兴产业需求潜力较大 ..................................................................... 13 2.2、 建筑胶：建筑行业为有机硅室温胶需求主力，公司建筑用胶市场占有率持续提升 ............................................ 14 2.2.1、 传统建筑领域需求稳健，装配式建筑渗透率提升拉动有机硅室温胶需求增长 ......................................... 14 2.2.2、 公司深耕建筑胶行业多年，充分发挥龙头地位和品牌优势 ......................................................................... 17 2.3、 工业胶：新能源+新基建蓬勃发展，公司工业胶业务加码提速 .............................................................................. 18 2.3.1、 光伏胶：光伏产业前景广阔，光伏组件密封胶需求快速增长 ..................................................................... 18 2.3.2、 电子胶：新能源汽车和电子电气高景气，电子胶值得关注 ......................................................................... 19 2.3.3、 公司全资收购拓利科技丰富产品线，工业胶业务步入高速发展 ................................................................. 22 2.4、 硅烷偶联剂：国内市场需求高速增长，公司抢抓机遇扩产增效 ............................................................................ 23 3、 硅基负极材料迎来规模化应用需求，公司布局硅碳负极打造“双主业”格局 ................................................................... 26 3.1、 锂离子电池能量密度需求提升，硅基负极材料倍受关注 ........................................................................................ 26 3.2、 4680圆柱电池量产在即，硅基负极市场前景广阔 ................................................................................................... 29 3.3、 公司锂电技术储备深厚，布局硅碳负极打造“双主业”格局 .................................................................................... 32 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 34 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 36 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 37 图表目录 图1： 公司2009年在创业板上市，有机硅胶产能有序扩张 ...................................................................................................... 5 图2： 公司第一大股东为四川发展引领资本管理有限公司 ........................................................................................................ 6 图3： 截至2021年末，公司拥有研发人员186人 ...................................................................................................................... 7 图4： 2015以来，公司研发投入占营收比例保持4%以上 ........................................