公司首次覆盖报告：海外汽车客户迎放量元年， 经营拐点或已现

铭利达（301268.SZ）2025年06月03日投资评级：买入（首次）日期2025/5/30当前股价(元)一年最高最低(元)24.86/13.15总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(亿股)流通股本(亿股)近3个月换手率(%)146.29股价走势图数据来源：聚源-32%-16%0%16%32%48%2024-062024-102025-02铭利达沪深300 1/182027E7,24628.067372.820.29.321.91.689.82.2 16.5266.1529.80 目录1、铭利达：经营拐点或已现........................................................................................................................................................31.1、2022年海外光伏需求放量，带动公司业绩高速增长.................................................................................................31.2、2023年，海外光储逆变器开始去库、汽车仍以国内低毛利客户为主.....................................................................41.3、资本开支加大，压制2022-2024年盈利水平..............................................................................................................51.4、进入2025年，公司经营拐点或已现............................................................................................................................61.4.1、海外光储逆变器或已进入去库尾声...................................................................................................................71.4.2、2025年或为海外汽车客户Stellantis放量元年.................................................................................................82、核心竞争力：优质客户打磨多维度技术能力，产品种类丰富提供“一站式”定制服务...............................................102.1、产品种类丰富、资源配置全面...................................................................................................................................102.2、客户资源优质，多年密切合作积累了丰富的产品开发经验....................................................................................112.3、股权结构：实际控制人为陶诚，控制权稳定............................................................................................................123、潜在期权：机器人及数据中心液冷业务...............................................................................................................................133.1、机器人：公司现有生产工序能够契合机器人结构件的需求....................................................................................133.2、数据中心液冷：成立全资子公司布局液冷散热业务................................................................................................134、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................144.1、关键假设.......................................................................................................................................................................144.2、估值与评级...................................................................................................................................................................155、风险提示..................................................................................................................................................................................15附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................16图表目录图1：公司主营精密结构件产品...................................................................................................................................................3图2：公司下游应用领域主要是光伏和汽车（单位：亿元）....................................................................................................3图3：公司股价复盘：2022年海外光伏需求放量，2023H2海外光储逆变器开始去库.........................................................3图4：营收结构：2020-2023年光伏营收占比过半.....................................................................................................................4图5：毛利结构：2021-2022年光伏、消费电子共约占70%.....................................................................................................4图6：受海外光伏去库影响，公司营收端增速自2023年下半年开始放缓..............................................................................4图7：2023年公司汽车领域毛利率大幅下滑...............................................................................................................................5图8：公司境外营收占比较高，2022年以来境内营收占比有所提升.......................................................................................5图9：2022年公司固定资产及在建工程体量迅速扩大...............................................................................................................6图10：2024年公司营收端大幅下滑............................................................................................................................................6图11：2024年或为公司业绩低谷.................................................................................................................................................6图12：SolarEdge预计2025Q2收入在2.65-2.85亿美元，超预期（单位：百万美元）........................................................7图13：Enphase 2025Q1-2收入端预计同环比持续修复（单位：百万美元）..........................................................................8图14：公司积累了多种材质、不同成型方式的定制化精密结构件产品供应能力................................................................10图15：公司客户资源优质...........................................................................................................................................................11图16：实际控制人为陶诚，控制权稳定（截至2025年一季报）...........