首次覆盖报告：平价融合菜龙头，线上线下加速扩张

绿茶集团(6831)[Table_Industry]社会服务业增持8.985.61-9.206736,0482025/62025/7恒生指数 2027E7,20424.0%5,04376326.3%7.242.11 目录1.投资建议..........................................................................................................41.1.盈利预测....................................................................................................41.2.估值............................................................................................................52.绿茶集团：大众休闲餐饮品牌，直营模式加快扩张...................................52.1.休闲中式餐饮品牌，融合菜系走向全国................................................52.2.创始人夫妇实际控股，管理层经验丰富................................................72.3.经营稳健，盈利增长................................................................................93.中餐市场规模庞大，连锁化、工业化、性价比是大趋势.........................103.1.连锁化、工业化是中餐发展大趋势......................................................103.2.中式餐饮加速出海，寻求更广阔增长空间..........................................114.高性价比、高度标准化、数字化管理........................................................124.1.主打融合菜，菜品研发能力强..............................................................124.2.标准化供应链，利于灵活拓展..............................................................124.3.数字化餐厅管理，提高运营效率..........................................................135.门店扩张驱动增长，强化供应链建设........................................................145.1.直营门店持续扩张，异地、下沉、小店是主要方向..........................145.2.拟建设中央工厂，强化供应链..............................................................186.风险提示........................................................................................................18 1.投资建议1.1.盈利预测预计公司2025-2027年收入分别为47.12/58.08/72.04亿元（人民币，下同），增速分别为23%/23%/24%。核心假设：1、开店：预计公司2025-2027年每年净增门店数分别为140/200/213家，均为直营店。2、单店收入：1）考虑新开门店以小店为主，且向下沉市场拓展，预计每家餐厅日均接待人数小幅下降；2）外卖占比提高，外卖客单价低于堂食，因此预计人均消费小幅下降。202220232,375,4533,589,1784%51%27636017%30%4084444516-17%16%441508-11%15%476550-20%16%457566-19%24%404470-16%16%62.9061.804%-2%62.6063.006%1%63.5061.806%-3%62.7061.800%-1%62.8060.404%-4%预计公司2025-2027年净利润分别为4.81/6.04/7.63亿元，增速分别为37%/26%/26%.核心假设：1、毛利率：公司通过集中采购提高规模效应。拟建设中央工厂，相比自第三方食材加工公司采购，成立中央食材加工设施更能节省成本。通过集中采购以较低成本提供提前处理食材及烘焙产品以及清洗及加工的即煮食材，可进一步提高餐厅厨房的经营效率，并提升规模经济效益。2、租金：门店向下沉市场拓展、小型化发展，租金占比下降。202220232,375,4533,589,1784%51%31,08139,1951.3%1.1%862,3161,205,21936.3%33.6%63.7%66.4% 20242025E2026E2027E3,838,2024,712,1435,807,9547,203,7057%23%23%24%4656058051,01829%30%33%26%105140200213477-8%471447430421-7%-5%-4%-2%537510490480-2%-5%-4%-2%551523503492-3%-5%-4%-2%420399383375-11%-5%-4%-2%56.20-9%57.5055.2054.1053.01-9%-4%-2%-2%53.1050.9849.9648.96-14%-4%-2%-2%57.3055.5854.4753.38-7%-3%-2%-2%56.2054.5153.4252.89-7%-3%-2%-1%20242025E2026E2027E3,838,2024,712,1435,807,9547,203,7057%23%23%24%31,95747,12158,08072,0370.8%1.0%1.0%1.0%1,192,9021,418,3551,745,2902,161,11231.1%30.1%30.1%30.0%68.9%69.9%70.0%70.0% 1.2.