汽车后市场龙头生态化运营+规模化扩张，线上线下协同赋能

汽车后市场龙头生态化运营+规模化扩张，线上线下协同赋能 汽车后市场行业龙头地位稳固，业绩增长确定性强。途虎养车作为中国领先的线上线下一体化汽车服务平台，自2011年成立以来，已构建起覆盖全国的服务网络与完善的生态体系。财务层面，公司已实现盈利突破，营收与净利润保持稳健增长态势，毛利率稳步提升，现金流状况良好。随着线上用户流量增加和线下门店网络持续下沉、高毛利业务占比提升及运营效率进一步改善，公司业绩增长的持续性与确定性较强，龙头地位稳固。 买入（首次） 行业红利持续释放，成长空间广阔。中国汽车保有量稳步增长与车龄结构老化趋势，直接驱动汽车维修保养等后市场需求持续扩张。独立汽车服务渠道（IAM）凭借高性价比优势，成为保修期届满车辆的优选渠道，市场占比不断提升，行业红利有望释放。同时，新能源汽车渗透率快速提升催生新的服务需求，插电式混合动力汽车和纯电动汽车都能为行业在未来带来一定的增量空间。途虎养车精准把握行业趋势，提前布局新能源汽车服务业务，通过合作拓展充电网络、升级门店服务能力等方式，有望充分受益于行业空间的增长红利。 线上平台为用户打造汽车服务生态，线下以轻资产加盟模式进行规模化扩张。在线上平台，途虎积累了海量注册用户与高粘性消费群体，通过数字化工具实现用户需求精准匹配与服务高效流转，持续改善客户体验，扩大客户群。在线下，公司搭建了标准化门店管理系统，以轻资产加盟模式实现线下网络规模化扩张，结合标准化服务流程与严格的质量管控，持续提升服务网络的运营效率与覆盖能力，已形成了覆盖地级市与县域市场的庞大门店网络。同时在基础设施方面，途虎打造了自营基础设施+第三方服务商的全国性仓储物流体系，从而保障履约能力。凭借“线上平台生态+线下网络规模”的巨大优势，公司持续扩大线上线下一体化平台的规模，在门店数量及用户规模上均处于行业领先地位，核心竞争力不断强化。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 投资建议：途虎作为汽车后市场龙头，持续扩张线上线下一体化平台规模，我们预计公司在2025-2027年归母净利润分别为6.47/8.22/10.55亿元，同增33.75%/26.96%/28.45%，当前对应市值PE为18/14/11x。考虑到途虎线上生态的流量壁垒持续强化、线下门店网络不断下沉扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险、与加盟商合作不稳定的风险、技术进步风险、数据滞后性风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1、汽车后市场龙头，深耕汽车服务产业链.........................................................................................................51.1以轮胎销售业务起家，逐步搭建线上线下一体化汽车服务平台.............................................................51.2股权结构清晰，管理层经验丰富...........................................................................................................61.3业绩稳健增长，盈利能力不断提升.......................................................................................................72、中国汽车保有量逐渐提高，汽车服务市场行业空间广阔..............................................................................102.1 DIFM为中国汽车的主导服务模式，OEM/IAM为汽车服务链主要渠道.................................................102.2汽车服务市场空间广阔，增长潜力巨大..............................................................................................112.3新能源汽车渗透率快速提升，未来有望为汽车服务市场带来新的机遇.................................................123、线上平台搭建汽车服务生态，线下以加盟模式实现扩张..............................................................................143.1通过线上平台构建汽车服务生态系统，持续增强用户粘性..................................................................143.2打造覆盖供应链的数字化解决方案，利用AI撬动增长新引擎.............................................................153.3以轻资产加盟模式扩张线下网络，并配备完善的履约基础设施...........................................................17盈利预测.........................................................................................................................................................20风险提示.........................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：公司历史沿革.....................................................................................................................................5图表2：途虎汽车服务平台..............................................................................................................................6图表3：传统汽车服务商和途虎商业模式的对比...............................................................................................6图表4：公司股权结构图（截至2025年中报）................................................................................................7图表5：公司董事会人员构成...........................................................................................................................7图表6：公司营业收入及同比增长（亿元）......................................................................................................8图表7：公司净利润及&扣非归母净利润及同比增长（亿元）...........................................................................8图表8：2020-2025H1公司各业务收入占比.....................................................................................................8图表9：2020-2025H1公司个人终端客户汽车产品与服务收入占比..................................................................8图表10：2020-2025H1公司毛利率和净利率...................................................................................................9图表11：2020-2025H1公司各业务条线毛利率................................................................................................9图表12：2020-2025H1公司主要费用/营业收入..............................................................................................9图表13：2020-2025H1公司现金净流量和期末现金余额（亿元）....................................................................9图表14：中国汽车服务的类别.......................................................................................................................10图表15：中国汽车服务业价值链...................................................................................................................10图表16：获授权经销商与IAM门店之比较.....................................................................................................11图表17：2018-2027年中国乘用车保有量（百万辆，预测）..........................................................................11图表18：2018-2027年中国/美国/欧盟成员国乘用车平均车龄（年）............................................................11图表19：2018-2027年中国汽车服务市场的市场规模（按GMV计，按服务类型划分；人民币十亿元）.........12图表20：2018-2027年中国汽车服务市场的市场规模（按GMV计，按渠道划分；人民币十亿元）................12图表21：2018-2027年中国乘用车保有量中的新能源汽车渗透率.........