首次覆盖报告：经营拐点已现，会展龙头前瞻布局成长可期

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2023年03月30日 经营拐点已现，会展龙头前瞻布局成长可期 ——米奥会展（300795.SZ）首次覆盖报告 核心观点 公司概况：公司是国内头部会展服务运营商，主营境外会展策划、组织、推广及运营。伴随海外疫情缓解及公司双线展业务放量，公司2022Q2、Q3连续两个季度扭亏，预收展览款创历史新高，基本面拐点确立。 会展行业：长坡厚雪的优质赛道。会展行业具备强网络效应（展会价值随着规模的增加而增加）和高客户粘性（复购参展商超6成），行业进入门槛高，成就优质赛道属性。从竞争格局来看，北美、欧洲成熟市场由海外龙头占据，米奥凭借前瞻性布局在“一带一路”等新兴市场实现卡位，与海外龙头错位竞争。 米奥会展核心竞争力何在？ （1）运营端：公司基于10余年办展经验，形成精细化的分工管理、标准化的运作流程，旗下获得UFI（国际展览联盟）认证的展会项目数量领跑行业，展会运营能力持续验证； （2）资源端：领先同业的拓展布局使公司建立起资源储备的先发优势，拥有大量优质客户资源并与当地展馆、政府机构和行业协会等均保持紧密联系。此外，公司率先构建线上线上双向赋能的客户网络，夯实资源端壁垒。 （3）品牌端：公司成功打造两大展会品牌Homelife（品牌家居行业）和Machinex（工业机械行业），日益凸显的品牌效应使得公司自办展业务脱离价格战的泥淖，毛利率高于同行可比公司。 未来成长驱动力来源？ （1）短期：疫情扰动减弱，政策放开驱动需求快速回补，公司在行业底部逆势布局，有望依托领先的数字化能力、充足的人员储备在行业恢复期快速增长，提升市场份额； （2）中长期：外贸政策支持力度加强，行业需求持续扩容；外需下行背景下中国供给侧优势进一步凸显，或将稳定出口增速，支撑境外展会需求，助力公司掘金成熟会展市场；公司通过外延并购加速品类拓展和区域布局，RCEP、境内展览市场增量可期。 投资建议 公司卡位中国境外自办展市场，内生外延并举加速品类拓展和市场布局，未来伴随疫情防控优化驱动行业需求短期快速回补，政策支持、制造出海共振为行业贡献长期增长动能，有望开启新一轮成长曲线。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入3.12/6.08/8.34亿元，归母净利润为0.33/1.19/1.86亿元，基于3月30日收盘价54.02元，对应2022-2024年PE分别为163.77X/45.84X/29.37X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 终端需求不及预期；市场拓展不及预期；疫情反复风险。 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 联系人 贺晓涵 电子邮箱 hexh679@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 101.02 流通A股/B股(百万股) 101.02/0.00 资产负债率(%) 34.98 每股净资产(元) 3.74 市净率(倍) 14.38 净资产收益率(加权) -3.42 12个月内最高/最低价 58.84/16.20 相关研究 -50.00.050.0100.0150.0200.022-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03%米奥会展休闲服务沪深300公司研究· 米奥会展 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 米奥会展(300795.SZ) 盈利预测 项目(单位:百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 181.64 312.16 607.59 834.40 增长率（%） 92.51 71.86 94.64 37.33 归母净利润 -57.65 33.32 119.05 185.78 增长率（%） 10.81 157.81 257.28 56.05 EPS（元/股） -0.58 0.33 1.18 1.84 市盈率（P/E） — 163.77 45.84 29.37 市净率（P/B） 5.53 12.97 10.02 7.41 资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所，基于3月30日收盘价54.02元预测 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 米奥会展(300795.SZ) 正文目录 1. 公司概况：疫后快速复苏的会展行业龙头 ............................................................................................................... 6 1.1. 发展历程：十余年深耕成就会展行业龙头 ................................................................................................... 6 1.2. 业务分析：以自办展为主体，疫后布局数字化转型 ................................................................................... 7 1.2.1. 业务结构：聚焦自办展，延伸布局数字展 .......................................................................................... 7 1.2.2. 销售模式：以直销为主，代销模式持续收缩 ...................................................................................... 9 1.3. 财务分析：业绩受疫情扰动明显，2022Q3拐点确立 ............................................................................... 10 1.4. 公司治理：深厚行业积累，助力长远发展 ................................................................................................. 12 2. 会展行业：长坡厚雪的优质赛道 ............................................................................................................................. 14 2.1. 市场概览：亚太会展行业方兴未艾，中国会展市场空间广阔 ................................................................. 14 2.2. 赛道分析：优质赛道，壁垒高、粘性强、格局好 ..................................................................................... 17 2.3. 公司发展：国际会展龙头通过并购方式实现规模扩张 ............................................................................. 20 2.4. 米奥特色：卡位中国境外展，与海外龙头错位竞争 ................................................................................. 24 3. 核心竞争力：运营、资源、品牌共筑优势壁垒 ..................................................................................................... 29 3.1. 运营层：业务流程标准化、可复制构筑核心竞争壁垒 ............................................................................. 29 3.2. 资源层：领先同业的拓展布局构筑资源端先发优势 ................................................................................. 31 3.3. 品牌层：品牌建设成效显著，保障长期盈利能力 ..................................................................................... 32 4. 成长驱动力：短期需求快速回补，中长期多因素驱动业绩持续增长 ................................................................. 33 4.1. 短期：疫情扰动减弱，政策放开驱动需求快速回补 ................................................................................. 33 4.2. 长期：政策支持、制造出海、市场拓展共振，打开中长期成长天花板 ................................................. 35 4.2.1. 政策支持，引导行业快速发展 ............................................................................................................ 35 4.2.2. 制造出海，供给侧优势支撑境外展会需求 ........................................................................................ 36 4.2.3. 市场拓展，并购驱动品类、区域扩张 ................................................................................................ 37 5. 盈利预测与投资建议................................................................................................................................................. 41 6. 风险提示..................................................................................................................................................................... 41 图表目录 图表1. 公司发展历程 ................................................................................................................................................... 6 图表2. 公司主营业务概览 ...................................