估值参考同行业可比公司估值，给予公司2025年行业平均的17xPE，目标市值90亿港币，目标价13.26港元（按1港币=0.91人民币）。收盘价市值（元）（亿元）14.66注：港股收盘价币种为港币，市值币种为人民币，归母净利润币种为人民币；归母净利润采用wind一致预测2.绿茶集团：大众休闲餐饮品牌，直营模式加快扩张2.1.休闲中式餐饮品牌，融合菜系走向全国绿茶集团是内地知名休闲餐饮运营商。其价格亲民，菜品融汇各家，配以中国风的装饰，为顾客创造价值。根据灼识咨询报告，2024年，在中国内地休闲中式餐厅品牌中，绿茶按餐厅数目计排名第三，按收入计排名第四，并占据0.7%的市场份额。多年来，绿茶始终不忘初心，受惠于中式融合菜灵活多变的特色，定期更新菜单为顾客提供新颖且不断提升的用餐体验。绿茶于2008年在浙江省杭州市西湖畔设立第一家绿茶餐厅，2010年将业务拓展至一线城市，陆续在北京、上海、深圳开设门店，2018年在内地开设门店达到100家，2024年底门店数达到465家。 归母净利润（亿元）PE2024A2025E2026E2024A2025E2026E74447.0851.6356.17161413370.561.612.386723161045.676.978.3618151217 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：招股书，国泰海通证券研究表5：绿茶以中式融合菜为特色部分招牌菜品名称招牌粉丝裹虾灵感来自传统粤式烹饪风格，让食材在烹饪过程中吸收特制的海鲜酱，从而制作出多汁可口的虾肉和粉东坡仔排灵感来自杭州著名的红烧肉－东坡肉。精心挑选优质排骨，在餐厅将其煎炸至完美。经过焖烧后，嫩滑的绿茶烤鸡结合了中西烹调技巧，使用十多种腌料腌制鲜鸡，并以德国制烤箱烘烤，制成肉质鲜嫩、美味多汁的烤面包诱惑受到西方菜式启发的另一道招牌菜，把一勺冰淇淋放在烤过的吐司面包上，顾客享用甜点时，松软的面包数据来源：招股书，国泰海通证券研究 以中式融合菜为特色，兼顾创新与传统。绿茶每家餐厅提供50至80种菜品，主要包括招牌菜、前菜、汤羹、主菜、素菜、甜品及饮品，广受中国内地各地不同年龄段的顾客喜爱。绿茶设计的菜品享有充分的创作自由。由于来自杭州，其菜单中随处可见杭帮菜及浙菜的影子，尤其是注重口味的平衡和新鲜食材的运用。绿茶人均消费约为人民币50元至人民币70元，性价比高。具体介绍丝。排骨吸收了浓郁的酱汁，创造出入口即化的美味。鸡。块蘸满了慢慢融化的冰淇淋，香香甜甜。全直营模式，到店与到家全场景覆盖。绿茶的收入主要来自餐厅经营及外卖业务。从2022-2024年，堂食比重均超过80%。公司发力外卖业务，外卖占比持续提升，2024年，公司外卖占比提升至19%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：招股书、国泰海通证券研究 数据来源：招股书、国泰海通证券研究2.2.创始人夫妇实际控股，管理层经验丰富绿茶股权高度集中。IPO后创始人王勤松先生及其全资控股公司YieldingSky、路长梅女士及其全资控股公司Contemporary Global Investments及TimeSonic将有权行使占本公司已发行股本约54.29%的投票权。Time Sonic为上市公司控股股东，持股54.29%。Time Sonic注册在塞舌尔，其股东包括持股99.9%的Absolute Smart Ventures， 以 及 路 长 梅 的 全 资 控 股 公 司Contemporary Global Investments（持股0.051%）和王勤松的全资控股公司Yielding Sky（持股0.049%）。Absolute Smart Ventures是East Superstar的全资子公司，East Superstar由绿茶家族信托受托人Vistra Trust全资控股，而绿茶家族信托委托人为王勤松和路长梅夫妇，受益人则为ContemporaryGlobal Investments和Yielding Sky。因此，王勤松和路长梅夫妇实际控制Time Sonic的100%权益。 高级管理层餐饮行业经验丰富。首席执行官王勤松与非执行董事路长梅在餐饮行业拥有约20年经验，副总裁于丽影在餐厅运营方面拥有约15年经验，熟稔业务管理，他们自绿茶集团创立起就任职于绿茶集团管理餐厅。非执行董事刘盛先生有金融投资领域的丰富经验于金融投资行业拥有约20年经验。副总裁邰女士在加入绿茶集团之前，先后担任多家公司门店总经理、区域运营经理、高级运营总监和副总裁。职责首席执行官、董事会董事长兼执行董事监督本集团整体管理及业务运营、董事会事务，制订战略和运营计划，并作出重大业务决策执行董事兼副总裁负责管理供应链、建筑工程和公共关系以及餐厅网络的拓展执行董事、财务总监兼董事会秘书监督本集团发展、日常管理和财务及资本管理非执行董事负责为本集团的运营和管理提供战略意见和建议非执行董事负责为本集团的运营和管理提供战略意见和建议非执行董事负责为本集团的运营和管理提供战略意见和建议首席财务官监督本集团财务、战略投资及投资者关系负责本集团的业务运营及管理 2.3.经营稳健，盈利增长门店扩张驱动公司收入和利润增长。2024年，公司实现收入38.38亿元，同比增长7%；归母净利